石油石化行业2024年半年报总结：三桶油业绩表现亮眼，一口价托底长丝盈利

泥、旗滨集团】 业绩表现强油价相关，上半年整体表现较好。2024H1，国际油价整体处于中高位偏强震荡，WTI原油和Brent原油均价78.74和83.42美元/桶，同比+5.3%和+4.4%。对应板块指数表现，2024H1石油石化申万行业指数+7.1%。分子行业看，以申万三级分类为标准，2024H1，炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、其他石化和油品石化贸易涨跌幅分别约+11.4%、+10.4%、-8.1%、-8.5%、-16.4%。2024年二季度，其他石化、炼油化工、油田服务、油气及炼化贸易、油品石化贸易申万行业指数累计变化分别约+1.2%、-2.7%、-5.5%、-10.7%、-12.1%。 油价高位支撑景气，资本开支有所放缓。2024H1，石油石化行业营业收入、归母净利和扣非归母净利分别为4.1万亿元、2189.0亿元和2195.5亿元，同比+2.5%、+11.1%、+13.0%。上半年行业毛利率、净利率和ROE分别约19.0%、5.8%、6.0%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。2024Q2实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润2.0万亿元、1077.0亿元和1095.8亿元，同比-0.6%、+11.8%、+15.2%；单季度毛利率、净利率和ROE约19.1%、5.7%和2.9%，同比+0.8pct、+0.6pct和+0.1pct。在建工程和固定资产方面，截至2024H1末，行业在建工程和固定资产总计5653.8亿元和1.9万亿元，同比-2.1%和+6.5%。趋势上看，单季度在建工程自2022Q4起已连续7个季度同比负增、固定资产同比增速连续5个季度环比下降。资本开支方面，2024H1行业累计资本开支2892.7亿元，同比-10.3%。2024Q2行业资本开支1379.3亿元，同比-23.7%，这也是自2022Q4以来行业资本开支总额首次同比出现负增。 地缘政治+供需趋紧，上半年油价偏强震荡。回顾2024H1油价走势，年初随着市场对全球经济衰退预期的减弱叠加OPEC+实际减产团结性较高，油价自年初起步入上行通道。伴随巴以、俄乌等地缘冲突的持续以及美联储的降息预期催化，到4月初，WTI和Brent油价达到上半年高点的86.91和91.17美元/桶。此后，随着地缘冲突的降温以及北半球炼厂陆续进入检修期，需求减弱下油价自高点开始逐步回落。根据6月OPEC+会议内容，新一轮减产政策分两方面执行：1）2023年4月宣布的165万桶/日额外减产延长至2025年12月；2）2023年11月宣布的220万桶/日额外减产延长至2024年9月底，后续逐月按计划增产。9月5日，OPEC声明将延长2个月执行增产。整体看，OPEC对全球原油供给侧支撑有所减弱。需求端看，受新能源车&LNG重卡渗透率提升影响，汽柴油表需有所下降，原油增量主要来自化工和航煤需求。根据IEA的预测，预计2024年全球原油需求1.03亿桶/日，同比+97.0万桶/日。 三桶油：增储上产精益管理，长期注重股东回报。在国家能源安全自主可控的背景下，三桶油上半年在高油价环境下持续推进增储上产，2024H1中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量同比+1.3%、+3.1%、+9.3%。在Brent油价同比+4.4%的背景下，上半年各企业原油实现价格同比+4.5%、+5.6%、+9.2%，上游业务表现亮眼。资本开支层面，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油资本支出789.4、559、631亿元，同比-7.3%、-25.2%、+11.7%。此外，作为央企改革排头兵，三桶油长期注重股东回报，2024年上半年，中国石油、中国石化和中国海油分别派发中期股息0.22元/股、0.146元/股和0.74港元/股（含税），分红比例分别约45.4%、49.8%、40.3%。