2024年半年报点评：销售规模行业领先，前瞻性布局海外产能

晶科能源（688223.SH）2024年半年报点评 销售规模行业领先，前瞻性布局海外产能2024年09月03日 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收 472.51亿元，同比-11.88%；实现归母净利12.00亿元，同比-68.77%；实现扣非归母净利2.17亿元，同比-93.85%。分季度看，24Q2公司实现营收241.68亿元，同比-20.69%，环比+4.70%；实现归母净利0.24亿元，同比-98.89%，环比-97.93%；实现扣非归母净利0.26亿元，同比-93.87%，环比-86.33%。我们认为公司盈利下行主要受行业竞争加剧，组件盈利能力下滑影响。 N型龙头地位稳固，持续深化全球化战略。出货：24年上半年，公司实现组件出货43.8GW，其中N型组件销售量为35.9GW，占比超过80%，截至上半年公司组件出货量已超260GW，N型组件销售规模维持行业领先。根据公司预测，24Q3公司出货量为23-25GW。产能：公司已实现稳定量产的N型电池产能超过75GW，N型TOPCon电池大规模量产平均测试效率已超26.1%，良率维持98%+，良率、效率持续维持行业领先。根据公司预计，到24年末公司硅片、电池、组件产能将分别达到120/95/130GW。海外市场：公司前瞻性布局新兴市场，中东市占率约50%，在快速崛起的巴基斯坦市场，公司目前全年已签单超过4GW，泰国市场市占率也在持续提升。此外，公司今年7月宣布与与沙特阿拉伯王国公共投资基金等股东方签订协议，共同在沙特建设10GW电池组件项目，考虑到沙特日益高增的可再生能源需求，我们认为该项目落地后有望在深化公司全球化战略，提升市占率的同时，为公司业绩提供有力支撑。 积极拓展新增长极，切入储能赛道。24年上半年，公司在在国内及中东、澳大利亚、南非等海外储能市场开拓均取得一定进展，在BNEF发布的储能与组件供应商分级名录中，公司为市场少数储能与组件均位列一级供应商的厂商。产品方面，公司通过不断技术创新实现产品迭代升级，推出5MWh大储系统蓝鲸-SunteraG2，为客户提供更优质的储能解决方案。 投资建议：我们预计公司24-26年实现营收954.71/1099.14/1261.67亿元；归母净利润分别为16.54/58.54/74.00亿元；对应9月2日收盘价，PE为43x/12x/10x。公司为TOPCon领先企业，海外市场持续开拓有望增厚公司业绩，维持“推荐”评级。 风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期、市场扩张不及预期、资产减值风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 118,682 95,471 109,914 126,167 增长率（%） 43.6 -19.6 15.1 14.8 归属母公司股东净利润（百万元） 7,440 1,654 5,854 7,400 增长率（%） 153.2 -77.8 253.9 26.4 每股收益（元） 0.74 0.17 0.59 0.74 PE 9 43 12 10 PB 2.0 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年9月2日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：7.04元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 相关研究 1.晶科能源（688223.SH）2023年年报点评出货量位居行业第一，N型龙头地位稳固-2024/04/23 2.晶科能源（688223.SH）2023年三季报点评：业绩超预期，N型TOPCon占比持续提升-2023/10/31 3.晶科能源（688223.SH）2023年半年报点评：N型占比提升增厚盈利，一体化产能持续扩张-2023/08/15 4.晶科能源（688223.SH）22年年报及23年一季报点评：业绩维持高增速，N型占比有望持续提升-2023/05/02 5.晶科能源（688223.SH）2022年三季报点评：Q3业绩亮眼，N型组件量产红利逐步释放-2022/10/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 118,682 95,471 109,914 126,167 成长能力（%） 营业成本 102,016 86,779 95,537 109,250 营业收入增长率43.55 -19.56 15.13 14.79 营业税金及附加 372 334 385 442 EBIT增长率178.91 -64.68 134.69 20.02 销售费用 2,609 2,100 2,418 2,776 净利润增长率153.20 -77.77 253.88 26.41 管理费用 2,647 2,864 3,297 3,785 盈利能力（%） 研发费用 1,578 955 1,099 1,262 毛利率14.04 9.10 13.08 13.41 EBIT 9,866 3,484 8,177 9,815 净利润率6.27 1.73 5.33 5.87 财务费用 -6 506 551 458 总资产收益率ROA5.63 1.29 4.18 4.80 资产减值损失 -1,324 -800 -600 -500 净资产收益率ROE21.65 4.66 14.78 16.52 投资收益 -48 955 0 0 偿债能力 营业利润 9,112 2,942 6,807 8,605 流动比率1.15 1.20 1.27 1.36 营业外收支 -418 -736 0 0 速动比率0.78 0.76 0.84 0.92 利润总额 8,694 2,206 6,807 8,605 现金比率0.39 0.42 0.49 0.56 所得税 1,253 551 953 1,205 资产负债率（%）73.99 72.41 71.74 70.95 净利润 7,440 1,654 5,854 7,400 经营效率 归属于母公司净利润 7,440 1,654 5,854 7,400 应收账款周转天数59.39 55.00 55.00 55.00 EBITDA 18,036 11,860 16,552 17,975 存货周转天数62.93 75.00 75.00 75.00 总资产周转率1.00 0.73 0.82 0.86 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 27,837 26,734 34,481 44,797 每股收益0.74 0.17 0.59 0.74 应收账款及票据 26,221 17,668 20,356 23,381 每股净资产3.43 3.55 3.96 4.48 预付款项 4,611 4,339 3,821 4,370 每股经营现金流2.48 1.02 1.67 1.77 存货 18,216 19,090 22,299 25,785 每股股利0.22 0.05 0.18 0.22 其他流动资产 5,727 8,635 9,281 10,008 估值分析 流动资产合计 82,611 76,466 90,238 108,340 PE9 43 12 10 长期股权投资 1,077 895 895 895 PB2.0 2.0 1.8 1.6 固定资产 37,001 40,276 38,581 36,100 EV/EBITDA4.11 6.25 4.48 4.13 无形资产 2,432 2,582 2,602 2,622 股息收益率（%）3.18 0.70 2.49 3.15 非流动资产合计 49,506 52,265 49,960 45,859 资产合计 132,117 128,731 140,199 154,200 短期借款 6,256 3,713 3,713 3,713 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 48,279 39,779 45,798 52,569 净利润7,440 1,654 5,854 7,400 其他流动负债 17,306 20,130 21,482 23,531 折旧和摊销8,170 8,376 8,375 8,161 流动负债合计 71,841 63,623 70,993 79,814 营运资金变动8,406 -1,509 644 435 长期借款 3,618 7,293 7,293 7,293 经营活动现金流24,816 10,247 16,664 17,720 其他长期负债 22,297 22,297 22,297 22,297 资本开支-19,953 -12,227 -6,220 -4,252 非流动负债合计 25,915 29,590 29,590 29,590 投资0 162 -50 -50 负债合计 97,756 93,213 100,583 109,404 投资活动现金流-20,128 -11,132 -6,290 -4,312 股本 10,005 10,005 10,005 10,005 股权募资45 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资7,515 1,132 0 0 股东权益合计 34,360 35,518 39,616 44,796 筹资活动现金流3,434 -217 -2,628 -3,091 负债和股东权益合计 132,117 128,731 140,199 154,200 现金净流量8,692 -1,103 7,746 10,316 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于