全国冰雪游热潮提前，长白山积极提振淡季经营

长白山（603099.SH） 全国冰雪游热潮提前，长白山积极提振淡季经营 增持 公司研究·公司快评社会服务·旅游及景区投资评级：增持（维持评级） 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 执证编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 执证编码：S0980513100003 证券分析师： 张鲁 010-88005377 zhanglu5@guosen.com.cn 执证编码：S0980521120002 联系人： 杨玉莹 0755-81982942 yangyuying@guosen.com.cn 事项： 事项：1、根据长白山管委会官网，2023年11月长白山主景区共接待游客8.1万人次，同比增长243.0%，较2019年11月增长47%；1-11月长白山主景区共接待游客256.4万人次，同比增长248.0%，较2019年 同期增长5.5%。2、公司发布定增预案修订稿，拟向不超过35名特定投资者非公开发行不超过8000.1万 股股票，募集资金不超过5亿元，其中3.5亿用于火山温泉部落二期、1亿用于提升旅游交通设备、0.5 亿用于补充流动资金。同时拟于2023年12月21日召开股东大会审议定增项目。国信社服观点： 1、我国冰雪游以观光为主，年均游客突破3亿人次，住宿、滑雪、温泉为花销前三。根据中旅院，我国冰雪游目前仍以观光为主，游客占比73%、滑雪度假占27%；2021-2022年冰雪季全国冰雪游人次实现3.4亿，冰雪游收入4740亿元，在国内游中占比分别为14%、23%，逐年提升；中旅院预计2022-2025市场规模CAGR有望实现15%。冰雪游人均消费上千元，花费中住宿、滑雪、温泉居前三，高线城市贡献主要客源。 2、今年全国冰雪游热潮提前到来，平台相关预定较2019年翻倍增长。冰雪游季节性显著，当年11月至 次年4月为一个完整周期，其中1-2月出行人数占冰雪季出行人数的85%。考虑今年雪季是疫后首个正常经营期，且冬奥会后冰雪旅游普及提高，冰雪热潮提前到来。据第三方预定平台，11月中上旬，全国滑雪门票预订量较2019年增长147%。其中粉雪资源优质的东北等地区在政策加持下有望受益。此外，综合目前经济环境及航班渐进恢复，过往出国冰雪游（2019年约60万人次境内游客赴日本北海道）或有所回流。 3、长白山受益于冰雪游旺季，积极开发冬季旅游产品，提振淡季营收。过往公司Q3避暑期贡献核心利润，通常Q1亏损，Q2/Q4微亏，改善空间较大；比如在疫后补偿性需求释放刺激下，2023Q1已经是微亏，2023Q2还能实现盈利。进入新雪季，受益于冰雪游需求快速增长，长白山11月客流淡季不淡，较2019年11月增长47%，旗下皇冠假日酒店入住率良好。而考虑冬季天池开放本身易更受天气扰动，公司正积极开发山下其他项目，预计12月下旬上线野雪公园、雪地摩托穿越等，综合雪季营业天数及项目开放初期接待上限，估算有望为本冰雪季贡献千万量级增量收入，助力盈利改善。 4、再融资项目继续打开公司中长期淡季成长空间。长白山交通处于改善阶段，2025年沈白高铁通车有望进一步助力客流增长。基于西坡万达、鲁能度假区酒店集群及滑雪配套完备，公司开展差异化打法，拟通过再融资项目投资3.5亿元打造温泉部落二期，强化聚龙火山温泉独家开采权的资源变现，稀缺的天然火山自溢温泉有望承接增量客流；该项目临近北山门，有望协同一期酒店丰富北坡度假场景，助力淡季增长。 5、投资建议：维持2023-2025年公司归母净利润为1.5/1.8/2.1亿元，对应PE为26/22/20x。国内冰雪游正处于快速渗透阶段，公司依托长白山景区独家旅游客运权有望直接受益，同时公司积极开发野雪产品、借力再融资项目强化聚龙火山温泉资源变现，打开淡季增长空间，中线有望打造避暑游与冰雪游双旺季。