深度报告：内外交通优化预期提振基本面，冰雪游景气度上行打开成长空间

长白山旅游业分析报告

概述

长白山，作为中华十大名山之一，以其独特的地理位置和气候条件，成为中国避暑游的核心目的地，近年来，随着冰雪游业务的快速发展，成为四季皆宜的旅游胜地。本报告基于长白山的旅游特色和市场趋势，分析了其在交通优化、业务扩展、财务表现和未来增长潜力等方面的关键策略。

交通优化

1. 铁路：敦白高铁的开通大大提升了长白山与其他地区之间的连接性，尤其是与沈阳、通化等地区的交通便捷度。沈白高铁的规划将进一步缩短北京、沈阳等地至长白山的旅行时间，强化长白山作为国内热门旅游目的地的地位。
2. 航空：长白山机场的扩建项目即将完成，将大幅增加机场的旅客吞吐量上限，提升旺季游客接待能力，尤其是对于来自长三角地区的游客。
3. 高速：延长高速的建设，特别是蒲烟段的开通，不仅优化了长白山周边城市的交通网络，还促进了短途游的便捷性，增强了长白山作为旅游目的地的吸引力。

内部运力与业务发展

1. 旅游客运业务：面临外部交通优化带来的运力需求增加，公司通过定增预案增加内部运力，旨在稳定承接新客流，预计这将促进毛利率接近最优水平。
2. 酒店业务：公司投资建设的长白山温泉皇冠假日酒店和聚龙火山温泉部落项目定位中高端，具有明显的区位优势，随着酒店周边业态的完善，其引流能力有望进一步增强。
3. 包车业务：新成立的智行旅游公司专注于包车业务，通过提供高附加值的服务，有望成为业绩增长的新引擎。

财务分析

2023年，长白山旅游业表现出明显的复苏迹象，营业收入和归母净利润均实现显著增长。酒店业务的毛利率和净利率优化尤为显著，成为拉动业绩增长的关键力量。销售费用率和财务费用率保持稳定，管理费用有所下降。

增长机会与挑战

外部交通优化与内部运力提升协同作用，有望进一步释放长白山的旅游潜力。然而，项目落地执行、政策催化效果、市场反应等因素仍需关注，以确保增长计划的有效实施。

投资建议

预计长白山2023-2025年的归母净利润分别为1.61亿、1.99亿和2.88亿元，对应PE分别为25X、20X和14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。但需警惕项目落地不及预期、政策催化作用有限的风险。

本报告基于长白山旅游业的现状、市场机遇与挑战，提出了一系列策略与建议，旨在促进其可持续发展与盈利能力的提升。