全国冰雪游热潮提前，长白山积极提振淡季经营

研报摘要

行业分析与趋势

• 中国冰雪游概况：中国冰雪游以观光为主，年均游客超过3亿人次，其中住宿、滑雪、温泉消费占据前三位。
• 市场增长：2021-2022年冰雪季，全国冰雪游人次达到3.44亿，收入4740亿元，占国内游比例分别为14%和23%。预计2022-2025年市场规模复合年增长率(CAGR)可达15%。
• 季节特性：1-2月是冰雪旅游高峰期，占全年出行人数的85%。
• 高线城市贡献：高线城市的游客贡献了86%的客源。

冰雪游市场亮点

• 东北市场：东北地区雪季长、粉雪资源丰富，市场热度领先，滑雪热度占比30%，政策扶持下，有望进一步受益。
• 国内冰雪游回流：随着经济环境改善和航班恢复，预计过去选择国外冰雪游的游客可能会回归国内市场。

长白山景区业绩与策略

• 季节性特征：长白山景区“旺一季淡三季”，夏季贡献大部分收益，冬季客流与收益仍有增长空间。
• 淡季提升：通过野雪公园、雪地摩托穿越等冬季特色活动，增加冬季吸引力，预计可带来千万量级的收入增量。
• 交通改善：沈白高铁预计2025年开通，将进一步提升长白山的可访问性，吸引更多游客。
• 再融资项目：计划投资3.5亿元建设火山温泉部落二期，利用聚龙火山温泉的独家开采权，打造温泉度假酒店，增强冬季淡季的盈利能力。

投资建议与风险

• 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为1.5、1.8、2.1亿元，对应PE为26、22、20倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括恶劣天气影响、新项目进展低于预期、交通改善效果未达预期等。

结论

长白山景区受益于冰雪游旺季，通过再融资项目提升冬季旅游产品的多样性和吸引力，特别是在交通改善后的增长潜力。公司正积极应对季节性挑战，通过创新产品和服务，旨在打造避暑游与冰雪游的双旺季模式，为投资者提供持续增长的前景。