技术优势提振市场份额，一体化与出海布局助力长期成长

研报总结

公司概况

• 公司名称：万润新能（688275.SH）
• 实际控制人：刘世琦、李菲夫妇
• 主要产品：磷酸铁锂正极、磷酸铁、锰酸锂等
• 市场地位：全球磷酸铁锂正极市场前三名
• 主要客户：比亚迪、宁德时代、湖北楚能等

财务表现

• 2024年1-9月：营收48.52亿元，同比-51%；归母净利润-5.99亿元，同比显著减亏
• 2024Q1-Q3：毛利率0.56%，净利率-12.88%

行业分析

• 磷酸铁锂市场：国内新能源车市场中磷酸铁锂电池装车占比持续提升，2024年1-10月占比达72.6%
• 储能市场：2023年全球储能电池出货量为196.7GWh，同比+38%
• 行业竞争：2024H2起，头部企业满产满销，供需结构改善

公司战略

• 技术优势：高温固相法工艺，第四代产品有望2025年大批量供应
• 一体化布局：磷酸铁已基本自供，保康县磷化工项目推进中
• 海外布局：美国5万吨磷酸铁锂项目，抢占市场竞争先机

投资建议

• 首次覆盖，给予“优于大市”评级
• 目标价：67.4-70.4元，相对于当前股价有25%-31%溢价空间

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动
• 新产品验证进展不及预期
• 境外经营风险
• **持股5%股东减持可能影响股价

关键数据

• 2024年1-9月：营收48.52亿元，归母净利润-5.99亿元
• 2024Q1-Q3：毛利率0.56%，净利率-12.88%
• 2024年磷酸铁锂销量：13.7万吨，同比+16%
• 2026年全球磷酸铁锂正极需求：预计达到357万吨，年均复合增速23%