首次覆盖报告：立足纳米镀膜、拓展下游腾飞在即

公司深度报告 2022年09月13日 立足纳米镀膜、拓展下游腾飞在即 ——菲沃泰（688371.SZ）首次覆盖报告 核心观点 聚焦PECVD纳米镀膜，业绩高速增长。公司成立于2016年，并于 评级推荐（首次覆盖）报告作者 作者姓名李子卓 资格证书S1710521020003 电子邮箱lizz@easec.com.cn 同年自主研发出国内首台FT-35X行星转架纳米镀膜等离子化学气相沉 积设备制备纳米薄膜。经过几年的发展，公司迅速成长为华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等国内外智能终端龙头厂商的纳米薄膜直接或间接供应商。公司产品逐渐取代传统防护材料应用于消费电子领域，2021年公司在手机整机、耳机整机市场占有率分别为12.72%、7.44%。截至2021年末，公司拥有304台PECVD纳米镀膜设备。2022年上半年公司营业收入同比增长56.70%，归母净利润同比增长213.59%。 消费电子行业需求向好，公司市场占有率稳步提升。2018-2021年公司产品应用于消费电子行业的营业收入占公司总营业收入的比例均超过97%。2021年我国智能手机出货量同比增长15.55%，其中5G手机出货量同比增长63.2%。此外，2018-2021年国内无线耳机出货量年均复合增长率为49.4%。2015-2021年全球可穿戴设备出货量年均复合增长率为37.58%。消费电子行业需求向好有望带动公司产品需求增长。2019-2021年公司在手机整机市场占有率从5.33%增长至12.72%；在耳机整机市场占有率从0.29%增长至7.44%。 积极拓宽下游应用领域，打开成长空间。一方面，公司计划继续深入渗透至电子消费品关键零部件防护领域，深化下游应用领域。另一方面，公司正在开拓新的应用领域，包括光学仪器、汽车电子、医疗器械等。公司正在研发的具有高硬度、高电阻率、良好光学性能的DLC薄膜可用于强化折叠手机屏幕的耐磨性；正在研发的超亲水纳米薄膜具有防雾功能，可用于智能家居摄像头盖、相机镜头、空调交换机部件等。公司纳米薄膜拥有广阔的应用前景，未来随着公司进一步拓宽下游应用领域，有望打开成长空间。 稳步推进在建项目，打开业绩增长空间。一方面，2019-2021年公司待产设备在建工程余额从419.04万元上升至3124.69万元，年均复合增长率达173.07%。公司积极扩大纳米镀膜设备数量，扩产纳米薄膜产能。另一方面，目前公司正积极推进总部生产运营基地建设项目和深圳产业园区建设项目，其中总部生产运营基地建设项目建成投产后有望贡献240台镀膜设备产能目标。未来随着公司在建项目的陆续投产，有望打开公司第二增长空间。 投资建议 公司在建项目稳步推进，结合行业景气周期上行，我们预期2022/2023/2024年公司的归母净利润分别为1.05/1.83/3.02亿元，对应EPS分别为0.31/0.54/0.90元/股。以2022年9月13日收盘价25.27元为基准，对应PE分别为80.61/46.37/28.07倍。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 下游应用领域较为集中、技术更新迭代、客户集中度较高等。 盈利预测 股价走势 基础数据 总股本(百万股) 335.47 流通A股/B股(百万股) 335.47/0.00 资产负债率(%) 34.92 每股净资产(元) 0.00 市净率(倍) 0.00 净资产收益率(加权) 0.00 12个月内最高/最低价 38.00/24.30 相关研究 公司研究 ·菲沃泰 ·证券研究报告 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 410.40 631.44 939.46 1244.02 增长率（%） 72.54 53.86 48.78 32.42 归母净利润 39.32 105.17 182.82 302.06 增长率（%） -29.22 167.49 73.84 65.22 EPS（元/股） 0.16 0.31 0.54 0.90 市盈率（P/E） 0.00 80.61 46.37 28.07 市净率（P/B） 0.00 4.25 3.89 3.42 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，股价为 2022年9月13日收盘价 正文目录 1.