2024年营收业绩强劲增长，2025年推动品牌出海

核心观点与关键数据

2024年公司营收业绩强劲增长，主要得益于品牌影响力提升、产品迭代推新及销售网络优化。同店销售大幅增长120.9%，忠诚会员人数同比增长75%。公司新增7家门店，并对4家存量门店进行优化与扩容。规模效应带动费用率全面下行，归母净利率同比提升4.2pct至17.3%。存货周转天数为195天，同比减少10天。

财务表现

• 营收与利润：2024年收入85.06亿元（同比增长167.5%），归母净利润14.73亿元（同比增长253.9%）。
• 费用率：销售费用、行政费用、研发费用、财务费用占收入比重分别为14.5%、3.2%、0.2%、0.4%，同比下滑。
• 存货：截至2024年末存货为40.88亿元，同比增长222.4%。
• 现金流：经营活动现金流净额为-12.29亿元，主要由于补充店铺产品。

未来展望与投资建议

2025年公司将继续拓展国内市场并推动品牌出海，新加坡首家门店预计2025年开业。预计2025-2027年营业收入分别为156.23/225.08/305.30亿元，同比增长83.7%/44.1%/35.6%；归母净利润分别为28.34/40.19/55.50亿元，同比增长92.4%/41.8%/38.1%。3月31日收盘价对应2025-2027年PE分别为40.0、28.2、20.4倍，维持“增持-A”评级。

风险提示

• 金价剧烈波动
• 产品推新不及预期
• 门店拓展不及预期