农林牧渔行业周报：亏损逻辑催化生猪养殖板块投资机会 猪饲料板块有望实现量价齐升

证券研究报告 行业周报 亏损逻辑催化生猪养殖板块投资机会猪饲料板块有望实现量价齐升 农林牧渔行业周报 分析师：娄倩 SAC编号：S1050524070002 联系人：卫正 SAC编号：S1050124080020 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2025年03月02日 生猪养殖 商品猪出栏价重回下降通道，仔猪价格延续下降趋势 本周全国商品猪周均价为1470元公斤，周环比下降011元公斤。随着供给端出栏空窗期度过，猪肉依然会呈现相对过剩的情况，猪价重新回到下降通道，符合我们上周观点预期。 预计2025年猪价因供给量的持续提升呈现逐季下降的趋势。2025全年商品猪出栏均价预估回落至12元公斤区间。 预计后续伴随猪价的进一步下滑，行业将进入亏损阶段，将开启能繁产能去化阶段。 本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为45071和560元头，周环比下降775和572。仔猪价格延续下降趋势，多重因素削弱市场对于仔猪的购买热情，需求相对减少，后续价格预计仍将波动下调。 玉米延续上涨趋势，豆粕短期价格回调 本周玉米和豆粕全国现货价格分别为22181和37291元吨，周环比06和205。预计后续待豆粕部分回落结 束，玉米和豆粕价格仍会因多重中长期因素催化，进入波动上行的趋势。 重点推荐生猪养殖板块，猪饲料板块有望兑现量价齐升 生猪养殖板块：营收端，预计2025年猪价将呈现逐季下降趋势；成本端，预计2025年玉米和豆粕价格难以维持 2024年的低位位置，养殖成本上行风险加剧。 猪饲料板块：因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，以及2025年行业生猪养殖量将快速提升，2025年有望兑现量价齐升。 投资观点：预计后续生猪养殖行业亏损开启能繁产能去化周期，催化板块投资机会，重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企。猪饲料板块重点关注腰部规模高成长弹性公司。 给予生猪养殖行业推荐评级。建议重点关注： 巨星农牧603477SH（养殖成本处于行业领先地位，我们预估2024下半年有望进一步实现降本增效，2024全 年养殖成本下降至13元公斤以下，巩固成本优势地位，扩大盈利空间。同时持续募资，资金量充足，规划产能持续扩张，拥有出栏规模长期增长潜力。） 正邦科技002157SZ（2023年引入双胞胎集团作为产业投资人，完成公司重整计划，双胞胎集团优秀的成本控制管理技术逐步导入，助力公司成本控制与业务复苏，有望拓宽收入和盈利上升空间。） 德康农牧2019HK（2024年全年生猪出栏87791万头，2024上半年完全成本为142元公斤，其中二季度下降至138元公斤，养殖成本处于行业第一梯队。） 邦基科技603151SH（2025年猪饲料需求伴随生猪养殖量提升，预计营收利润双提升，25Q1业绩就将兑现， 公司饲料产销规模有望实现快速增长。） 金河生物002688SZ（全球金霉素龙头地位稳固，全球化布局持续推进，看好未来国内牛羊养殖金霉素的运用，目前国内牛羊市场还处于蓝海阶段，伴随肉消费的多元和健康化，该部分市场上升潜力巨大。） 宠物经济 宠物食品：出口美国关税提升，二八法则凸显龙头优势巩固。国内宠物食品产品出口美国关税的提升，将会加速代加工海外订单产能分化。预计国内宠物食品产能和品牌竞争的双加剧，将催化行业二八法则凸显。线下宠物鲜粮零售有望成为潜力新赛道，派特鲜生的首家聚焦鲜粮的线下零售门店在上海正式开启试运营。 宠物医疗市场规模稳步扩张，看好宠物医院连锁化发展。2024年中国宠物医疗行业市场规模已达735亿元，占据整体市场的245。截至2024年9月，中国内地备案有效的动物诊疗机构数量达22320家，同比增长105。看好宠物医疗市场持续扩容，以收并购形式提升连锁化率，行业集中度和优势有望进一步向头部聚集；看好大型连锁宠物医院集团向二线及以下城市开展连锁医院业务，进一步下沉市场。 投资观点：宠物板块估值来到一个中偏高位置。但是宠物市场作为一个国内外需求长期扩容市场，持续跟踪超预期需求增量，建议长期关注。我们看好低体量公司有望实现体量快速增长；看好宠物疫苗猫三联国产替代进程加速，以及宠物医院连锁化发展，进一步实现市场下沉，开拓市场增量空间。 户外运动服饰 政策推动建设高质量户外运动目的地，有望形成运动服饰装备需求新增长。国家发展改革委、体育总局发布《关于建设高质量户外运动目的地的指导意见》，意见有望拉动大众对于运动服饰和装备的消费需求，形成行业市场规模新增量。我们持续看好国内运动服饰市场扩容发展，更多细分赛道有望崭露头角，取得亮眼增长。 公司代码 名称 20250302 股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000048SZ 京基智农 1425 329 155 170 433 919 838 增持 000529SZ 广弘控股 595 036 095 1632 627 未评级 000876SZ 新希望 956 005 024 069 17445 3952 1393 未评级 002100SZ 天康生物 614 100 060 073 615 1029 846 未评级 002157SZ 正邦科技 282 092 006 011 307 4700 2564 买入 002548SZ 金新农 375 082 021 030 457 1786 1250 增持 002567SZ 唐人神 486 106 036 059 456 1337 829 未评级 002714SZ 牧原股份 3629 078 280 470 4653 1296 772 买入 002840SZ 华统股份 1086 098 047 091 1104 2295 1199 未评级 300498SZ 温氏股份 1628 096 139 122 1696 1171 1334 