FY25Q1业绩点评及业绩说明会纪要：FY25Q1业绩增长符合预期，AI需求保持强劲势头

其他 证券研究报告 电子2024年11月1日 西部数据（WDC）FY25Q1业绩点评及业绩说明会纪要 FY25Q1业绩增长符合预期，AI需求保持强劲势头 会议时间：2024年10月25日 会议地点：线上 华创证券研究所 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004 证券分析师：岳阳 邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：吴鑫 邮箱：wuxin@hcyjs.com 执业编号：S0360523060001 《特斯拉（TSLA）FY2024Q3业绩点评及业绩说明会：24Q3业绩超预期，自动驾驶/机器人等指引乐观》 2024-10-27 《思爱普（SAP.N）FY24Q3点评及业绩说明会纪要：利润超出彭博一致预期，看好云业务发展》 2024-10-25 《台积电（TSM）2024Q3业绩点评及法说会纪要FY24Q3业绩指标全线超预期，先进制程需求强劲》 2024-10-22 事项： 2024年10月25日西部数据发布2025财年第1季度报告，并召开业绩说明会。FY2025Q1公司实现Non-GAAP营收40.95亿美元，同比增长49%，环比增长9%；Non-GAAP毛利率为38.5%，同比提升34.4pct，环比提升2.2pct。 评论： 1.业绩总览：2025财年Q1公司实现Non-GAAP营收40.95亿美元（QoQ+9%YoY+49%），位于指引中值；Non-GAAP毛利率为38.5%（QoQ+2.2pcts，YoY+34.4pcts），接近指引上沿；Non-GAAP归母净利润4.93亿美元，上季度 归母净利润5.04亿美元，去年同期公司亏损6.85亿美元。FY2025Q1的业绩验证了公司专注于持久且可靠的企业运营和资本投资。行业领先的创新和多样化的产品组合所驱动公司能够瞄准最具吸引力的终端市场以提高盈利能力。eSSD作为公司闪存业务增长的核心支柱迅速崛起，UltraSMR技术助力公司提供行业最高容量的硬盘驱动器。随着人工智能的持续普及，公司的闪存和HDD产品组合定位良好，能够抓住随着AI渗透率增长而出现的显著机会。 2.业务进展：1）Flash方面：在某些核心终端市场缓解了不利因素，实现了营收的同环比增长，并提高了闪存毛利率，超出公司的周期性目标。数据中心市场的持续复苏驱动公司企业级SSD应用的强劲需求。公司PCIeGen5数据 中心eSSD和30/60TB高容量等产品在几个超大规模计算和存储OEM厂商的认证方面取得了显著进展；2）HDD方面：数据中心收入实现历史新高，主要系公司产品组合优势以及市场环境的改善。公司的UltraSMR技术在客户端得 到了更广泛的采用，加强对公司产品能力和优势的强烈信心。 3.按终端市场划分：Cloud）营收22.08亿美元（QoQ+17%，YoY+153%），占总营收54%，同环比增长主要系HDD近线出货量和企业级SSD的位元出货量增长；Client）营收12.09亿美元（QoQ+0%，YoY+5%），占总营收29%环比上一季度，闪存产品在游戏和移动领域的位元出货量增长被个人电脑 OEM渠道的出货量下降所抵消，而硬盘驱动器的收入持平；同比去年，尽管闪存产品位元出货量有所下降，但ASP的提高依然推动收入增长，部分增长被硬盘驱动器收入的降低所抵消；Consumer）营收6.78亿美元（QoQ+0% YoY-7%），占总营收17%，环比上一季度，HDD的轻微增长抵消了由于消费 者需求疲软导致的Flash收入下降；同比去年，尽管产品ASP有所改善，但 Flash和HDD的位元出货量下降导致收入依然下滑。 4.库存：FY2025Q1公司库存周转天数下降至121天（QoQ-5天，YoY+1天）库存价值33.84亿美元，环比提升1.26%。 