建议关注后续淡季提振效果及定增节奏，暂维持“增持”评级。 6、风险提示：恶劣天气扰动经营，新项目不及预期，交通改善效果不及预期等。 评论： 行业：我国冰雪游以观光为主，年均游客突破3亿人次，今年平台相关预定较2019年翻倍增长 今年以来冰雪热度显著提升，平台冰雪预定较2019年翻倍式增长。11月以来全国滑雪场门票预订量同比2019年增长147%。截至11月20日，美团平台大兴安岭地区年底前旅游消费预订量较2019年同期增长了 173%；11月以来美团和大众点评上滑雪门票团购订单量较2019年同期增长788%。 中旅院预计2022-2023年超3亿人次参与冰雪旅游，未来三年市场规模CAGR有望达到15%。近年来冰雪运动热度逐步提升，尤其以冬奥会为代表的大规模专业赛事举办后，大众冰雪渗透率实现大幅提升。2021-2022年冰雪季全国冰雪游人次实现3.44亿，同比增长35.4%；冰雪游收入4740亿元，同比增长21.5%； 二者占国内游分别为14%、23%，逐年提升。根据中国旅游研究院预测，预计“十四五”末期的2024-2025 冰雪季我国冰雪休闲旅游人数有望达到5.2亿人次，我国冰雪休闲旅游收入将达到7200亿元，即三年CAGR均达到15%。 图1：国内冰雪旅游人次及占国内游比重图2：国内冰雪旅游收入及占国内游比重 资料来源：文化旅游部、国信证券经济研究所整理资料来源：文化旅游部、国信证券经济研究所整理 冰雪旅游行业特征：1、1-2月为最旺季，超半数游客参与1-2次。雪季一般从11月延续至次年4月，根据中国旅游研究院和美团研究数据，全年冰雪旅游集中在上半年雪季，在2月达到峰值，1-2月出行人数占冰雪季出行人数的85%。此外，根据中国旅游研究院调查，有约57%的游客参与过1-2次，预计随着参与深度提升，预计游客单雪季频次有提升可能。 2、客单高于国内游整体，住宿滑雪温泉为前三大开支，高线城市客源占比86%。冰雪游人均消费高于国内游整体，2021-2022年冰雪游人均消费1378元，是国内游的1.7倍，消费力更高的高线城市（二线及以上）贡献客源的86%。 3、观光为主、度假休闲为辅。根据中国冰雪旅游发展报告（2023），冰雪观光游客占比73.5%，滑雪度假占26.5%。根据2019全球滑雪市场报告，若单看滑雪人口占国家总人口的比例，我国为1%，日本9%，美国8%，瑞士35%，法国13%。我国滑雪市场发展空间潜力巨大。 图3：冰雪旅游月度出游人次图4：冰雪旅游参与次数分布 资料来源：文化旅游部、国信证券经济研究所整理资料来源：中国旅游研究院、马蜂窝，国信证券经济研究所整理 图5：国内冰雪旅游人均消费情况图6：冰雪季旅游主要开销分布 资料来源：文化旅游部、国信证券经济研究所整理资料来源：马蜂窝、国信证券经济研究所整理图7：国内冰雪旅游热度提升图8：我国单次冰雪旅游消费水平情况 资料来源：文化旅游部、国信证券经济研究所整理资料来源：文化旅游部、国信证券经济研究所整理图9：冰雪季各区域热度分布图10：冰雪季旅游人群客源城市 资料来源：文化旅游部、国信证券经济研究所整理资料来源：文化旅游部、国信证券经济研究所整理 4、东北雪季长粉雪资源丰富，市场热度领先，场地约占全国过半。2022年底全国冰雪运动场地2452个，同比增长8.45%。其中，滑冰场地1576个，占64.27%；滑雪场地876个，占35.73%，分别较上一年度增长8.69%、8.01%。北方以其气候条件，拥有独特冰天雪地观光资源和专业滑雪的天然条件优势，其中北纬40-50度被誉为“黄金纬度雪带”，雪季长、雪质密柔的“粉雪”资源丰富，如东北地区，其滑雪热度占比30%，其他区域均不超过20%。根据中国冰雪产业发展研究报告（2023），东北地区冰场约占48.98%。 东北迎来新一轮冰雪季，吉林省力争冰雪产业五年内实现5000亿元，近期千万级消费券陆续发放。11月中旬以来，吉林省包括北大湖滑雪场、万科松花湖滑雪场、长白山和平滑雪场在内的多家雪场开板，东北迎来新一轮雪季。