农林牧渔2023年12月投资策略：本月重点推荐生猪养殖，板块布局正当时

证券研究报告|2023年12月08日 核心观点行业研究·行业投资策略 月度重点推荐组合：重点推荐养猪板块。核心看好华统股份（Q3成本大幅下降、产能逆势增加），牧原股份（成本持续超预期的养殖龙头），巨星农牧 （成本第一梯队，出栏高增长），天康生物（新疆兵团旗下的农牧一体化企业，明显低估值），立华股份（低成本的黄鸡养殖标杆，养猪产能快速增加）。 各细分板块推荐逻辑：1）生猪：行业现金持续收紧，看好2024年周期反转，买头部标的估值切换和行业产能加速去化，核心弹性标的：华统股份、巨星农牧、新五丰、天康生物、唐人神；其次神农集团、京基智农、金新农，此外，牧原股份、温氏股份等都有配置价值。2）禽：黄鸡产能维持底部，年前价格有望维持高位，核心推荐：立华股份等。3）肉制品：猪价低波动利好屠宰及肉制品成本端，核心推荐：双汇发展等。4）种业：转基因种子落地，核心推荐：丰乐种业、隆平高科、荃银高科、大北农和登海种业等。5）动保：关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况，股票短期更偏主题，核心推荐：生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、科前生物等。6）大宗农产品：核心看好白糖和红枣。白糖短期边际供强需弱，中期供需基本面仍看好。红枣国内新疆今年减产较大，叠加库存低位，后续价格保持乐观。 农产品价格跟踪：1）生猪：短期或季节性弱涨价。11月末猪价14.48元/kg，月环比跌1%；7kg仔猪200元/头，月环比涨42%。2）禽：白鸡缺苗不缺肉，供需逐步宽松；黄鸡供给底部，需求压制价格。11月末白鸡毛鸡价格7.54元/kg，月环比涨1%；快大鸡、中速鸡、土鸡价格分别为6.51/6.31/8.37元 /斤，月环比增速分别为+4.7%/-1.9%/-2.0%。3）大豆：供应宽松渐成趋势，盘面上行承压。11月末国内大豆现货价4876.89元/吨，月环比跌1.94%。4）玉米：新粮增产，价格走弱。11月末国内玉米现货价2626元/吨，月环比跌0.83%。5）白糖：11月末广西南宁糖现货价为6880元/吨，月环比跌3.4%。 11月市场行情：养殖涨幅较大。11月SW农林牧渔涨2.7%，沪深300跌 2.1%，跑赢大盘4.8%。涨幅前五个股为欧福蛋业、大禹生物、驱动力、路斯股份、秋乐种业，涨幅分别60.18%/43.57%/38.91%/36.31%/35.44%。 投资建议：推荐养殖、种子、肉制品。1）生猪推荐：华统股份、巨星农牧、新五丰、天康生物、唐人神、神农集团、京基智农、牧原股份、温氏股份等；2）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等；建议关注春雪食品等。3）种业推荐：丰乐种业、隆平高科、大北农、登海种业、荃银高科等。4）动保推荐：生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、科前生物、回盛生物、国邦医药等。5）肉制品推荐：双汇发展等。6）白糖推荐：中粮糖业。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 002840 华统股份 买入 20.85 12,803 0.01 1.15 2085 18 603477 巨星农牧 买入 20.06 18,675 -0.28 1.40 -132 26 002714 牧原股份 买入 40.88 223,424 0.96 2.79 43 15 000895 双汇发展 买入 36.90 90,532 1.76 1.89 15 14 000998 隆平高科 买入 12.55 20,532 0.27 0.38 58 41 风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 农林牧渔 超配·维持评级 证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001 