公司概况
健友股份是全球最大的肝素原料药和制剂供应商之一，拥有超过80个制剂品种在60多个国家和地区开展业务。公司持续加大研发投入，向高端制剂方向转型，制剂业务销售额及营收占比呈上升趋势，2023年占比已超七成，体现了公司从传统原料药供应商到国际无菌注射剂企业的成功转变。公司在美国拥有成熟的研发、质量、注册、销售团队，拥有 ANDA 批件数量位居国内同类公司首位，截至2023年末公司在美国市场已有超过 50 个产品运行，成为美国注射剂销售管线最完整的供应商之一。同时，公司持续推进20多个国家市场的产品注册与销售拓展工作，为参与全球药品市场竞争奠定基础。
制剂业务
- 立足中美，放眼全球：公司以注射剂为核心剂型，持续推进经营业务发展。公司多个品种先后在国家集采中中标，集采增量推动其国内制剂销量保持增长。在美国，公司通过收购Meitheal建立了美国医药制剂营销本部，产品管线已基本完成了市场主力产品的覆盖，2023年美国子公司实现销售收入16.30亿元，成为在美进行高端制剂自主销售规模最大的中国药企之一。同时公司与国内优秀企业在白蛋白紫杉醇、胰岛素类似物等多个产品上合作，争取在生物药类似物和复杂制剂领域获得突破，进一步验证制剂出海逻辑。在中美市场之外，公司还在欧洲市场及全球其他市场不断拓展业务，扩大市场范围。
- 国内制剂：公司四大制剂品种国内市场竞争格局较为稳定。公司2023年全面展开国内制剂的市场推广，包括抗凝剂磺达肝癸钠注射液，肌松剂苯磺顺阿曲库铵注射液，烷化剂白消安注射液、注射用盐酸苯达莫司汀，全身用抗菌药（四环素类）注射用替加环素，抗血栓形成药依替巴肽注射剂等。
- 制剂出海：公司已和国内优秀企业在多个产品上合作，争取在生物药类似物和复杂制剂领域获得突破。公司在中美市场之外，还在欧洲市场及全球其他市场不断拓展业务，扩大市场范围。
肝素原料药
- 温和复苏，存货减值影响企稳：公司肝素原料药业务营收在近几年呈现逐年下降趋势，对业绩影响逐渐减弱。2023年Q4，由于肝素价格下降，公司计提存货跌价准备12.4亿元，导致当年归母净利润减少10.53亿元。2024年全球肝素行业温和复苏，公司原材料平均采购单价明显降低，拟转回存货跌价准备1.6亿元至2.4亿元，预计将增加归母净利润1.36-2.04亿元，存货减值影响企稳。
投资建议
公司转型高端制剂，制剂业务占比及海外业务占比持续提升，预计海外制剂业务增长将拉动公司整体业绩增长，预计公司2024-2026年的营收分别为42.39亿元、55.74亿元、71.90亿元，归母净利润分别为9.46亿元、11.58亿元、16.18亿元，对应EPS分别为0.59元、0.72元、1.00元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
海外法律及监管政策风险，市场竞争加剧风险，集采风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险等。