若以2023年年末三桶油分红比例为基准，对应9月10日各公司市值下的2024年预计股息率约5.9%、6.1%、5.2%。业绩表现上看，2024H1，中国石油、中国石化和中国海油营收15539、15761、2268亿元，同比+5.0%、-1.1%、+18.1%；归母净利886、357、797亿元，同比+3.9%、+1.7%、+25.0%；扣非归母净利916、356、792亿元，同比+4.8%、+5.7%、+27.1%。 涤纶长丝：一口价政策托底盈利，龙头业绩表现亮眼。1）行业扩产趋于理性：2023年国内长丝产能净新增397万吨，当年度长丝总产能5425万吨/年，同比+7.9%，2019-2023年产能CAGR约5.8%。2024年行业增速显著放缓，根据我们统计，2024年预计行业仅新增约95万吨产能，考虑到部分装置的停产/减产和淘汰，实际新增产量增速或更低，行业整体产能或已见顶。2）一口价政策保障盈利：自5/23日长丝龙头企业锚定长丝加工费进行大幅提价开启新一轮限产保价模式以来，长丝价格价差提升明显。到2024年二季度末，POY、FDY、DTY价格较5/23分别+470、+170、+220元/吨。业绩层面看，2024H1，桐昆股份和新凤鸣分别实现营收482.1和312.7亿元，同比+30.7%和+11.0%，归母净利10.7和6.0亿元，同比+911.4%和+26.2%。 风险提示：宏观环境波动、地缘政治因素、油价大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等 一、石油石化：油价高位支撑景气，资本开支有所放缓 2024H1：国际油价N型走势，整体维持偏强震荡。得益于OPEC+的自愿减产以及地缘风险扰动的影响，上半年国际油价整体处于相对高位。 根据Wind，2024年上半年WTI原油和Brent原油均价分别为78.74和83.42美元/桶，同比+5.3%和+4.4%。分季度看，2024Q1，WTI原油和Brent原油均价分别为76.83和81.76美元/桶，同比+1.0%和-0.4%，环比-2.1%和-1.3%；2024Q2，WTI原油和Brent原油均价分别为80.59和85.03美元/桶，同比+9.6%和+9.4%，环比+4.9%和+4.0%。 图表1：WTI原油价格走势 图表2：Brent原油价格走势 子行业走势基本与油价相关度高。若我们以申万二级行业分类为基准，截至2024年二季度末，SW油服工程和SW炼化及贸易录得2083.75和2710.46点，较2024年年初分别+1.2%和+4.4%，较一季度低点时的1729.80和2449.19点分别+20.5%和+10.7%。分季度看，2024Q1两大子行业申万行业指数累计涨幅9.8%和7.4%；2024Q2分别为-7.9%和-3.2%。 图表3：石油石化二级子行业申万行业指数变化 图表4：石油石化二级子行业行情表现 炼油化工行业表现相对强势。观察2024H1不同石油石化行业三级子行业的行情表现，受益于高油价环境，炼油化工和油田服务整体表现较好，上半年累计涨幅分别为11.4%和10.4%。相比之下，油品石化贸易、其他石化和油气及炼化工程表现不佳，2024年上半年跌幅分别约16.4%、8.5%和8.1%。对于2024Q2单季，随着地缘政治的降温、全球原油需求的走弱以及市场对供应端的担忧强化，油价步入下行通道，油品石化贸易、油气及炼化工程、油田服务和炼油化工行业均出现不同程度的回落，2024Q2单季跌幅分别约12.1%、10.7%、5.5%和2.7%。 图表5：2024H1石油石化三级子行业行情表现 图表6：2024Q2石油石化三级子行业行情表现 截至2024年9月，SW石油石化行业累计含48家上市企业，下文我们将基于收入利润表现、期间费用表现、营运能力和成长性等维度对行业2024年上半年整体表现及二季度单季度表现具体分析： 高油价支撑行业业绩同比增长。营业收入方面，2024H1石油石化行业合计营收约4.1万亿元，同比+2.5%。