公司简评报告：N型出货比例持续提升，新业务未来可期

公司研究 2024年09月02日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 周啸宇S0630519030001 电力设备 zhouxiaoy@longone.com.cn 证券分析师 王珏人S0630523100001 wjr@longone.com.cn 聚和材料（688503）：N型出货比例持续提升，新业务未来可期 ——公司简评报告 投资要点 事件：2024年H1公司实现营业收入67.65亿元，同比+61.79%；实现归母净利润2.99亿元同比+11.08%。2024Q2公司实现营业收入38.12亿元，同比+58.98%，实现归母净利润2.23亿元，同比+53.61%。 业绩符合预期，计提减值影响短期盈利。2024H1公司计提减值损失共1.17亿元，其中信用减值损失0.82亿元，基于谨慎性原则计提充分，后续不再产生影响。同时由于存货跌价及 合同履约成本减值，造成资产减值损失0.34亿元。另外，2024H1公司计提公允价值变动收益-0.51亿元，主要为东方日升定增浮亏。 17% 6% -5% -16% -27% -38%23-0923-1224-03 -49% -60% 聚和材料 相关研究 24-06 沪深300 盈利提升受益于银价上涨及N型出货提升。2024Q2公司实现毛利率12.96%，环比+4.71pct，净利率5.85%，环比+3.29pct。Q2银价大幅上升，库存及订单银价差额带来较大盈 数据日期 2024/08/30 收盘价 29.74 总股本(万股) 24,203 流通A股/B股(万股) 17,882/0 资产负债率(%) 45.89% 市净率(倍) 1.54 净资产收益率(加权) 6.12 12个月内最高/最低价 78.19/24.80 利增量。另外，公司出货结构优化有望带来平均加工费的提升，2024Q2公司银浆出货约 613吨，N型占比超80%，预计后续技术迭代带来的产品竞争优势不断维持。 新业务逐步放量，有望打开未来业绩空间。公司银浆产业链向上游一体化有望促进主营业务降本增效，银粉单月产能超过40吨，产品单月销售超过20吨。同时在电子浆料、0BB胶粘剂等板块出货及市场逐步打开，后续有望贡献业绩增量。 严控信用风险，现金流稳中向好。公司强化现金流管理，2024Q2公司经营性现金流净额由负转正，为7.56亿元，后续现金流情况有望持续改善。流入方面，公司加强账期管控， 采取聚焦优质客户的战略，同时积极关注回款进度。流出方面，公司利用规模优势及一体化优势逐步改善应付账期，同时加强库存管理。 投资建议：受益于技术持续迭代及新业务发展，预计公司龙头地位持续稳固，看好公司长 《聚和材料（688503）：LECO导入助推，出货量快速提升——公司简评报告》2024.05.07 《聚和材料（688503）：业绩量利齐升，LECO导入带来新驱动力——公司简评报告》2024.04.03 期发展。下半年以来银点由高位回落，同时下游电池组件经营状况造成公司计提较多减值， 预计公司2024-2026年实现营业收入147.17/170.19/191.92亿元（2024-2026年原预测值分别为157.66/164.09/195.89亿元），同比+43.02%/+15.64%/+12.77%，公司2024-2026年 归母净利润为6.41/8.15/9.24亿元（2024-2026年原预测值分别为7.04/8.42/9.66亿元），对应当前P/E为11.06x/8.70x/7.67x，维持“买入”评级。 风险提示：（1）光伏全球装机波动风险；（2）新技术导入风险；（3）供应链保供风险；（4）上下游价格波动风险。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 10,290.37 14,716.80 17,019.00 19,192.47 同比增速(%) 58.21% 43.02% 15.64% 12.77% 归母净利润(百万元) 442.08 640.52 814.55 924.18 同比增速(%) 13.00% 44.89% 27.17% 13.46% 毛利率(%) 9.82% 9.26% 9.11% 8.94% 摊薄每股盈利(元) 1.83 2.65 3.37 3.82 ROE(%) 9% 12% 14% 15% 摊薄PE(倍) 16.03 11.06 8.70 7.67 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年8月30日收盘后） 附录：三大报表预测值 利润表 资产负债表 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E 营业总收入 10,290 14,717 17,019 19,192 货币资金 749 132 358 366 %同比增速 58% 43% 16% 13% 交易性金融资产 1,394 1,230 886 736 营业成本 9,280 13,354 15,468 17,477 应收账款及应收票据 2,814 4,017 4,553 5,115 毛利 1,010 1,363 1,551 1,716 存货 1,327 1,920 1,977 2,214 ％营业收入 10% 9% 9% 9% 预付账款 40 67 79 88 税金及附加 15 18 20 25 其他流动资产 470 629 758 828 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 流动资产合计 6,794 7,995 8,611 9,347 销售费用 40 54 61 67 长期股权投资 229 229 343 400 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 87 115 128 134 固定资产合计 160 179 235 237 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 无形资产 115 107 97 87 研发费用 294 353 393 418 商誉 23 23 37 43 ％营业收入 3% 2% 2% 2% 递延所得税资产 34 64 64 64 财务费用 39 103 133 132 其他非流动资产 140 180 210 177 ％营业收入 0% 1% 1% 1% 资产总计 7,496 8,777 9,596 10,355 资产减值损失 -48 -43 -18 -8 短期借款 1,930 2,498 2,653 2,995 信用减值损失 -46 -98 -27 -22 应付票据及应付账款 476 730 814 1,014 其他收益 29 75 58 67 预收账款 0 0 0 0 投资收益 41 22 36 21 应付职工薪酬 65 128 128 156 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 29 43 48 55 公允价值变动收益 -13 45 60 43 其他流动负债 51 84 86 102 资产处置收益 0 0 0 0 流动负债合计 2,552 3,483 3,729 4,322 营业利润 498 721 923 1,039 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 0 0 0 0 递延所得税负债 4 4 4 4 利润总额 498 721 923 1,040 其他非流动负债 19 17 15 16 ％营业收入 5% 5% 5% 5% 负债合计 2,576 3,504 3,748 4,342 所得税费用 57 81 110 115 归属于母公司的所有者权益4,920 5,273 5,849 6,014 净利润 441 640 814 924 少数股东权益 0 0 -1 -1 ％营业收入 4% 4% 5% 5% 股东权益 4,920 5,273 5,848 6,013 归属于母公司的净利润 442 641 815 924 负债及股东权益 7,496 8,777 9,596 10,355 %同比增速 13% 45% 27% 13% 少数股东损益 -1 0 -1 0 现金流量表 EPS（元/股） 2.67 2.65 3.37 3.82 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 经营活动现金流净额 -2,664 -828 304 482 2023A 2024E 2025E 2026E 投资 234 209 290 136 摊薄EPS 1.83 2.65 3.37 3.82 资本性支出 -100 -95 -178 -70 BVPS 29.70 21.79 24.17 24.85 其他 0 -39 36 21 摊薄PE 16.03 11.06 8.70 7.67 投资活动现金流净额 133 75 147 87 PEG 1.54 0.25 0.32 0.57 债权融资 -30 567 153 344 PB 1.80 1.34 1.21 1.18 股权融资 0 -64 0 -477 EV/EBITDA 16.32 10.65 8.28 7.73 支付股利及利息 -61 -337 -378 -427 ROE 9% 12% 14% 15% 其他 2,453 -11 0 0 ROIC 7% 9% 11% 12% 筹资活动现金流净额 2,362 155 -225 -561 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2024年8月30日收盘后） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于上证指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。