与此同时，吉林省积极发布支持冰雪发展政策：1、根据《吉林省旅游万亿级产业攻坚 行动方案（2023—2025年）》，到2025年，旅游总收入达到7200亿元，接待国内外游客达到4亿人次， 年均增速均达到20%以上，并力争5年内实现旅游万亿级产业目标，其中冰雪产业规模达到5000亿元。2、根据《2023-2024新雪季吉林省冰雪政策》，面向省内外游客将发放3000万元在冰雪消费券、设立总额1000万元冰雪交通补贴、对新投资建设的文旅项目按照不超过实际贷款利息额50%的比例给予最长3年、 最高800万元的贷款贴息。政策端积极发力，有望进一步激活吉林冰雪市场活力。 行动目标 到2023年年底，全省旅游业发展全面超越疫情前水平，旅游总收入达到5000亿元，接待国内外游客超2.5亿 人次，分别同比增长224%、117%；到2025年，旅游总收入达到7200亿元，接待国内外游客达到4亿人次，年均增速均达到20%以上。入境旅游收入、接待入境游客数量年均增速分别达到190%、90%以上；过夜游客占比42%以上。力争5年内实现旅游万亿级产业目标，全省形成冰雪旅游、冰雪文化、冰雪装备等冰雪产业集群，规 模达到5000亿元 表1：《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023—2025年）》部分内容节选 重点行动内容 市场主体壮大行动 主营旅游业务的企业年营业收入首次超过10亿元、5亿元、1亿元的，分别给予一次性奖补200万元、100万元、50万元。对符合条件的新上市旅游企业分阶段或一次性给予不超过1000万元的奖补。市值首次超过100 亿元的上市旅游企业，给予一次性奖励500万元。 交通便利化行动 推进县城区、干线公路到重点旅游景区的旅游公路建设，实现二级公路全覆盖。推进客运班线公交化改造和景 区直通车发展，对开通“车票+门票”的直通车，给予门票优惠政策。长春、吉林、通化、白山、延边等滑雪度假目的地开通火车站—雪场、机场—雪场公交专线。拓展机场、车站、重点景区汽车租赁业务。 航空服务提升行动 航线开发培育以市场行为为主，省财政单独安排资金，对我省新开通至旅游潜在客源地和产业发展创新重要合 作地航线给予支持。对重点国际航线开发培育和新引进基地航空公司等所需资金由省、市（州）财政按照1：1的比例共担。对新引进的基地航空公司在办公用地、人才引入等方面制定相关政策。对机场所在地（除长春外）给予政策倾斜，对吞吐量达到30万人、50万人和100万人以上，且游客占比超过70%的支线机场，每年分别给予最高400万元、600万元和800万元资金扶持。各机场所在地政府出台航线补贴管理办法，积极保障航线开发培育所需资金。 资料来源：《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023—2025年）》、国信证券经济研究所整理 小结：我国冰雪游以观光为主，年均游客突破3亿人次，住宿、滑雪、温泉为花销前三。考虑今年雪季是疫后首个正常经营期，且冬奥会后冰雪旅游普及提高，冰雪热潮提前到来。据第三方预定平台，11月中上旬，全国滑雪门票预订量较2019年增长147%，其中粉雪资源优质的东北等地区在政策加持下有望受益。此外，综合目前经济环境及航班渐进恢复，过往出国冰雪游或有所回流。 长白山：受益于冰雪游旺季，再融资项目继续打开公司中长期淡季成长空间 11月长白山景区客流淡季不淡，冰雪产品挖潜空间仍大。长白山具有明显的季节性特征，“旺一季淡三季”。 2019年，景区共接待游客约251万人次，其中6-10月客流量占全年80.4%。从业绩层面看，2019Q1-Q4公司营收分别占比11%/17%/55%/17%，其中Q3贡献主要利润，Q2/Q4基本处于盈亏上下，Q1亏损2500+万元。近期冰雪旅游需求旺盛，11月本系客流淡季，在主峰关闭较长天数情况下长白山景区客流较2019年同期仍增长47%，表现突出，预计酒店注入率增长良好。此外，公司积极挖掘冰雪资源，预