公司：聚焦PECVD薄膜，营收规模高速增长4 1.1.专注PECVD纳米镀膜，客户资源优质4 1.2.产能持续扩张，产销模式灵活6 1.3.营收高速增长，毛利率维持高位8 2.行业：纳米极材料、下游需求向好10 2.1.纳米材料：产业集群度高、规模稳步扩张10 2.2.纳米薄膜：性能优异、下游多点开花13 2.2.1.生产工艺以气相法和液相法为主13 2.2.2.消费电子需求向好、应用领域有望拓宽15 3.优势：稳步推进在建项目、核心技术优势显著18 3.1.推进产能建设、有望打开增长空间18 3.2.PECVD薄膜性能优异、替代+拓展打开成长空间20 3.3.加大研发投入、技术优势显著22 4.盈利预测25 5.风险提示25 图表目录 图表1.公司纳米阻液薄膜产品效果4 图表2.菲沃泰总部4 图表3.公司主要纳米薄膜产品及其下游应用领域5 图表4.菲沃泰历史沿革5 图表5.菲沃泰股权结构6 图表6.2018-2021年公司产能、产量和销量情况（万小时）6 图表7.驻外生产模式7 图表8.公司销售模式7 图表9.2019-2021年公司前五大客户销售额占比情况8 图表10.2022H1公司营业收入同比增长56.7%9 图表11.2018-2021年公司营收结构9 图表12.2018-2022H1公司毛利润走势9 图表13.2018-2021年公司毛利润结构9 图表14.2018-2022H1公司期间费用同比持续下行10 图表15.2018-2021年公司剔除股份支付的期间费用率持续下行10 图表16.2018-2022H1公司归母净利润走势10 图表17.2018-2022H1公司毛利率和净利率情况10 图表18.纳米材料分类11 图表19.纳米材料产业链12 图表20.2017年-2022E我国纳米材料市场规模稳步扩张12 图表21.纳米薄膜按照用途主要划分为两类13 图表22.纳米薄膜的主要生产工艺14 图表23.化学气相沉积技术的分类15 图表24.2017-2021年全球消费电子市场规模16 图表25.2017-2021年中国消费电子市场规模16 图表26.2020-2022H1中国电信和移动5G用户数16 图表27.2021年中国5G手机出货量同比增长63.2%17 图表28.2016-2021年国内智能手机产量、出货量17 图表29.2018-2021年中国无线耳机出货量17 图表30.2016-2020年中国无线耳机市场规模17 图表31.2015-2021年全球智能可穿戴设备出货量18 图表32.2015-2021年全球可穿戴设备市场规模18 图表33.2019-2021年公司待安装PECVD镀膜设备在建工程期末余额19 图表34.公司募集投资项目20 图表35.公司PECVD薄膜四大优点20 图表36.目前主流电子消费品防护技术21 图表37.2019-2021年公司在手机整机、TWS耳机上的市场占有率22 图表38.目前公司已覆盖应用领域和待开拓应用领域22 图表39.2018-2022H1公司研发投入情况23 图表40.公司核心技术情况23 图表41.公司纳米镀膜设备的行星转架结构24 图表42.公司纳米镀膜设备反应腔结构24 图表43.公司等离子体聚合制备工艺的特点24 1.公司：聚焦PECVD薄膜，营收规模高速增长 1.1.专注PECVD纳米镀膜，客户资源优质 公司主要从事PECVD纳米镀膜业务，产品认可度高。公司主要经营高性能纳米薄膜的研发和定制，并基于自主研发的镀膜设备和工艺为客户提供相应的解决方案。