FY25Q1业绩超预期，关注生成式AI商业化进度

核心观点

• FY25Q1业绩超预期：公司总营收达57.14亿美元，同比增长10.3%；调整后利润为27.15亿美元，同比增长10.1%；经调整归母净利润为22.24亿美元，同比增长8.7%。
• 数字媒体表现强劲：数字媒体一季度营收为42.3亿美元，同比增长10.8%，主要得益于生成式AI需求的强劲和新功能的推出，如Photoshop和Lightroom的AI功能，Firefly生成的创意资产超过200亿个。
• 创意云部分产品涨价：Photoshop、Lightroom和Substance 3D的部分订阅价格上调，通过价格调控转化用户进行长期付费和选择高级别服务。
• 公司下调指引：FY25Q2及全年收入指引略低于市场预期，AI内容商业化进度未达市场预期，市场对公司在AI领域的领先地位仍有不确定性。
• 投资建议：公司AI功能持续迭代，商业化进度稳定增长，预计2025-2027财年营收分别为234.6/257.3/281.8亿美元，同比增长9.1%/9.7%/9.5%；维持“增持”评级。

关键数据

• FY25Q1营收：57.14亿美元，同比增长10.3%。
• FY25Q1调整后利润：27.15亿美元，同比增长10.1%。
• FY25Q1经调整归母净利润：22.24亿美元，同比增长8.7%。
• 数字媒体一季度营收：42.3亿美元，同比增长10.8%。
• 数字体验一季度营收：14.1亿美元，同比增长9.4%。
• Photoshop生成式AI MAU：约35%。
• Lightroom生成式AI MAU：约30%。
• Firefly生成创意资产：超过200亿个。
• Acrobat和Reader MAU同比增长：23%。
• FY25全年收入指引：233.0-235.5亿美元，ARR增长约11%。

研究结论

公司AI功能持续迭代，覆盖场景及地区不断扩充，商业化进度稳定增长，验证公司AI内容仍有成长空间。尽管公司下调了Q2及全年指引，但市场仍看好其AI领域的领先地位和商业化潜力，维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧风险。
• 政策不确定性风险。
• AI监管不确定性风险。
• AIGC产品功能落地不及预期风险。