5.公司业绩指引：公司预计FY2025Q2收入为42-44亿美元 （QoQ+2.56%~+7.45%，YoY+38.52%~+45.12%），Non-GAAP毛利率37%-39% （QoQ-1.5pcts~+0.5pcts，YoY+21.5pcts~+23.5pcts），Non-GAAPEPS1.75~2.05 美元。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 目录 一、西部数据2025财年一季度经营情况3 （一）总体业绩情况3 （二）库存4 二、各部门营收情况4 （一）按终端市场划分营收情况4 1、云服务市场（Cloud）4 2、客户业务市场（Client）4 3、消费者业务市场（Consumer）5 （二）按产品划分营收情况5 1、闪存产品（Flash）5 2、硬盘产品（HardDrive）6 三、业务进展6 四、公司FY25Q2业绩指引7 �、电话会议内容翻译8 （一）陈述环节8 （二）Q&A环节11 一、西部数据2025财年一季度经营情况 （一）总体业绩情况 公司实现营收Non-GAAP营收40.95亿美元（QoQ+9%，YoY+49%），位于指引中值；Non-GAAP毛利率为38.5%（QoQ+2.2pcts，YoY+34.4pcts），接近指引上沿；Non-GAAP归母净利润4.93亿美元，上季度归母净利润5.04亿美元，去年同期公司亏损6.85亿美元。 FY2025Q1的业绩验证了公司专注于持久且可靠的企业运营和资本投资。行业领先的创新和多样化的产品组合所驱动公司能够瞄准最具吸引力的终端市场以提高盈利能力。eSSD作为公司闪存业务增长的核心支柱迅速崛起，UltraSMR技术助力公司提供行业最高容量的硬盘驱动器。随着人工智能的持续普及，公司的闪存和HDD产品组合定位良好，能够抓住随着AI渗透率增长而出现的显著机会。 图表1西部数据FY2025Q1Non-GAAP业绩情况（百万美元） 资料来源：西部数据官网 图表2西部数据FY2025Q1GAAP/Non-GAAP业绩数据（百万美元） 资料来源：西部数据官网 （二）库存 FY2025Q1公司库存周转天数下降至121天（QoQ-5天，YoY+1天），库存价值33.84亿美元，环比提升1.26%。 二、各部门营收情况 （一）按终端市场划分营收情况 1、云服务市场（Cloud） 营收22.08亿美元（QoQ+17%，YoY+153%），占总营收54%，同环比增长主要系HDD 近线出货量和企业级SSD的位元出货量增长。 2、客户业务市场（Client） 营收12.09亿美元（QoQ+0%，YoY+5%），占总营收29%，环比上一季度，闪存产品在游戏和移动领域的位出货量增长被个人电脑OEM渠道的出货量下降所抵消，而硬盘驱动器的收入持平；同比去年，尽管闪存产品位元出货量有所下降，但ASP的提高依然推动 收入增长，部分增长被硬盘驱动器收入的降低所抵消。 3、消费者业务市场（Consumer） 营收6.78亿美元（QoQ+0%，YoY-7%），占总营收17%，环比上一季度，HDD的轻微增长抵消了由于消费者需求疲软导致的Flash收入下降；同比去年，尽管产品ASP有所改善，但Flash和HDD的位元出货量下降导致收入依然下滑。 图表3西部数据FY25Q1各终端市场业绩表现 资料来源：西部数据官网 图表4西部数据各终端市场营收情况（百万美元） 资料来源：西部数据官网 （二）按产品划分营收情况 1、闪存产品（Flash） 营收约为18.84亿美元（QoQ+6.98%，YoY+21.08%），占总营收46%。Bit出货量环比提 升14%。 2、硬盘产品（HardDrive） 营收约为22.11亿美元（QoQ+10.38%，YoY+85.18%），占总营收54%。Bit出货量（EB级）环比增长14%，ASP环比增加0.61%，达到164美元。 