2024年年报点评：N型出货提升显著，海外业务持续扩张

2024年年报显示，公司全年实现收入99.52亿元，同比-44.66%，归母净利润-5.91亿元，同比转亏，扣非归母净利润-11.18亿元，同比转亏。分季度看，24Q4收入17.50亿元，同比-59.08%，环比-4.26%，归母净利润-1.74亿元，扣非归母净利润-3.83亿元，受行业去产能周期和价格下行影响。

N型出货同比高增，海外业务加速推进
公司N型电池产能达44GW，全年出货33.74GW，同比+12.62%，其中N型电池出货30.99GW，同比+50.58%，占比超90%，全球排名第三，N型产品保持行业领先。公司规划海外产能布局，完成全球新兴市场客户开拓，24年海外销售占比达23.85%，同比提升19.16个百分点。

TOPCon持续降本增效，多技术路线前瞻性布局
公司持续推进TOPCon技术降本增效，电池平均量产效率提升，单瓦非硅成本降低30%。发布全新一代N型电池“MoNo 2”系列，叠加J-HEP半片边缘钝化和J-WBSF波浪背场技术，实现多项指标升级。TBC中试线转化效率较主流N型电池提升1-1.5Pcts，钙钛矿叠层电池实验室效率达31%，将推动产业化进程。

投资建议
预计25-27年营收148.07/187.41/218.49亿元，归母净利润8.98/16.62/21.09亿元，PE为15x/8x/6x。公司为光伏电池片专业化领先企业，TOPCon技术优势显著，海外市场持续开拓，看好供需改善后的增长，维持“推荐”评级。

风险提示
下游需求不及预期、市场竞争加剧、产能建设不及预期等。