联系人：江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告（87）-生猪或季节性弱涨价，预计2024H1淡季更淡》——2023-12-03 《农产品研究跟踪系列报告（86）-生猪或季节性弱涨价，大豆、玉米延续震荡走弱》——2023-11-26 《农产品研究跟踪系列报告（85）-生猪价格或季节性弱涨价，养殖情绪继续悲观》——2023-11-19 《农产品研究跟踪系列报告（84）-生猪价格预计旺季不旺，养殖情绪维持悲观》——2023-11-12 《农林牧渔2023Q3基金持仓分析-种业优质标的持仓提升，生猪龙头增持明显》——2023-11-05 农林牧渔2023年12月投资策略 本月重点推荐生猪养殖，板块布局正当时 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 投资建议：看好生猪低位布局，期待转基因稳步落地5 养殖：推荐左侧布局，配置价值凸显6 生猪板块：养殖情绪继续悲观，行业资金进一步收紧6 禽板块：板块面临供需双振，有望开启独立景气8 投资建议：把握生猪养殖主线，左侧关注优质成长股11 动保：看好头部集中，关注单品催化12 批签发数据同环比增加明显，后续关注重点单品催化12 投资建议：看好龙头市占率提升，关注非瘟大单品催化12 种植链：转基因正式商业化，技术领先种企或进入黄金成长期13 粮价：大豆及豆粕供应宽松渐成趋势，玉米新粮确认增产13 投资建议：转基因商业化正式落地，技术领先种企有望进入黄金成长期16 11月市场行情：养殖板块涨幅较大17 板块行情17 个股行情18 图表目录 图1：11月商品猪出栏均价环比下降1.23%（元/千克）7 图2：11月断奶仔猪价格环比上涨41.75%（元/头）7 图3：23年10月末能繁母猪存栏较9月末环比减少0.71%8 图4：全国2023年10月国内饲料产量环比减少2.0%8 图5：本月出栏均重维持缓增，整体压栏压力不大（kg）8 图6：本月50kg二元后备母猪价格窄幅调整，补栏情绪平淡（元/头）8 图7：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）9 图8：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）9 图9：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量9 图10：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量9 图11：黄羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）10 图12：黄羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）10 图13：黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整10 图14：黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况10 图15：头部动保企业11月批签发量同比承压12 图16：头部动物疫苗企业11月批签发量环比承压明显12 图17：今年北美产区整体偏干13 图18：美国大豆优良率处于近年来偏低水平13 图19：国内大豆现货价近期基本维稳（元/吨）14 图20：大豆国际期货收盘价震荡（美分/蒲式耳）14 图21：国内玉米现货价(元/吨)近期回落15 图22：近期国际玉米期货收盘价持续下探15 图23：2023年11月SW一级行业指数区间涨跌幅对比(%)17 图24：2023年11月SW二级行业指数区间涨跌幅对比(%)17 图25：2023年11月SW三级行业指数区间涨跌幅对比(%)17 表1：行业投资观点及大宗农产品观点总结5 表2：月度重点推荐组合5 表3：生猪基本面数据汇总6 表4：白羽肉鸡基本面数据汇总9 表5：黄羽肉鸡基本面数据汇总10 表6：大豆、豆粕基本面数据汇总13 表7：全球大豆供需平衡表14 表8：全球大豆供需平衡表（分国家）14 表9：玉米基本面数据汇总15 表10：全球玉米供需平衡表：全球产量预期略增、消费预期略增，库销比预期环比略降15 表11：中国玉米供需平衡表：国内22/23产季出口上调，23/24产季期末库存随之上调15 表12：农林牧渔板块2023年11月个股涨跌幅排行榜（截至11月30日）18 投资建议：看好生猪低位布局，期待转基因稳步落地 表1：行业投资观点及大宗农产品观点总结 核心看好细分行业排序：养猪（禽）、种子、肉制品。 