24Q3财报点评：面料及超高短暂承压，静待超高改善和锦纶投产

2024年10月31日 公司点评 公买入/维持 司 研南山智尚(300918) 究目标价: 昨收盘:10.18 24Q3财报点评：面料及超高短暂承压，静待超高改善和锦纶投产 走势比较 20% 太8% 23/10/31 24/1/12 24/3/25 24/6/6 24/8/18 24/10/30 平(4%) 洋(16%) 证(28%) 券(40%) 股南山智尚沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3.6/3.6 公总市值/流通(亿元)36.65/36.65 事件：近期公司发布2024年三季报。2024Q1-3收入11.63亿元/同 比+3.52%，归母净利润1.25亿元/同比+3.83%，扣非净利润1.18亿元/同 比+0.86%。24Q3收入3.87亿元/同比-2.6%，归母净利润0.42亿元/同比 -1.0%。 服装内外贸均实现增长，精纺呢绒略承压。1）服装：24Q3收入增长10%，主要系公司产品研发设计升级、优化客户结构、加大直营占比等措施，内外贸均实现增长。2）精纺呢绒：24Q3收入下降10%以上，主要系终端服装品牌业绩疲软的影响，10月以来有所回暖。 新材料业务：超高满产、产品结构影响毛利率；锦纶即将规模化生产、进展顺利。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打造第二增长曲线。1）超高分子量聚乙烯：24Q1-3收入同增181%，其中24Q3收入同增103%，单价约6万元/吨，较24H1（5.6万元/吨）改善，但向上提升空间仍较大，主要系政策落地节奏影响订单结构，目前超高的3600吨处于满负荷生产，随着政策落地，单价和盈利能力有望步入上行通道。2）锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，目前进入设备全面安装阶段，预计2024年11月实现规模化试生产，锦纶丝项目有利于强 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 13.25/6.97 化对下游高附加值运动休闲面料及服装的支撑作用。 产品结构变化影响毛利率，费用管控良好。1）毛利率：24Q3毛利率同比-2.3pct至32.8%，主要系超高的产品结构影响；2）费用：期间费用率同比-0.7pct至18.3%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.8/- 研<<2024H1财报点评：传统主业毛利率究提升，超高盈利能力有待修复>>--报2024-09-03 告<<南山智尚：Q3业绩双位数增长，超高二期投产顺利>>--2023-10-30 <<南山智尚23H1点评：业绩逆势增长，新材料业务持续兑现成为新的利润增长点>>--2023-08-18 证券分析师：郭彬 电话： E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 电话： E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 0.7/-0.05/+1.8pct，财务费用率增加主要系可转债利息支出增加；3）净利率：24Q3扣非归母净利率同比-0.4pct至11%，盈利能力保持稳健。 盈利预测与投资建议：短期来看，主业受下游需求偏弱影响，技改后智能织造推进，以及聚焦高附加值产品，盈利能力有望维持稳健；UHMWPE纤维受订单结构影响均价和利润率略有波动，静待订单结构逐步调整落定后带来的盈利能力改善；此外锦纶项目24年11月试生产，预计25年贡献收入和利润。中长期来看，我们看好新材料业务作为公司的新的增长引擎，为公司打开成长的天花板。我们预计2024/25/26年归母净利润2.11/2.47/2.64亿，当前股价对应估值在17/15/14倍，给予“买入”评级。 风险提示：投产进度不及预期，新材料市场竞争加剧/需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1600 1759 1939 2140 营业收入增长率(%) -2.05% 9.95% 10.21% 10.37% 归母净利（百万元） 203 211 247 264 净利润增长率(%) 8.53% 4.32% 16.78% 7.03% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.59 0.69 0.73 市盈率（PE） 18.09 17.34 14.85 13.87 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 24Q3财报点评：面料及超高短暂承压，静待超高改善和锦纶投 产 2 公司点评P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。