首次覆盖报告：立足高端装备制造，压裂设备行业领军者

立足高端装备制造，压裂设备行业领军者 —杰瑞股份(002353)首次覆盖报告 2023年11月29日 王锐机械行业首席分析师执业编号S1500523080006 邮箱wangrui1@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师执业编号S1500518070001 邮箱zuoqianming@cindasc.com 寇鸿基机械行业研究助理邮箱kouhongji@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司首次覆盖报告 杰瑞股份(002353)投资评级买入上次评级 杰瑞股份沪深300 20%10% 0% -10%-20%-30% 22/1123/0323/07 资料来源：聚源，信达证券研发中心公司主要数据收盘价（元）29.1952周内股价波动区间33.36-22.73(元)最近一月涨跌幅(％)1.86总股本(亿股)10.24流通A股比例(％)67.73总市值(亿元)298.86 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 杰瑞股份（002353.SZ）首次覆盖报告：立足高端装备制造，压裂设备行业领军者 2023年11月29日 报告内容摘要: 公司从事油田服务业务，经历不断发展，公司已成为装备制造及油气田服务中多个细分领域领军者：1）钻完井设备板块，公司是唯一实现成套涡轮压裂设备商业化销售的公司，22年公司成功中标中油技服电驱压裂设备集中租赁项目A组全部60台设备，为全球最大规模的电驱压裂设备租赁项目。2）天然气设备板块，继续保持进口主机国内成橇市场占有率第一。3油气工程板块，LNG行业连续两年市场占有率排名第一。 自2016年起，受益于行业资本开支回升，公司营收步入新增长通道，2016-2022营收CAGR达26.13%，归母净利润CAGR则达62.71%，2022-2023年国际油价高位情况下，油服行业整体呈现高景气度，2023年Q1-3公司营收同比+23.1%；归母净利同比+4.62%，公司在手订单充沛，我们预计2023全年公司仍将实现较好销售增长。 油气市场的繁盛程度及其持续性直接影响油气企业资本开支意愿，油服企业业绩则与油气企业资本开支高度相关。从杰瑞股份逐季度营收变化情况来看，其营收变化与油价波动具备较强相关性，当油价持续居于高位时，公司业绩往往呈现加速改善。考虑到OPEC+对供应紧缩的持续支持，叠加美联储加息进入尾声，2024年经济复苏有望带来全球油价供应紧平衡，我们判断油价居于景气区间的态势仍有望延续，推动国内三桶油及北美巨头资本开支保持稳健增长，海内外电驱压裂设备替代柴驱亦将带来成长性。 投资建议：我们看好行业景气度持续维持，公司电驱压裂设备持续放量，海外业务战场不断实现战略性突破，有望于未来三年实现稳健增长。2023-2025年，我们预计公司营收分别为142/162/179亿元，分别同比 +24.1%/+14.7%/+10.0%,归母净利润分别为26/31/36亿元，分别同比 +15.9%/+20.0%/+15.7%，毛利率分别为35.2%/35.7%/36.7%，对应PE分别为11X/10X/8X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险因素：全球经济失速下行，国内外油气龙头资本开支计划超预期下调，北美业务拓展不及预期。 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 88 114 142 162 179 同比(%) 5.8% 30.0% 24.1% 14.7% 10.0% 归属母公司净利润 16 22 26 31 36 同比(%) -6.2% 41.5% 15.9% 20.0% 15.7% 毛利率(%) 34.9% 33.2% 35.2% 35.7% 36.7% ROE（平均）(%) 12.7% 13.0% 13.3% 13.7% 13.7% EPS（摊薄）（元） 1.55 2.19 2.54 3.05 3.53 P/E 18.84 13.31 11.49 9.57 8.27 P/B 2.40 1.73 1.53 1.32 1.14 EV/EBITDA 16.63 9.93 8.43 7.04 6.00 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测注：收盘价截至23年11月28日。 