怡和嘉业是国内家用呼吸机龙头企业，产品线涵盖家用、医用和耗材三大领域，并积极拓展海外市场。公司深耕呼吸睡眠领域二十余年，产品线完善，性能参数与进口产品相当。2024年推出E5、P5系列睡眠呼吸机，持续丰富产品矩阵。
全球家用呼吸机市场渗透率低，患者基数庞大，需求旺盛。2020年全球COPD和OSA患者分别为4.67亿人和10.68亿人，市场规模达27.09亿美元。中国COPD诊断率仅为26.8%，OSA诊断率不足1%，未来提升空间巨大。公司积极发力国内市场，国内收入占比由2022年的15.3%提升至2024H1的42.8%。
飞利浦退出美国市场，竞争格局重塑，公司市占率快速提升。2020年全球家用无创呼吸机市场由瑞思迈和飞利浦占据78%份额。2024年飞利浦正式退出美国市场，公司凭借优秀的产品质量和性价比优势快速抢占市场份额，家用无创呼吸机全球市占率由2020年的4.5%提升至2022年的17.7%，国内市占率由2020年的21.6%提升至2022年的25.8%。
公司积极推进海外本土化布局，续签协议打开成长边界。产品销售覆盖全球百余个国家和地区，取得多项NMPA、FDA、CE认证，并进入美国、德国、意大利、土耳其等国家医保市场。2024H1实现海外收入2.19亿元（占比57.2%）。2024年7月，公司与RH新签5年独家经销协议，新增肺病机产品及加拿大区域，打开海外市场成长边界。
公司高度重视研发创新，在研项目丰富。2023年研发费用为1.17亿元，占公司总人数的26.54%。公司持续进行产品升级迭代，并积极拓展新产品线，如制氧机、雾化器等。
公司打造了“慢性呼吸系统疾病整体解决方案”，构建呼吸健康管理生态体系，提升用户体验。公司打造了“呼吸数据管理云平台”，已在国内积累了超过22万用户，连接了超过450家医院。
盈利预测与估值：预计2024-2026年公司营收分别为8.92、11.51、14.68亿元，同比增长-20.5%、29.0%、27.5%；归母净利润分别为1.61、2.11、2.76亿元，同比增长-45.9%、31.1%、30.5%，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：美国市场去库存不及预期、国际贸易摩擦风险、竞争加剧风险、数据滞后风险、关键假设无法实现的风险。
