南山智尚（300918）：24年财报点评：传统主业稳健，期待25年超高、锦纶加速成长

核心观点与关键数据

• 传统主业稳健：2024年收入16.16亿元，同比+1.0%；归母净利润1.91亿元，同比-5.8%。传统主业受下游需求影响略有承压，但精纺呢绒和服装业务毛利率逆势提升，分别达到35.54%和36.55%。

  • 精纺呢绒：收入同比-9.54%至8.1亿元，毛利率同比+1.54pct至35.54%，主要系高附加值产品订单提升及成本控制。
  • 服装业务：收入同比+4.45%至6.1亿元，毛利率同比+0.75pct至36.55%，通过减少低附加值订单、优化产品结构提升运营提质。
  • 海外投资建厂：拟在印尼新建服饰生产加工厂，总投资1567万美元，预计加强海外贸易。

• 新材料业务进展顺利：

  • 超高分子量聚乙烯（UHMWPE）：收入同比+94.75%至1.76亿元，主要系二期3000吨产能投产；毛利率同比-9.7pct至10.23%，受产能爬坡和政策影响。
  • 锦纶：年产8万吨高性能差别化锦纶长丝项目部分产线已试投产，预计2025年贡献业绩增量。

• 技术与应用：

  • UHMWPE技术：自主研发“抗蠕变”专利，一等品率达95%以上，性能处于国内第一梯队。
  • 下游应用：产品覆盖全品类（100-2400D、26-42cN/dtex），可应用于海洋绳缆、手套丝、军用材料等，并积极开拓机器人应用领域（如灵巧手腱绳传动材料）。

研究结论与投资建议

• 战略框架：“传统毛精纺服装为基，新材料纤维为翼”，构建“1+2+N”新材料产业生态，实现全产业链协同发展。
• 盈利预测：预计2025/26/27年归母净利润分别为2.58/3.30/4.13亿元，对应PE分别为35/27/22倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争风险加剧，投产不及预期等。

财务指标预测

| 年度 | 营业收入（百万元） | 营业收入增长率(%) | 归母净利（百万元） | 净利润增长率(%) | 摊薄每股收益（元） | 市盈率（PE） | |------------|-------------------|-------------------|-------------------|------------------|-------------------|-------------| | 2024 | 1616 | 1.0% | 191 | -5.8% | 0.45 | 47 | | 2025E | 2317 | 43.4% | 258 | 35.2% | 0.61 | 35 | | 2026E | 2818 | 21.6% | 330 | 28.1% | 0.78 | 27 | | 2027E | 3337 | 18.4% | 413 | 25.0% | 0.98 | 22 |