九华山作为我国四大佛教名山之一，近年来经历了显著的游客增长，其2023年景区门票收入相较于2019年实现了42%的增长。这一增长得益于疫后游客对寺庙游等精神体验的需求提升，以及九华山作为自然景区的性价比属性符合当前消费趋势。根据安徽文旅局的统计数据，2023年九华山的门票收入（非上市公司体内）达到了2019年的142%。
九华旅游公司作为专注于九华山景区旅游产业链的运营商，深耕于索道缆车、客运、酒店、旅行社等多个业务领域，通过一系列的并购整合和内部投资，构建了完整的旅游产业体系，并于2015年成功上市。公司2001年至2006年间通过收购完成了景区产业链的初步布局，自2008年起，围绕核心景区，公司通过内生式发展，投资数十亿人民币用于丰富酒店配套、新建及改造主要索道设施，并持续进行储备项目的建设。其主营业务集中在九华山景区内的交通与住宿相关业务，占总收入的约90%，其中索道缆车和客运业务不仅贡献了近60%的收入，也占据了近90%的毛利润，成为公司的盈利核心。
九华旅游的季节性特征表现为全年收入分布呈现前高后低的趋势，与一般自然景区公司不同，其在2019年的数据中显示Q2、Q1、Q3、Q4依次走淡，这可能与佛教文化对游客对暑期的依赖性较弱有关，以及九华山独特的地理位置和气候条件对夏季出行的影响。然而，疫情后年轻群体对寺庙游的兴趣提升，使得Q3收入较上半年有所增长，与上半年的差距缩小。
2023年，九华旅游实现了收入7.24亿元，较2019年增长35%，归母净利润1.75亿元，较2019年增长49%，在自然景区类公司中表现出较强的复苏势头。这一增长主要得益于索道缆车、酒店、客运等业务的稳健表现，特别是高毛利的索道缆车与客运业务合计贡献了近6成收入和近9成毛利润。
展望未来，九华山景区将受益于多方面的交通改善措施和新项目的推进。九华山交通转换中心的升级和扩建，以及池黄高铁的建设，将有效缓解景区交通压力，提升游客体验，从而吸引更多游客。九华山机场的扩建也将在年内启动运营，有望进一步增加中远途游客的渗透率。此外，狮子峰景区项目的投资预计将带来索道业务的新增盈利点。
九华旅游在国企考核强化的背景下，通过降本增效和分红政策的调整，优化了公司的财务状况。随着交通改善和新项目的推进，公司有望进一步释放增长潜力。基于客流平稳增长的假设，预计公司2023-2025年的归母净利润将分别达到1.96亿、2.16亿和2.36亿元，对应每股收益分别为1.77元、1.95元和2.13元，动态市盈率为21倍、19倍和17倍。考虑到公司独特的佛教名山资源、专注的主业经营和疫后的强劲复苏，首次覆盖给予“增持”评级，同时关注恶劣天气、新项目进展和交通改善效果等潜在风险。
