2024年半年报点评：业绩寻底，静待大零售回暖

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 二季度业绩略有改善。2024年上半年实现营收1729亿元，同比下降3.1%，归母净利润747亿元，同比下降1.3%。其中二季度单季营收同比下降1.5%，归母净利润同比下降0.7%。年化加权平均ROE为15.44%，同比下降2.11个百分点，仍处在较好水平。 贷款扩张放缓，净息差下行幅度收窄。上半年净利息收入同比下降4.2%，较一季度提升了2个百分点。公司信贷投放有所放缓，期末资产总额11.6万 亿元，贷款总额6.7万亿元，存款总额8.7万亿元，较年初分别增长了4.95%、3.67%和5.18%。其中个人贷款和企业贷款较年初分别增长了6.6%和3.0%。 公司披露的上半年净息差2.00%，同比下降了23bps，2季度单季度净息差为1.99%，较一季度下降3bps。资产端收益率仍承压但压力缓解，二季度生息资产收益率3.56%，贷款收益率3.96%，较一季度均收窄9bps。负债端，受益于存款挂牌利率下调以及手工补息被禁止等因素，二季度存款成本较一季度下降了5bps至1.63%，带来计息负债整体成本下降了7bps至1.68%。存款成本下降幅度有限，主要是个人存款定期化趋势仍比较突出，期末个人存款中定期存款比重为52.2%，较年初提升了4.5个百分点。 财富管理依然承压，投资收益实现较好增长。上半年非息收入同比下降1.39%，其中手续费净收入下降了18.6%，投资收益高增带来其他非息收入同比增长38.4%。手续费收入中，财富管理手续费及佣金收入同比下降32.5%，资产管理手续费及佣金收入同比下降2.6%，财富管理依然承压。但公司客群和产品服务体系领先优势不减，期末零售客户数达到2.02亿户，管理零售AUM达14.2万亿元，静待大零售复苏。 资产质量稳健，信用成本略有下降。期末不良率0.94%，较3月末提升2bps，较年初下降1bp，测算的上半年年化不良生成率0.81%，同比下降2bps。期末关注率1.24%，逾期率1.42%，较年初分别提升14bps和16bps，90天以上逾期率0.74%，较年初提升4bps，符合行业趋势。上半年年化信用成本率0.77%，同比下降11bps，期末拨备覆盖率434%，较3月末下降3个百分点。 投资建议：由于大零售复苏缓慢，我们下调2024-2026年净利润至1473/1535/1651亿元（原预测1561/1690/1873亿元），对应同比增速为 0.5%/4.2%/7.6%。当前股价对应2024-2026年PE值为5.6x/5.4x/5.0x，PB值为0.80x/0.72x/0.66x，估值处在低位，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 344,783 339,123 340,226 352,620 375,883 (+/-%) 4.1% -1.6% 0.3% 3.6% 6.6% 净利润(百万元) 138,012 146,602 147,336 153,532 165,131 (+/-%) 15.1% 6.2% 0.5% 4.2% 7.6% 摊薄每股收益(元) 5.26 5.76 5.79 6.03 6.49 总资产收益率 1.44% 1.39% 1.29% 1.25% 1.25% 净资产收益率 17.8% 16.8% 15.2% 14.3% 14.0% 市盈率(PE) 6.18 5.66 5.63 5.40 5.02 股息率 5.3% 6.1% 6.1% 6.3% 6.8% 市净率(PB) 0.98 0.88 0.80 0.72 0.66 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·股份制银行Ⅱ 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165 tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 证券分析师：陈俊良联系人：刘睿玲021-60933163021-60375484 chenjunliang@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980519010001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价32.93元 总市值/流通市值830490/830490百万元 52周最高价/最低价37.00/26.90元 近3个月日均成交额1856.50百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《招商银行（600036.SH）2024年一季度点评-业绩阶段性承压，静待大零售回暖》——2024-04-30 《招商银行（600036.SH）2023年报点评-近可守，远可攻》— —2024-03-26 《招商银行（600036.SH）2023年业绩快报点评-业绩平稳，重视中长期配置价值》——2024-01-21 《招商银行（600036.SH）2023年三季报点评-息差降幅收窄，不良生成率下降》——2023-10-28 