图表5西部数据FY25Q1各产品线业绩表现 资料来源：西部数据官网 图表6西部数据各产品线营收情况（百万美元） 资料来源：西部数据官网 三、业务进展 Flash方面：在某些核心终端市场缓解了不利因素，实现了营收的同环比增长，并提高了闪存毛利率，超出公司的周期性目标。数据中心市场的持续复苏驱动公司企业级SSD应用的强劲需求。公司PCIeGen5数据中心eSSD和30/60TB高容量等产品在几个超大规模计算和存储OEM厂商的认证方面取得了显著进展。 HDD方面：数据中心收入实现历史新高，主要系公司产品组合优势以及市场环境的改善。公司的UltraSMR技术在客户端得到了更广泛的采用，加强对公司产品能力和优势的强烈信心。 四、公司FY25Q2业绩指引 公司预计FY2025Q2收入为42-44亿美元（QoQ+2.56%~+7.45%，YoY+38.52%~+45.12%）， Non-GAAP毛利率37%-39%（QoQ-1.5pcts~+0.5pcts，YoY+21.5pcts~+23.5pcts），Non-GAAPEPS1.75~2.05美元。 图表7西部数据FY25Q2业绩指引 资料来源：西部数据官网 图表8西部数据资本支出总额趋势 资料来源：西部数据官网 �、电话会议内容翻译 （一）陈述环节 DavidGoeckeler，首席执行官： 公司2025财年第一财季实现了41亿美元的收入，非GAAP毛利率为38.5%，非GAAP每股收益为1.78美元。公司凭借业界领先的创新和多元化产品组合，致力于长期的质量和可靠性，从而主动调整位元出货投向最具盈利性的终端市场，实现了Flash和HDD业务的收入增长和毛利率提升。 这些增长机遇受到人工智能数据周期的推动，显著增加了对公司Flash和HDD市场存储需求的长期需求。 在Flash方面，公司在低迷时期采取的主动措施以及审慎的资本投资战略大大增强了公司的业务灵活性和结构性毛利潜力。通过灵活的位元分配和在eSSD市场的持续突破，公司在应对部分核心终端市场的挑战时表现出色，实现了环比和同比收入增长，且Flash毛利率超过了周期目标。 在HDD方面，公司产品组合的优势体现在UltraSMR技术上，使得公司能够提供行业内容量最高的硬盘，同时确保卓越的可靠性、质量和性能。公司实现了创纪录的HDD毛利率和11个季度以来的最高收入水平，得益于市场对UltraSMR硬盘的广泛采用，以满足对可扩展和高性价比存储解决方案的需求。这一技术是公司毛利率持续提高的关键驱动因素，已经被两家云客户广泛采用，预计第三家客户也将在短期内加快采用。我们预计UltraSMR将在美国及其他地区继续增长，巩固公司在市场中的领导地位。 现在，公司将提供业务分拆计划的最新进展。Flash和HDD业务的分拆工作进展顺利。在第二财季初，我们完成了软分拆阶段。通过细致的规划和项目管理，这一庞大的计划得到了出色执行，各业务快速启动，这要归功于过去一年多支团队的努力。 在第二财季，我们继续执行软分拆阶段，专注于分拆所需的关键工作流，同时在相关监管文件的准备工作上取得了显著进展。预计融资活动将很快开始，为我们执行分拆奠定基础，我们预计这一分拆将在第二季度结束时完成。 现在转向业务更新。首先是Flash，收入达到了九个季度以来的最高水平。环比收入增长得益于数据中心的持续复苏，特别是eSSD应用的强劲需求，环比增长76%，达到自2022财年第四季度以来的最高收入水平。尽管季度内受到消费端和客户PCOEM需求的疲软影响，但云端需求保持了强劲的推动力。 在技术方面，公司在多个超大规模和存储OEM资格认证方面取得了显著进展，包括PCIeGen5数据中心eSSD和30TB、60TB高容量产品的开发。此外，公司继续提升SanDisk高端品牌，通过领导蓝图和核心设备产品路线图实现产品平台能力扩展，与产品合作关系稳步发展。 接下来是Flash展望。展望第二财季，我们预计新eSSD产品的持续提升将补充消费端市场的季节性需求。在