通信行业周报：阿里资本开支超预期，国内AI发展充分带动算力基础设施板块

通信周观点： 1）2月20日，阿里巴巴发布2025财年第三季度财报，季度资本开支达31775亿元，环比大增80，超市场预期。阿里CEO吴泳铭在财报会上表示，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。国产大模型迭代升级、大厂资本开支超预期，带来国产算力需求持续旺盛，建议关注IDC、服务器、交换机、光模块、液冷等细分板块。2）瑞银给出中美上市公司对标的名单，其中思科对标中兴通讯。在芯片领域，中兴通讯具有近30年的研发积累，自研定海芯片，提供高性能、多样化的算力加速硬件。公司推出的国产超高密度400GE800GE框式交换机采用自研72T分布式转发芯片和112Gbs高速总线技术，性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。3）xAI推出新一代AI模型Grok3，使用了拥有约10万个液冷H100GPU的大型数据中心进行训练，其计算能力是上一代版本Grok2的10倍，Grok3在多个基准测试中的表现均优于GPT4o。由于超大规模算力集权，对交换机和光模块提出更大用量需求和技术要求，利好交换机和光模块板块建议重点关注CPO交换机和DCI光模块；同时模型训练大量使用液冷，建议关注英维克。 细分赛道： 服务器：在大模型投资中，约有60左右金额用于硬件采购。在硬件采购中，服务器约占总资本开支的69。基于单季度超300亿资本开支的数据，我们预计2025年全年阿里资本开支有望达1200亿，则用于服务器的资本开支有望接 近500亿元，利好国产服务器代工商。 交换机：在硬件采购中，交换机等网络设备采购约占总资本开支的11。我们预计2025年全年阿里资本开支有望达1200亿，则用于交换机的资本开支有望接近80亿元。锐捷网络是阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商；紫光股份集团旗下新华三是阿里巴巴最主要的网络设备供应商之一；菲菱科思主要为新华三、锐捷网络等客户从事交换机代工业务，间接供货阿里。 光模块：在硬件采购中，光模块采购约占总资本开支的5。阿里用于光模块的资本开支预计约为36亿元。在主要的互联网及设备厂商中，华工科技数通光模块产品实现100G、200G到400G、800G全系列产品的覆盖，800G产品2025年将持续上量；光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，16T高速光模块有望2025年启动规模化生产。算力相关基础设施需求持续旺盛，建议关注国内光模块供应商。 IDC：数据港是阿里IDC供应商，截至2024年H1公司已建成35座数据中心；润建股份与阿里云签订合作协议，提供算力服务与数字化云；光环新网数据中心业务的主要客户为大型互联网公司等；润泽科技数据中心业务主要终端客户为头部互联网公司、云厂商以及AI客户；杭钢股份与阿里深入合作，承接浙江云项目的建设及交付；奥飞数据与阿里在IDC算力服务、云服务等方面有合作。IDC相关供应商有望在2025年国内算力大规模建设中深度受益。 核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。12月三家运营商实现电信主营业务收入1417亿元，同比增长1010，环 比增长035；完成新兴业务收入396亿元，同比增长6639，占环比增长732。12月我国光模块出口数据继续增长，12月当月同比增长1106；112月累计同比增长5824。 投资建议与估值 建议关注国内AI发展带动的服务器、IDC、交换机、交换芯片、光模块、液冷等板块，以及海外AI发展带动的服务器、光模块等板块。 风险提示 AI商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。 一、细分行业观点 服务器：本周服务器指数903，本月以来，服务器指数3198。 