其中，2024Q2单季度营收约2.0万亿元，同比-0.6%。归母净利方面，2024H1石油石化行业合计归母净利约2189.0亿元，同比+11.1%。其中，2024Q2单季度归母净利约1077.0亿元，同比+11.8%。扣非归母净利方面，2024H1石油石化行业合计扣非归母净利约2195.5亿元，同比+13.0%。其中，2024Q2单季度扣非归母净利约1095.8亿元，同比+15.2%。 图表7：2024H1行业营业收入同比+2.5% 图表8：2024Q2行业营业收入同比-0.6% 图表9：2024H1行业归母净利同比+11.1% 图表10：2024Q2行业归母净利同比+11.8% 图表11：2024H1行业扣非归母净利同比+13.0% 图表12：2024Q2行业扣非归母净利同比+15.2% 高油价表现抬升行业盈利中枢：2024H1，石油石化行业毛利率、净利率和ROE分别约19.0%、5.8%、6.0%，同比+0.7pct、+0.5pct、+0.3pct。 分季度看，2024Q2行业毛利率、净利率和ROE分别约19.1%、5.7%、2.9%，同比+0.8pct、+0.6pct、+0.1pct。 图表13：2024H1行业毛利率、净利率、ROE同比约+0.7pct、+0.5pct、+0.3pct 图表14：2024Q2行业毛利率、净利率、ROE同比约+0.8pct、+0.6pct、+0.1pct 期间费用率稳中有降。2024H1，石油石化行业期间费用率约4.6%，同比-0.1pct。具体看，2024H1行业销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别约1.5%、2.3%、0.7%，同比-0.1pct、+0.01pct、+0.01pct。 季度维度看，2024Q2，行业期间费用率约4.6%，同比+0.01pct。具体看，销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率分别约1.6%、2.3%、0.7%，同比+0.004pct、+0.0003pct、+0.01pct。 图表15：2024H1行业期间费用率同比-0.1pct 图表16：2024Q2行业期间费用率同比+0.01pct 研发费用支出明显放缓。2024H1，石油石化行业合计研发费用支出259.0亿元，同比+0.8%。增速表现上看，行业研发费用增速自2021年达到高点的19.8%后已有明显放缓。季度维度看，2024Q2行业研发费用合计124.9亿元，同比-3.0%。值得注意的是，这也是行业自2020年以来，首次研发费用季度同比表现出现负增。 图表17：2024H1行业合计研发费用同比+0.8% 图表18：2024Q2行业合计研发费用同比-3.0% 偿债能力表现稳健，净现比略有下降。偿债能力方面，2014-2024H1，石油石化行业资产负债率基本介于45%-51%。2019年起，行业资产负债率基本保持在50%水平震荡。到2024H1末，石油石化行业资产负债率约49.2%。营运能力方面，2024H1石油石化行业净现比约170.9%，同比-6.8pct。分季度看，2024Q2行业净现比约215.4%，同比-0.6pct。 图表19：2024H1末石油石化行业资产负债率约49.2% 图表20：2024H1行业净现比同比-6.8pct 图表21：2024Q2行业净现比同比-0.6pct 在建工程增速显著放缓。截至2024H1末，石油石化行业在建工程总计约5653.8亿元，同比-2.1%。趋势上看，石油石化行业在建工程同比增速于2021Q4达到高点的21.4%后逐步放缓；自2022Q4首次出现同比负增后，到2024Q2已连续7个季度同比负增。 图表22：2024H1末，行业在建工程同比-2.1% 图表23：2024Q2末，行业在建工程同比-2.1% 固定资产同比增速放缓。截至2024H1末，石油石化行业固定资产总计约1.9万亿元，同比+6.5%。趋势上看，石油石化行业固定资产同比增速于2022Q4达到高点的12.5%后逐步放缓，到2024Q2已连续5