目录 投资聚焦4 一、杰瑞股份：油气服务产业一体化布局，压裂设备领军者5 1、油服业务领军企业，油气服务产业协同一体化布局5 2、于周期中不断成长，经营势头持续向好7 二、油价高景气有望持续，油气行业资本开支或具持续性9 1、油气市场繁盛程度或是关键变量，OPEC+影响力较强9 2、国内外龙头客户资本支出稳健增长，海外市场或为增长主战场12 三、盈利预测与公司估值17 1、盈利预测17 2、相对估值18 四、风险因素19 表目录 表1：世界范围内原油产量分布情况10 表2：世界范围内成品油消费量分布情况11 表3：近年来OEPC+不断消减产量，形成对于原油价格的有力支撑12 表4：柴油驱机组投资明细14 表5：电驱机组投资明细15 表6：国内电驱压裂设备市场规模测算15 表7：北美地区压裂设备替换更新潜在市场规模测算17 表8：杰瑞股份主营产品核心假设18 表9：杰瑞股份主要财务指标预测（亿元）18 表10：可比公司盈利预测及估值情况19 图目录 图1：杰瑞股份发展历程5 图2：2021年油服行业市场规模细分行业占比6 图3：钻完井业务成本构成概况6 图4：杰瑞股份股权结构6 图5：历年公司营业总收入7 图6：历年公司归母净利润概况7 图7：历年公司新签及在手订单概况7 图8：历年公司毛利率和净利率情况8 图9：历年公司期间费用率情况8 图10：历年公司各项业务收入情况8 图11：2023H1公司各分项业务占比8 图12：杰瑞股份历年的分地区业务营收及占比情况9 图13：杰瑞股份逐季度营收、归母净利润与油价波动具备较强相关性10 图14：全球原油外贸量结构-按地区分路线11 图15：欧佩克原油可持续产能、配额、产量情况(百万桶每天)12 图16：2018-2023年“三桶油”资本支出合计情况13 图17：2018-2023年海外龙头企业资本支出合计情况(亿美元)13 图18：我国历年页岩气产量及扩产规划14 图19：历年美国页岩气产量16 图20：历年美国页岩气新增产量16 图21：2003-2015年北美地区压裂设备保有量情况16 投资聚焦 杰瑞股份为油服行业中多个细分业务板块领军者，其压裂设备市占率超50%，居全国首位，油服行业产业链中，钻完井服务/油田工程建设/油田生产市场规模占比居于前三位，而钻完井业务中，水力压裂是页岩气开发中成本最重部分，亦是技术进步、降本增效的重要源头。 公司国外收入占比不断提升，海外市场前景广阔。2019-2022年，公司海外营收占比分别为29.0%/28.8%/27.6%/35.6%，2023H1海外市场营收则达46.4%，占比大幅提升，海外市场或是未来最大看点。 杰瑞作为油服设备细分领域的隐形冠军在油气领域持续突破，2023H1公司完成中油技服2022年电驱压裂设备集中租赁项目A组大部分设备的验收与交付，并在中石油2023年二季度压裂设备带量集中采购项目中成功全部中标，为我国页岩油气资源开发的电驱压裂规模化应用及压裂服务降本增效提供可靠的技术保障。公司在北美电驱压裂设备市场快速开拓，23H1北美头部压裂服务公司开始试用公司电驱压裂设备，我们预计后续或形成批量订单， 电驱压裂设备等新一代设备已经成为公司油气高端装备板块的重要支撑，美国市场较为庞 大，依托先进技术装备优势，我们十分看好杰瑞于海外重大客户不断实现战略性突破，拉高长期成长曲线。 油气市场的繁盛程度及其持续性直接影响油气企业资本开支意愿，油服企业业绩则与油气企业资本开支高度相关。我们从杰瑞股份逐季度营收变化情况来看，其营收变化与油价波动具备较强相关性，当油价持续居于高位时，公司业绩往往呈现加速改善。 