运渗透率提升提振淡季经营，交通改善助力成长

九华旅游2024年业绩平稳增长，四季度表现亮眼。全年收入7.64亿元（+5.64%），归母净利润1.86亿元（+6.50%），扣非归母净利润1.76亿元创历史新高；Q4收入1.95亿元（+20.65%），归母净利润0.32亿元（+41.79%），扣非归母净利润0.30亿元（+44.12%）。业绩受上半年天气扰动影响，但二四季度客流增长及客运渗透率提升支撑全年表现，四季度暖冬加剧增速。

业绩拆分：

• 客运业务是核心增长动力，收入1.59亿元（+31%），毛利率52.37%（+3.82pct），经营杠杆效应显著，主要得益于游客运转中心投运后停车位扩容及交通管制优化；
• 索道缆车业务收入2.93亿元（-0.56%），毛利率85.98%（+0.02pct），预计乘索率回落影响收入；
• 酒店业务收入2.37亿元（+1%），同比增速平稳。

未来展望：

1. 客运渗透：上半年旺季客运潜力未完全释放，后续仍有提升空间；
2. 高铁效应：池黄高铁开通后，若穿山公路打通及政府营销发力，高铁客流有望释放；
3. 项目扩容：狮子峰景区项目预计2026年底完工，贡献千万级利润；百岁宫缆车改造升级或提上日程。

财务计划：拟每10股派息6.80元（含税），分红率40.46%（较去年降低10%）；2025年目标收入8.40亿元（+10%），净利润2.05亿元（+10%）。

风险提示：恶劣天气、新项目不及预期、交通改善效果不及预期等。

投资建议：维持2025-2027年归母净利润预测2.2/2.4/2.7亿元，EPS 1.95/2.18/2.41元，对应动态PE 19/17/15x，评级“优于大市”。公司依托佛教名山资源，客流稳步增长，客运渗透及项目推进有望贡献中长期增量，主业聚焦且成本管控到位，具备景区经营杠杆优势。