农林牧渔行业点评报告：全球供需+关税上行双因素催化，重点推荐猪饲料&生猪养殖板块

核心观点与关键数据

• 全球供需与关税上行双重因素：预计2025年国内玉米价格缓慢上行，豆粕价格短期回调后中长期上行。美国农业部3月供需报告显示，全球玉米产量上调170万吨至12.14亿吨，消费量上调122万吨至12.39亿吨，期末库存下调至2.89亿吨，其中中国库存预期下调200万吨，全球除中国外玉米库存近五年最低，推动国际玉米价格上行，进而提振国内玉米价格。中美贸易关税上调将推动国内大豆副产物豆粕价格波动上行，预计2025年中国大豆进口量会因加征关税而缩量，南美地区进口份额提升。

• 猪饲料板块投资机会：饲料价格由原材料价格加成定价，玉米和豆粕价格上涨将推动饲料价格上行。2024年全国能繁母猪存栏量持续增加，对应2025年生猪养殖量快速提升，猪饲料需求扩大，实现量价齐升。重点推荐邦基科技。

• 生猪养殖板块投资机会：预计2025年猪价逐季下降，全年商品猪出栏价回落至12元/公斤区间。饲料价格上行将催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会，预计2025Q2猪价进入快速下行阶段，行业步入亏损周期，加速产能去化，开启新一轮猪周期。重点推荐巨星农牧、正邦科技、德康农牧。

风险提示

• 产业政策变化风险、进出口贸易政策变动风险、饲料及原料市场行情波动风险、猪价大幅下跌风险、生猪养殖行业疫病风险、自然灾害和极端天气风险、推荐关注公司产能扩张和业绩不及预期。

重点关注公司及盈利预测

• 正邦科技（002157.SZ）：买入，2025E EPS 0.11元，PE 26.36。
• 邦基科技（603151.SH）：买入，2025E EPS 0.83元，PE 28.93。
• 巨星农牧（603477.SH）：买入，2025E EPS 1.82元，PE 10.51。