南山智尚（300918）：公司信息更新报告：2024Q3主业及超高承压，静待超高回暖、锦纶投产

南山智尚（300918.SZ） 2024年10月30日 投资评级：买入（维持） 2024Q3主业及超高承压，静待超高回暖、锦纶投产 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 zhangshuangning@kysec.cn 证书编号：S0790524070006 当前股价(元) 10.18 2024Q3收入3.87亿元（-2.6%），归母净利润0.42亿元（-1.0%）。2024Q1-Q3收 一年最高最低(元) 13.25/6.97 入11.63亿元（+3.5%），归母净利润1.25亿元（+3.8%），考虑短期新材料单价 总市值(亿元) 36.65 调整，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.07/2.3/2.6 流通市值(亿元) 36.65 亿元（此前为2.1/2.5/2.8亿元），当前股价对应PE17.8/15.8/14.3倍，传统主业收 总股本(亿股) 3.60 入承压但盈利能力提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后预计订单及单价逐步 流通股本(亿股) 3.60 回暖，同时锦纶长丝投产进度超预期，看好公司随纤维产品多元化、多领域发展 近3个月换手率(%) 80.88 并且向下游延伸，成为新材料应用型企业，维持“买入”评级。 股价走势图 传统业务：2024Q3服装发展势头良好，抗风险能力体现，预计全年稳定增长 （1）精纺呢绒：2024Q3收入下降10%以上，主要受终端服装品牌业绩疲软影响， 南山智尚 沪深300 10月起有所恢复。但通过提升产品品质和控制成本，毛利率同比增长，净利润 日期2024/10/30 2024Q3主业及超高承压，静待超高回暖、锦纶投产，维持“买入”评级 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q2业绩稳健，UHMWPE纤维预计逐步回暖—公司信息更新报告》 -2024.8.28 基本持平。（2）服装：2024Q3收入增长10%，净利润增长，公司通过加大直营 占比、优化客户结构等措施，内外贸均实现增长。整体来看，传统业务2024Q3 收入下降7%，2024Q1-Q3收入下降3%，净利润微涨2-3%。 新材料：2024Q3UHMWPE纤维满负荷生产，锦纶将规模化试生产 （1）UHMWPE纤维：2024Q3收入增长103%，单价6万元/吨，单价受政策落地 节奏影响，Q1-Q3收入增长181%，净利润约500万元。公司3600吨UHMWPE业务处于满负荷生产，达到产销平衡状态，预计净利润约1000万，在特种防护+民用 领域高景气带动下有望进入加速成长期。（2）锦纶：进入设备全面安装阶段，预 计2024年11月实现规模化试生产，2025年产能有望达4万吨、净利润5000万元，2026年全面达产后有望达到年产8万吨。 2024Q3毛利率及净利率小幅下跌，运营稳健，现金流改善 盈利能力：2024Q3毛利率32.8%（-2.3pct），主要受UHMWPE纤维业务毛利率 较低影响；期间费用率18.3%（-0.7pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别 -1.8/-0.7/-0.05/+1.8pct，财务费用提升主要系可转债利息支出增加，2024Q3扣非归母净利率11%（-0.4pct），盈利能力稳健。(2)营运能力：截至2024Q3，存货余额6.38亿元（+0.2%），存货周转天数230天（同比-2天/环比持平），经营活动现金流净额为3138万元（同期为-2052万元，+252.96%），现金流改善。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,634 1,600 1,723 1,917 2,100 YOY(%) 9.5 -2.1 7.7 11.3 9.5 归母净利润(百万元) 187 203 207 233 258 YOY(%) 22.5 8.5 2.3 12.5 10.7 毛利率(%) 33.5 34.7 33.2 32.0 31.2 净利率(%) 11.4 12.7 12.0 12.2 12.3 ROE(%) 10.3 10.0 9.5 9.9 10.1 EPS(摊薄/元) 0.52 0.56 0.58 0.65 0.72 P/E(倍) 19.8 18.2 17.8 15.8 14.3 P/B(倍) 2.0 2.0 1.8 1.7 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1983 1681 1821 2032 1789 营业收入 1634 1600 1723 1917 2100 现金 1022 634 731 755 478 营业成本 1086 1046 1151 1304 1444 应收票据及应收账款 182 165 221 196 264 营业税金及附加 13 11 12 14 15 其他应收款 37 53 32 63 45 营业费用 158 128 114 123 132 预付账款 3 6 6 6 7 管理费用 67 83 89 96 103 存货 588 666 629 841 819 研发费用 60 58 62 67 67 其他流动资产 151 158 201 170 177 