2024H1财报点评：传统主业毛利率提升，超高盈利能力有待修复

2024年09月02日 公司点评 公买入/维持 司 研南山智尚(300918) 究目标价: 昨收盘:7.79 2024H1财报点评：传统主业毛利率提升，超高盈利能力有待修复 走势比较 10% 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 太0% 平(10%) 洋(20%) 证(30%) 券(40%) 股南山智尚沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3.6/3.6 公总市值/流通(亿元)28.05/28.05 事件：近期公司发布2024年中报。2024H1收入7.76亿元/同比 +6.89%，归母净利润8227万元/同比+6.5%，扣非归母净利润7599万元/同比+1.57%；单Q2收入4.17亿元/同比+4.07%，归母净利润4528万元/同比+0.22%，扣非归母净利润4414万元/同比-0.55%。 服装产品升级带动收入/毛利率增长，精纺呢绒略承压。1）服装：收入同比+7%至2.76亿元，毛利率同+4pct至33%；分产品来看，衬衫/西装产能利用率分别同比下降13.9/23.7pct至75.3%/79.5%，主因公司推动产品研发设计升级、战略性提高高附加值订单份额，带动毛利率向上；分地区来看，国内/国外收入分别为5.61/2.15亿元，同比+5.8%/+9.7%。2）精纺呢绒：收入同-5.5%至4.07亿元，产能利用率79%/同比-12pct；毛利率同+2.3pct至37.81%，技改项目提升订单附加值，功能性面料拓展带动毛利率水平持续向上。 超高逻辑持续兑现，产品结构变化影响毛利率；锦纶项目进展顺利。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。1）超高分子量聚乙烯：24H1收入0.86亿元/同比+241.34%，产能利用率为97.13%/同比-15.47pct，量价拆分来看，2024H1销量/均价分别为 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 13.25/7.3 1700吨、5.6万元/吨，毛利率同比-19.66pct至14.17%，主要系订单结 构变化影响单价和毛利率水平，预计盈利水平将随订单调整逐步改善。2）锦纶：8万吨高性能差别化锦纶长丝项目稳步推进，工程进度超预期，预计Q4小部分投产，锦纶丝项目有利于强化对下游高附加值运动休闲面料 研<<南山智尚：Q3业绩双位数增长，超究高二期投产顺利>>--2023-10-30报<<南山智尚23H1点评：业绩逆势增告长，新材料业务持续兑现成为新的利 润增长点>>--2023-08-18 <<南山智尚：业绩符合预期，看好23年新材料持续兑现引领增长>>--2023-04-27 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 及服装的支撑作用。 产品结构变化影响毛利率，费用管控良好。1）毛利率：24H1毛利率同比-0.34pct至33.8%，其中传统业务盈利能力提升，主要受益于技改和订单附加值提升；新材料业务受产品结构调整有所下降。2）费用：销售 /管理/财务/研发费用率分别同比-1.4/0.0/+2.1/-0.6pct至7.2%/3.7%/2.2%/3.8%，销售费用率下降主要系营销策划费用减少；财务费用率增加主要由于超高二期投产可转债计提利息费用化导致利息支出增加。3）净利率同比-0.04pct至10.59%；4）现金流：24H1公司经营活动现金流净额为0.42亿元/同比+713%，主要是购买商品、接受劳务支付的现金减少影响。5）存货：截至24H1末，公司存货6.31亿元，同比持平，存货周转天数230天/同比-6天。 盈利预测与投资建议：短期来看，服装和面料受下游需求偏弱影响，技改后智能织造推进，以及聚焦高附加值产品，主业盈利能力有望维持稳健；UHMWPE纤维受订单结构影响均价和利润率略有波动，期待订单调整落定后带来的盈利能力改善；此外锦纶长丝项目进展超预期，预计明年有望贡献收入和利润。中长期来看，我们看好新材料业务作为公司的新的增长引擎，为公司打开成长的天花板。我们预计2024/25/26年归母净利润2.24/2.63/2.9亿，当前股价对应估值在13/11/10倍，给予“买入”评级。 风险提示：投产进度不及预期，新材料市场竞争加剧/需求不及预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1600 1759 1939 2140 营业收入增长率(%)-2.05% 9.95% 10.21% 10.37% 归母净利（百万元）203 224 263 290 净利润增长率(%)8.53% 10.66% 17.30% 10.35% 摊薄每股收益（元）0.56 0.62 0.73 0.81 市盈率（PE）13.84 12.51 10.66 9.66 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。