N型料出货占比提升，降本增效持续推进

公司经营概况

业绩回顾与展望

• 2023年：公司实现归母净利润57.6亿元，同比下滑70%；营业收入163.3亿元，同比减少47%。
• 第四季度表现：实现营业收入34.5亿元，同比减少45%，环比减少3%；归母净利润6.5亿元，同比减少84%，环比减少6%；扣非归母净利润9.3亿元，同比减少77%，环比增加124%。

成本与费用控制

• 期间费用率：持续下降至0.5%，环比上个季度降低0.2个百分点。
• 存货周转：存货周转天数保持在47天的低水平。

多晶硅业务

• 销量与单价：2023年多晶硅销量20万吨，同比增长51%，单吨净利2.9万元，同比减少11.5万元。
• 成本优化：单吨生产成本从2022年底的5.85万元降至2023年底的4.63万元，同比下降1.22万元。

扩产计划与技术升级

• 产能扩张：内蒙古包头二期10万吨多晶硅产能预计于2024年第二季度投产，届时累计年产能可达30.5万吨。
• N型硅料提升：公司内蒙产能全生产N型料，新疆产能生产N型料比例为60%-70%，通过技术改造，N型料产能将提高。

市场环境与策略

• 价格动态：P型料含税价较2023年3月初累计下跌77%，N型料含税价为6.25万元/吨，N/P型硅料价差为1.05万元/吨。
• 硅料品质：公司2023年末N型出货占比达60%，未来N型料产能将进一步提升。

风险提示

• 新增产能投产风险
• 行业竞争加剧风险
• 成本控制不及预期风险

投资建议

• 考虑到市场环境变化，调整2024-2025年多晶硅单吨不含税价格预测至5.7/5.6万元，下调盈利预测至30.5/34.1/34.2亿元。
• 摊薄EPS分别为1.42/1.59/1.59元，对应2024-2026年动态PE为19/17/17倍。
• 维持“增持”评级，强调在当前市场环境下公司的长期发展潜力。