财务费用 0 11 31 34 36 非流动资产 1221 1998 2024 2254 2465 资产减值损失 -53 -60 -64 -45 -43 长期投资 0 0 0 1 3 其他收益 7 10 17 8 9 固定资产 510 1124 1236 1386 1515 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 201 276 339 399 456 投资净收益 4 2 4 5 7 其他非流动资产 510 599 450 469 491 资产处置收益 2 2 2 2 2 资产总计 3204 3679 3845 4286 4254 营业利润 208 218 223 251 277 流动负债 1345 1022 1160 1482 1334 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 555 271 405 410 426 营业外支出 0 2 2 2 2 应付票据及应付账款 512 454 332 657 465 利润总额 211 218 223 251 277 其他流动负债 278 297 422 415 443 所得税 24 15 16 18 19 非流动负债 47 629 512 453 370 净利润 187 202 207 233 258 长期借款 0 582 472 407 325 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 47 48 41 45 45 归属母公司净利润 187 203 207 233 258 负债合计 1391 1651 1672 1935 1704 EBITDA 260 314 303 340 380 少数股东权益 6 6 6 5 5 EPS(元) 0.52 0.56 0.58 0.65 0.72 股本 360 360 360 360 360 资本公积 845 845 845 845 845 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 600 745 889 1051 1230 成长能力 归属母公司股东权益 1807 2022 2167 2346 2546 营业收入(%) 9.5 -2.1 7.7 11.3 9.5 负债和股东权益 3204 3679 3845 4286 4254 营业利润(%) 11.4 4.7 2.3 12.4 10.6 归属于母公司净利润(%) 22.5 8.5 2.3 12.5 10.7 获利能力毛利率(%) 33.5 34.7 33.2 32.0 31.2 净利率(%) 11.4 12.7 12.0 12.2 12.3 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 10.3 10.0 9.5 9.9 10.1 经营活动现金流 233 217 203 412 163 ROIC(%) 7.9 8.1 7.0 7.5 7.9 净利润 187 202 207 233 258 偿债能力 折旧摊销 46 60 62 73 84 资产负债率(%) 43.4 44.9 43.5 45.1 40.0 财务费用 0 11 31 34 36 净负债比率(%) -23.3 13.1 13.7 9.8 17.8 投资损失 -4 -2 -4 -5 -7 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.4 1.3 营运资金变动 -78 -128 -90 78 -205 速动比率 1.0 0.9 1.0 0.7 0.7 其他经营现金流 81 73 -3 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -534 -657 -143 -255 -292 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 662 676 157 204 182 应收账款周转率 9.4 9.2 8.9 9.2 9.1 长期投资 178 0 0 -2 -2 应付账款周转率 2.8 2.2 2.9 2.6 2.6 其他投资现金流 305 20 14 -54 -113 每股指标（元） 筹资活动现金流 66 263 38 -132 -212 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.56 0.58 0.65 0.72 短期借款 164 -284 135 5 -48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.65 0.60 0.56 1.14 0.45 长期借款 0 582 -110 -64 -82 每股净资产(最新摊薄) 5.02 5.25 5.66 6.15 6.71 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 19.8 18.2 17.8 15.8 14.3 其他筹资现金流 -98 -34 13 -73 -82 P/B 2.0 2.0 1.8 1.7 1.5 现金净增加额 -230 -175 98 24 -341 EV/EBITDA 12.3 12.4 12.8 11.3 10.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现