年报点评报告：2024业绩下滑，销售领先行业，待结转资源托底未来业绩

公司2024年业绩下滑，营收同比-16.8%，归母净利润同比-48.2%。主要原因是房地产市场下行、结转结构影响、毛利率下滑3.8pct至14.3%，以及计提资产减值损失19.67亿元。公司销售表现优于行业，2024年合约销售金额1054.4亿元，排名克而瑞百强房企第10位，跌幅小于百强房企（30.3%）和TOP10房企（24.4%）。2025年1-2月销售金额172亿元，同比增长58.6%，排名提升至第7位。公司2024年拿地规模收缩，获取6幅土地，总地价94亿元。未来核心城市可能企稳，公司将适时加力拿地。财务方面，公司保持稳健，融资成本下降至5.22%，有息负债规模1416亿元，债务结构优化。拟发行定向可转债不超过55亿元，增强流动性并改善财务结构。投资建议维持“买入”评级，理由包括国资背景、流动性无忧、利润率较高的地块将进入结转周期、以及公司可能仍有一定减值压力。预计2025/2026/2027年营收分别为613.3/631.7/650.2亿元，归母净利润分别为9.8/11.8/12.5亿元，EPS分别为0.36/0.43/0.46元/股，PE分别为16.1/13.4/12.5倍。风险提示包括政策放松不及预期、毛利率下行超预期、结算进度不及预期。