阿里巴巴2025财年第三季度资本开支达31775亿元，环比大增80，超市场预期。同时预期未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。在大模型投资中，约有60左右金额用于硬件采购。在硬件采购中，服务器约占总资本开支的69。基于单季度超300亿资本开支的数据，我们预计2025年全年阿里资本开支有望达1200亿， 则用于服务器的资本开支有望接近500亿元。同时2025年将是推理需求大规模上量的一年，AI应用从集中式云服务向海量终端扩散，需要高性价比的专用芯片支撑，利好国产ASIC芯片生产商，中兴通讯、紫光股份等国产服务器代工厂商有望迎来发展机遇。 xAI推出新一代AI模型Grok3，使用了拥有约10万个液冷H100GPU的大型数据中心进行训练，并且很快将翻至20万卡。微软计划在2025财年投资约800亿美元用于开发数据中心，以训练人工智能模型，并部署人工智能和基于云 的应用程序；谷歌2025年的资本支出计划高达750亿美元，这一数字较市场预期超出了32；亚马逊计划在2025年 将资本支出提升至1000亿美元，较2024年的830亿美元大幅增长；扎克伯格预计2025年Meta资本支出最高650亿美元，高于分析师预期。北美云厂商资本开支持续增长将带来算力服务器需求持续旺盛，建议关注英伟达服务器代工厂商工业富联。 图表1：服务器指数8841058WI走势 来源：wind，国金证券研究所 交换机： 在硬件采购中，交换机等网络设备采购约占总资本开支的11。基于单季度超300亿资本开支的数据，我们预计2025 年全年阿里资本开支有望达1200亿，则用于交换机的资本开支有望接近80亿元。锐捷网络是阿里巴巴、腾讯、字节跳动等头部互联网企业的数据中心交换机主流供应商；紫光股份集团旗下新华三是阿里巴巴最主要的网络设备供应商之一；菲菱科思主要为新华三、锐捷网络等客户从事交换机代工业务，间接供货阿里。同时低成本Deepseek模型的推出有望进一步提升推理算力需求占比。原本我国高端交换机交换芯片出货晚于博通等海外企业，但由于推理端边缘端更多用到中小型交换机，端口速率在200G左右，是国产交换机已规模商用的速率，因此国产交换机及交换芯片用于算力市场的出货预计将提前加速。 xAI推出新一代AI模型Grok3，由于超大规模算力集权，对交换机提出更大用量需求和技术要求。海外大模型厂商在2024年已开始大规模部署800G交换机用于训练。谷歌自研了基于SDN技术的800GE交换机OpenFlow40。在2024年OCP峰会中，Meta谈到了基于博通Tomahawk5的Minipack364x800G交换机，拥有高达512Tbps的传输速率。英伟达64x800G的NVIDIASpectrumX以太网网络平台已被业界广泛使用。美国头部CSP厂商的大模型已进入到万卡、十万卡集群训练阶段，在单口传输量大幅攀升阶段，传统可插拔光模块及交换机在传输功率散热、延迟、空间布局等多方面已面临瓶颈。CPO技术凭借其卓越的集成度和传输效率，已成为满足这一市场需求的优选方案。博通率先发布了交换容量为512T的CPO版本Tomahawk5交换芯片。英伟达或将于2025年3月召开的GTC大会推出CPO交换机新品，若进展顺利今年8月即可实现量产。该CPO交换机预计将支持1152Tbps的信号传输。当前，台积电已验证16Tbps传输速率的小型通用光引擎，并正在测试32Tbps产品。美国大模型市场已进入到CPO互联交换时代。 交换芯片：推理端边缘端交换机端口速率在200G左右，盛科通信量产产品覆盖100M400G的端口速率，可以充分满足推理端交换机需求。原本公司看点为高端训练用交换芯片的国产替代，现由于推理端交换机需求的放量，公司200400G端口产品有望量产出货。 光模块： 本周光模块指数930，本月以来，光模块指数1127。在硬件采购中，光模块采购约占总资本开支的5。基于单季度超300亿资本开支的数据，我们预计2025年全年阿里资本开支有望达1200亿，则用于光模块的资本开支约为36亿元。