公司成立于2016年，在短短几年内迅速成长为华为、小米、苹果、vivo、亚马逊等国内外智能终端龙头厂商的纳米薄膜直接或间接供应商，为国家工信部认定的和省市各级单位认定的专精特新“小巨人”企业，曾获华为的“2018年仪器装备质量奖”和小米的“优秀合作伙伴奖”。公司产品和技术得到国内外客户高度认可。 图表1.公司纳米阻液薄膜产品效果图表2.菲沃泰总部 资料来源：菲沃泰招股说明书，东亚前海证券研究所资料来源：公司官网，东亚前海证券研究所 目前公司纳米薄膜产品主要应用于消费电子领域。公司纳米薄膜产品包括单层阻液纳米薄膜、双层防液防气纳米薄膜、多层耐腐蚀纳米薄膜。其中单层阻液纳米薄膜具有疏水、疏油的效果，适用于电子产品整机和外部器件的防水；双层防液防气纳米薄膜具有耐液体溅射浸泡、耐高温水蒸气侵蚀等多种功能，其防护效果优良，适用于具有多维度防护需求、高等级的电子产品，如手机主板和副板、PCBA板等；多层耐腐蚀纳米薄膜具有耐盐水和汗液浸泡、耐盐雾的特性，适用于耳机PCBA板、电子阅读器显示屏、电池等。 图表3.公司主要纳米薄膜产品及其下游应用领域 资料来源：菲沃泰招股说明书，东亚前海证券研究所 公司创新步伐不止，快速进入多位国际知名厂家供应链。公司成立于 2016年8月，同年12月公司研发出国内首台FT-35X行星转架纳米镀膜等 离子化学气相沉积设备，该设备于2018年被认证为江苏首台重大设备产品。 公司科技创新步伐不止，在2017至2021年间自主研发出双层防液防气纳米薄膜、多层耐腐蚀薄膜等多款产品以及相应设备。依托公司强大的科研实力，公司于成立次年，即2017年就进入华为供应链，并于2018-2021年通过vivo、小米、亚马逊和苹果等多家国际知名智能终端龙头厂商认证，并成为国内外多家知名厂商的供应商。 图表4.菲沃泰历史沿革 资料来源：菲沃泰招股说明书，东亚前海证券研究所 公司股权相对集中，实际控制人为宗坚、赵静燕夫妇。截至公司上市日，公司的前五大股东分别为菲沃泰有限公司、宁波梅山保税港区菲纳企业管理合伙企业（有限合伙）、润科（上海）股权投资基金合伙企业（有限合伙）、青岛易融联合股权投资管理中心(有限合伙)、无锡元韬创业投资 合伙企业(有限合伙)，上述五者的持股比例分别为62.16%、4.78%、2.01%、1.94%以及0.99%。其中，宗坚持有菲沃泰有限公司99.99%的股份，赵静燕持有菲沃泰有限公司0.01%的股份，二者为夫妻关系，为公司实际控制人。宁波梅山保税港区菲纳企业管理合伙企业(有限合伙)为员工持股平台，有助于通过股权激励员工，提升核心竞争力。 图表5.菲沃泰股权结构 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所，注：截至2022年8月 1.2.产能持续扩张，产销模式灵活 公司产能持续扩张，产销率维持高位。公司以生产设备的理论工作时长总和来衡量产能，并采用当期制备各类薄膜的加工时间之和作为设备实际工作时长来衡量产量。2018-2021年公司产能从9.49万小时增长至2021 年的52.14万小时，年均复合增长率为76.46%；产量从8.71万小时增长至 36.84万小时，年均复合增长率为61.74%。公司采用以销定产的模式，2018-2021年公司产销率始终维持在90%以上。 图表6.2018-2021年公司产能、产量和销量情况（万小时） 项目 2018 2019 2020 2021 产能 9.49 19.39 36.43 52.14 产量 8.71 19.97 29.70 36.84 产能利用率 91.76% 102.97% 81.54% 70.65% 销量 8.25 18.03 29.94 34.42 产销率 94.77% 90.28% 100.80% 93.43% 资料来源：菲沃泰招股说明书，东亚前海证券研究所 公司生产模式灵活，可根据客户需求调整。公司采用“订单式生产”的模式开展纳米薄膜制备业务。公司制备方式分为两种，对于波动较大的 小客户公司采用集中生产模式，对于需求量较大且稳定的客户或保密要求较