一、养猪板块：行业现金出现问题，看好2024年猪周期反转，买头部标的估值切换和行业产能加速去化，核心推荐：华统股份、巨星农牧、牧原股份、天康生物、新五丰等。 具体逻辑： 关于猪周期： 1、现金亏损速度（抗击打能力）：行业养殖成本离散度很大（好的在14.5元/公斤，差的在20元/公斤以上），落后产能数量足够，母猪去化没有阻碍。 2、资金结构情况（血条）：行业资产负债率差距很大，安全的公司在70%以内，平均水平约75%，接近90%的企业也不少。落后产能再次大亏很容易出清。 3、2024H1猪周期有望大反转：2023H2猪价旺季不旺，2024H1预计猪价更差，行业反转只需要最后一根“稻草”（行业再次大亏）。关于猪标的： 1、猛推华统：1）公司三季报养殖成本大幅下降，单头盈利能力达到一线水平；2）公司三季报生产性生物资产逆势增加，“扩产能、降成本”同步发生，表明公司管理能力大幅提升；3）公司估值足够低，上行空间足够。 2、一线弹性标的：华统股份、巨星农牧、新五丰、天康生物； 3、二线弹性标的：唐人神、京基智农、金新农； 4、白马股：牧原股份、温氏股份。 二、种业：转基因种子商业化落地，核心推荐：丰乐种业、隆平高科、荃银高科、大北农和登海种业等。 具体逻辑： 1、转基因商业化落地，关注新技术渗透率提升速度。 2、核心关注丰乐种业：大股东变更为国投种业集团，未来行业整合空间较大。 三、肉制品：猪价低波动将直接利好屠宰及肉制品成本端，核心推荐：双汇发展等。 具体逻辑： 1、未来猪价低波动直接利好屠宰及肉制品经营，成本及费用端有望显著受益，看好行业盈利。 2、双汇发展股息率较高，绝对收益配置价值凸显。 四、其他板块重点覆盖标的： 1、禽：立华股份、益生股份、圣农发展 2、饲料：海大集团、邦基科技 3、白糖：中粮糖业 4、动保板块：回盛生物、生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、科前生物等 五、大宗农产品重点覆盖品种观点： 1、生猪：短期有望季节性弱涨价，养殖情绪继续悲观。 2、黄鸡：供给维持底部，价格受需求压制。 3、白鸡：缺苗不缺肉，供需逐步宽松。 4、鸡蛋：需求高峰已过，价格季节性回落。 5、玉米：新粮确认增产，价格震荡走弱。 6、豆粕：供应宽松渐成趋势，盘面上行有压力。 7、油脂：供需偏弱，价格有望继续走弱。 8、白糖：关注印度与泰国实质性减产情况，景气依然高企。 9、橡胶：供需双旺，价格底部不悲观。 10、棉花：短期新棉上市压制价格；中期全球供需从过剩进入短缺，ICE棉价趋势向上。 资料来源：国信证券经济研究所整理 表2：月度重点推荐组合 行业名称股票名称股票代码投资逻辑 华统股份有望成为新一轮猪周期的优质成长股。公司三季报养殖完全成本大幅下降至16.85元/公斤，单头盈利能力达到一线水平；同时三季报生产性生物资产逆势增加，“扩产能、降成本”同步发生，表明公司管理能力 生猪养殖华统股份002840.SZ 大幅提升。另外公司在周期底部的资金宽裕，资产负债率较低，融资能力强，我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头，是未来几年出栏增速最快的企业之一。当前公司估值水平足够低，未来上行空间足够，继续重点推荐。 牧原股份002714.SZ 牧原股份是国内的生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著，公司2023Q3完全成本已降至14.5元/kg。公司养殖产能储备充裕，截至2023年9月末， 公司拥有养殖产能7800万头/年，能繁母猪存栏300.9万头，基于二元回交种猪体系，未来有望在周期景气上行期实现产能快速扩张。同时公司积极拓展屠宰销售渠道，已成立25家屠宰子公司，投产10家屠宰场，投产 产能合计2900万头/年，养殖屠宰