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取得自万得一致预期） 公司代码 名称 20250302股价 EPS PE 投资评级 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600975SH 新五丰 598 095 009 036 627 6986 1671 未评级 603151SH 邦基科技 1096 050 042 083 2192 2610 1320 买入 603477SH 巨星农牧 1726 127 140 182 1359 1233 948 买入 605296SH 神农集团 2565 076 114 256 3375 2250 1002 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级盈利预测取得自万得一致预期） （1）生猪养殖行业疫病风险 （2）自然灾害和极端天气风险 （3）产业政策变化风险 （4）进出口贸易政策变动风险 （5）猪价上涨不及预期风险 （6）饲料及原料市场行情波动风险 （7）宏观经济波动风险 （8）产能扩张不及预期风险 （9）生猪养殖补栏情况不及预期 （10）饲料需求回暖情况不及预期 （11）宠物市场扩容速度不及预期 （12）推荐关注公司业绩不及预期 目录 CONTENTS 1本周行情回顾 2本周观点 3本周个股推荐 4生猪养殖产业链周数据 5上市公司重要公告 01本周行情回顾 11行情回顾 市场综述： 2025年2月24日2月28日，上证综指、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为172、346、487。细分到农林牧渔各子行业来看，林木及加工涨幅较大，种业跌幅较大。周涨跌幅生猪养殖和宠物板块关注个股中，涨幅较大TOP3分别为天元宠物、广弘控股、路斯股份，分别上涨919、606、603；跌幅较大TOP3分别为正虹科技、巨星农牧、神农集团，分别下跌723、705、465。 图表1：各行业周度涨跌幅（2025年2月24日2月28日） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：农林牧渔子行业周度涨跌幅（2025年2月24日2月28日） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 02本周观点 211商品猪出栏价重回下降通道，仔猪价格延续下降趋势 根据涌益咨询数据，本周全国商品猪周均价为1470元公斤，周环比下降011元公斤。猪价走势符合我们上周观点，随着供给端出栏空窗期度过，猪肉依然会呈现相对过剩的情况，猪价重新回到下降通道。2024年能繁产能的持续提升，将对应从目前到2025年10月猪肉供给的持续扩大，预计在需弱供增的背景下，2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元公斤区间。根据农业农村部、涌益咨询和钢联数据三方数据，2024年1月全国能繁母猪存栏数环比出现了一定的分歧，农业农村部和钢联数据监测数据分别为4062和52121万头，分别环比变动039和004；涌益咨询监测存栏数为11253万头，环比063。预计 25Q2伴随猪价的进一步加速下滑，行业将进入亏损阶段，将开启能繁产能去化阶段。 根据钢联数据和涌益咨询数据，本周规模场7公斤和15公斤仔猪周均价分别为45071和560元头，周环比下降775和572。仔猪价格延续快速下降趋势，符合我们多周对于仔猪价格预期变动观点。目前大部分养殖场春节前肥猪出栏产生的空缺栏位已初步填补，同时2025年养殖成本的不确定性、仔猪价格已脱离低位，猪价悲观预期多重因素，进一步削弱市场对于仔猪的购买热情，需求相对减少，后续价格预计仍将波动下调。 212玉米延续上涨趋势，豆粕短期价格回调 本周玉米和豆粕全国现货价格分别为22181和37291元吨，周环比06和205。其中，豆粕价格因短期供需因素扰动影响程度逐渐减弱，短期价格开启部分回落，符合我们上周观点预期。我们预计后续待豆粕部分回落结束，玉米和豆粕价格仍会因全球产量预期下调、南美气候不确定性以及关税上行风险多重中长期因素催化，进入波动上行的趋势。 213投资观点：重点推荐生猪养殖板块，猪饲料板块有望兑现量价齐升 板块亏损预期催化投资机会，重点推荐生猪养殖板块。在营收端，我们预计2025年猪价将呈现逐季下降趋势，全年商品猪出栏均价预估回落至12元公斤区间。在成本端，我们预计2025年玉米、豆粕以及其他饲料原材料替代品价格难以维持2024年的低位位置，养殖成本上行风险加剧。在预计猪价下行成本上行的背景下，我们预估生猪养殖行业在25Q1还能基本维持盈利，25Q2将进入亏损周期，同样也对应着能繁产能去化周期开启，落后产能将被淘汰，催化板块投资机会。 重点推荐生猪养殖板块，采取亏损形成能繁去化投资逻辑，关注成本和资金优势兼备企业。生猪养殖板块投资逻辑重在行业能繁母猪存栏产能去化逻辑，能繁母猪数量的减少将对应未来10个月之后猪肉供给的减少，进一步将对应到猪价的上涨。复盘近两轮周期，板块股价上涨起点都与全国能繁母猪产能加速去化起点时间吻合。后续跟踪生猪养殖行业亏损情况，若2025年猪价下行并且成本快速上行，严重亏损情况有望加速行业产能去化程度，开启新一轮周期。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力，兑现投资价值。 猪饲料板块2025年有望兑现量价齐升，重点关注腰部规模高成长弹性公司。在猪饲料价格方面，因为饲料产品价格主要由原材料成本价格加成定价，预计2025年饲料将伴随玉米、豆粕、小麦等价格上涨而实现价升；在猪饲料需求量方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。我们预计量价齐升的行业情况在25Q1业绩就将初步兑现。相较于已经拥有巨大体量的行业头部公司，我们建议重点关注腰部规模并具备饲料规模高成长弹性企业。 221宠物食品二八法则将凸显龙头优势巩固，线下宠物鲜粮零售有望成为潜力新赛道 美国对进口自中国的商品加征10的关税，关税政策已于2月4日正式生效。国内宠物食品产品