在主要的互联网及设备厂商中，华工科技数通光模块产品实现100G、200G到400G、800G全系列产品的覆盖，800G产品2025年将持续上量；光迅科技为国内几家互联网厂商供应光模块产品，16T高速光模块有望2025年启动规模化生产。同时DeepSeek的低定价策略和高性能表现，让中小企业和开发者可以低成本地开发AI应用，从而推动各行各业的应用创新，为AI应用的繁荣奠定坚实的基础。算力相关基础设施需求持续旺盛，建议关注国内光模块供应商。 xAI推出新一代AI模型Grok3，由于超大规模算力集权，对光模块提出更大用量需求和技术要求。DCI（DataCenterInterconnect）即数据中心互联，是把不同的数据中心连接起来，实现资源共享、跨域的数据处理和存储。随着流量的不断增长，单个数据中心承载的数据量，业务量有限，DCI能更好的提高数据中心的利用率，有望迎来新一轮的全球共振景气周期。根据Ciena官网统计，目前北美地区是DCI的主要市场，预测未来亚太地区将会进入高速发展阶段。光模块是DCI链接中的重要硬件组成，根据光纤在线，平均一个传输设备需要插40多个光模块。Marvell产品线管理高级总监SamuelLiu曾在展会上表示：“800G是DCI的一个转折点，因为它使数据中心能够用可插拔模块取代昂贵的传统设备，用于500公里及以上的连接。”预计随着海外跨数据中心互联需求的增加，高速率DCI光模块需求将显著起量，利好具有相关产品布局的厂商。德科立持续加大DCI产品的研发力度，产品毛利率相对预期仍有上升空间，目前客户的拓展顺利，DCI产品将成为公司未来新的利润增长点。 图表2：光模块CPO指数8841258WI走势 来源：wind，国金证券研究所 IDC： 本周IDC指数990，本月以来。IDC指数4624。IDC是AI发展与部署的基础。数据港是阿里IDC供应商，截至2024年H1公司已建成35座数据中心，主营业务规模达3711兆瓦（MW），折合5Kw标准机柜约74200个；润建股份与阿里云签订合作协议，提供算力服务与数字化云；光环新网数据中心业务的主要客户为大型互联网公司、云厂商等；润泽科技数据中心业务主要终端客户为头部互联网公司、云厂商以及AI客户；杭钢股份与阿里深入合作，承接浙江云项目的建设及交付；奥飞数据与阿里在IDC算力服务、云服务等方面有合作。IDC相关供应商有望在2025年国内算力大规模建设中深度受益。 微信搜一搜正式灰度测试接入DeepSeek，DeepSeek持续火热，带来AI的分布式、边缘侧部署，带动AIDC建设需求。DeepSeek的低定价策略和高性能表现，让中小企业和开发者可以低成本地开发AI应用，预计AIDC用量同步上升，与集中式训练有所区别的是，零售类型的IDC供应商预计更贴合轻量化大模型的承载。IDC和前瞻产业研究院预计到2029年我国整体IDC业务市场规模可达288万亿元左右。科华数据于2020年与腾讯签订了定制化数据中心合作协 议，将为腾讯提供10年运维管理服务。 图表3：IDC指数8841279WI走势 来源：wind，国金证券研究所 液冷板块： xAI推出新一代AI模型Grok3，使用了拥有约10万个液冷H100GPU的大型数据中心进行训练。液冷是下一代服务器主流散热技术。NVL机柜内液冷部件涵盖冷板、快速接头、Manifold机柜外存在CDU、二次侧管路、冷却塔等产品需求。液冷技术壁垒高，单千瓦价值量高，2025年英伟达NVL3672机柜将迎来批量出货，液冷市场空间广阔。当前英伟达服务器的液冷产品主要由海外供应商供应，以英维克为代表的国内厂商正加速出海步伐，未来成长空间广阔。 高澜股份液冷相关客户包括字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据、浪潮等；英维克已为腾讯阿里等数据中心提供高效节能制冷产品及系统。2025年国内算力需求与算力密度进一步攀升，液冷渗透率有望进一步提高，相关供应商迎发展机遇。 物联网模组：DeepSeek带动AI模型在边缘侧部署落地速度加快，高算力物联网模组是端侧AI应用必不可少的硬件设备，增长动力强劲。广和通在2025年国际消费电子产品展