《招商银行（600036.SH）-短期业绩承压，客户优势仍在》— —2023-08-27 招商银行（600036.SH）2024年半年报点评 业绩寻底，静待大零售回暖 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 ） 财务预测与估值 每股指标（元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（十亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 5.26 5.76 5.79 6.03 6.49 营业收入 345 339 340 353 376 BVPS 33.06 37.08 40.90 44.95 49.38 其中：利息净收入 218 215 215 230 249 DPS 1.74 1.97 1.98 2.07 2.22 手续费净收入 94 84 76 72 76 其他非息收入 32 40 49 50 52 资产负债表（十亿元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业支出 180 162 163 168 177 总资产 10,139 11,028 11,911 12,864 13,893 其中：业务及管理费 113 112 112 116 124 其中：贷款 5,807 6,253 6,690 7,226 7,804 资产减值损失 57 41 44 47 46 非信贷资产 4,332 4,776 5,220 5,638 6,089 其他支出 10 9 7 5 8 总负债 9,185 9,943 10,727 11,577 12,493 营业利润 165 177 178 185 199 其中：存款 7,591 8,240 8,900 9,879 10,965 其中：拨备前利润 222 218 221 232 244 非存款负债 1,594 1,702 1,828 1,698 1,527 营业外净收入 (0) (0) 0 0 0 所有者权益 954 1,086 1,183 1,287 1,400 利润总额 165 177 178 185 199 其中：总股本 25 25 25 25 25 减：所得税 26 29 29 30 32 普通股东净资产 834 935 1,031 1,134 1,245 净利润 139 148 149 155 167 归母净利润 138 147 147 154 165 总资产同比 9.6% 8.8% 8.0% 8.0% 8.0% 其中：普通股东净利润 133 145 146 152 164 贷款同比 8.8% 7.7% 7.0% 8.0% 8.0% 分红总额 44 50 50 52 56 存款同比 18.9% 8.6% 8.0% 11.0% 11.0% 贷存比 77% 76% 75% 73% 71% 营业收入同比 4.1% -1.6% 0.3% 3.6% 6.6% 非存款负债/负债 17% 17% 17% 15% 12% 其中：利息净收入同比 5.4% -0.6% 0.2% 7.0% 8.0% 权益乘数 10.6 10.2 10.1 10.0 9.9 手续费净收入同比 -0.2% -10.8% -10.0% -5.0% 5.0% 归母净利润同比 15.1% 6.2% 0.5% 4.2% 7.6% 资产质量指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 不良贷款率 0.96% 0.95% 0.94% 0.93% 0.93% 业绩增长归因 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 信用成本率 1.06% 0.71% 0.70% 0.70% 0.63% 生息资产规模 7.0% 9.6% 8.4% 7.6% 8.0% 拨备覆盖率 451% 438% 430% 432% 451% 净息差（广义） -1.5% -10.3% -8.1% -0.5% 0.0% 手续费净收入 -1.7% -2.9% -2.7% -3.0% -0.7% 资本与盈利指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非息收入 0.3% 1.9% 2.9% -0.4% -0.7% ROA 1.44% 1.39% 1.29% 1.25% 1.25% 业务及管理费 0.4% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% ROE 17.8% 16.8% 15.2% 14.3% 14.0% 资产减值损失 7.8% 8.3% -1.3% -0.8% 2.3% 核心一级资本充足率 13.68% 13.73% 14.02% 14.27% 14.51% 其他因素 2.8% -0.3% 1.4% 1.4% -1.4% 一级资本充足率 15.75% 16.01% 16.30% 16.55% 16.79% 归母净利润同比 15.1% 6.2% 0.5% 4.2% 7.6% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本