2016年国际油价抵达阶段性低位，后逐步回暖，2020年新冠疫情黑天鹅事件短暂扰动后，油气价格攀升至历史高位，同时出于能源安全保障需求，近年来我国大力支持非常规油气增储上产，当前国际油价处于历史高位，布伦特原油期货、WTI原油期货仍居于80美元/桶左右，考虑到OPEC+对供应紧缩的持续支持，叠加美联储加息进入尾声，2024年经济复苏有望带来全球油价供应紧平衡，我们判断油价居于景气区间的态势仍有望延续，从而推动龙头油气企业维持较高资本开支。 结合我们研究，我们看好行业景气度持续维持，公司电驱压裂设备持续放量，海外业务战场不断实现战略性突破，有望于未来三年实现稳健增长，公司有望深度受益，迎来业绩提升与估值修复过程。2023-2025年，我们预计公司营收分别为142/162/179亿元，分别同比 +24.1%/+14.7%/+10.0%，归母净利润分别为26/31/36亿元，分别同比 +15.9%/+20.0%/+15.7%，毛利率分别为35.2%/35.7%/36.7%，对应PE分别为11X/10X/8X，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 一、杰瑞股份：油气服务产业一体化布局，压裂设备领军者 1、油服业务领军企业，油气服务产业协同一体化布局 杰瑞股份（全称烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司/002353.SZ）从事油田服务业务，作为板块领军企业之一，公司涉足装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理与新能源等 多个领域，其产品与服务蜚声海内外，应用于石油天然气行业之勘探开发、集运输送及环境治理。经历不断发展，公司从矿山配件贸易走向油田配件销售，从油田装备维修走向自主研发制造，逐渐形成了油气服务产业协同一体化布局，造就了持续创新变革的优秀企业文化，可为客户提供全套油田开发解决方案。 图1：杰瑞股份发展历程 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 ●初期扩张：1999年烟台杰瑞设备有限公司成立，2003年公司自主研发出第一台油田大型设备，于2008年成立美国杰瑞公司，并于2010年于深交所上市，完成公司于资本市场及国际市场上的初期扩张。 ●迈向多元化发展：2014年公司推出世界首台4500型阿波罗涡轮压裂车，建设中国首座页岩气LNG液化工厂。公司于不断夯实高端装备制造能力的同时亦逐步步入多元化发展，先后成立了杰瑞环保科技有限公司、杰瑞新能源科技有限公司，开拓新增长曲线。 公司旗下的业务共分为高端装备制造、油气工程及油气田技术服务、环境治理、新能源领域四大板块。●高端装备制造上：主要包括钻完井设备、天然气设备、环保设备。钻完井设备包括固井成套装备、压裂成套装备、连续油管成套装备、氮气发生及泵送设备、燃气轮机发电机组等160余种；天然气设备主要为气体增压设备、燃气发电设备等；环保设备主要包括油泥处理设备、土壤修复设备、污泥减量化设备、新能源环保设备及环境清洁设备。●油气工程及油气田技术服务则聚焦：油气田地面工程、气处理及LNG工程、天然气集输及储运工程。●环境治理领域相关业务主要涉及：油泥处理、污泥减量化、土壤修复、新能源环保等，并可提供环保服务、环保设备等一体化解决方案。●新能源领域相关业务：涉及锂离子电池负极材料研发、生产、销售。 油服行业产业链中，钻完井服务/油田工程建设/油田生产市场规模占比居于前三位，2021年其占比分别达53.2%/22.8%/12.7%；而钻完井业务中，“水力压裂”/“钻机及钻井液”/“套管及泥浆”三项则居于钻完井业务成本的前三位，其中水力压裂是页岩气开发中成本最重部分，亦是技术进步、降本增效的重要源头。 图2：2021年油服行业市场规模细分行业占比 资料来源：华经产业研究院，信达证券研发中心 图3：钻完井业务成本构成概况 资料来源：中石油研究院，立鼎产业研究院，信达证券研发中心 当前，公司已成为装备制造及油气田服务中多个细分领域领军者：1）钻完井设备板块，