广发通信中国联通算力资本开支指引超预期联通25年资本开支指

中国联通：算力资本开支指引超预期

核心观点

• 联通2025年资本开支指引超预期，算力投资增速超市场预期。
• 公司算力领域布局坚定，基础设施侧坚持训推协同布局，大模型侧积极融入开源生态，行业领先。
• 开源模型有效降低训推成本，长期抬升推理端需求，有望带来云业务价值重估。

关键数据

• 2024年营收：同比增长4.6%。
• 2024年净利润：同比增长10.1%。
• 算网数智业务收入：同比增长9.6%，其中：
  • 联通云收入：686亿元，同比增长17.1%。
  • 数据中心收入：259亿元，同比增长7.4%。
• 2024年总资本开支（Capex）：614亿元，同比下降17%，其中算力投资同比增长19%。
• 2025年资本开支预计：550亿元，同比下降10%，其中算力投资同比增长28%；算网数智类投资占比提升至30%以上（2024年为23%）。
• 2025年数据中心收入增速预计：不低于2024年水平。
• 2025年大模型收入增速预计：200-300%。
• 2024年股东回报：港股每股股息0.4043元人民币，同比增长20.1%；派息率提升至60%，同比提升5个百分点。

研究结论

• 公司算网协调发展，算力资源充沛：
  • 移动网络基站超450万站，5G-A规模商用，300城部署载波聚合。
  • IDC机架数达42万架，机柜上架率达68%。
  • 智算总规模超17EFLOPS，训推一体算力资源池超300个。
• 公司高度重视股东回报，派息率快速提升。
• 收入利润预计延续有力增长，分红比例持续提升。
• 公司兼具价值和成长属性，继续推荐。