债市情绪面周报（3月第3周）：债市逆风，观点分歧延续

当前债市观点延续高分歧，卖方市场情绪指数较上周有所上升，买方市场情绪指数也较上周有所上升。卖方机构中，13%持偏多态度，关键词包括通胀走弱与信贷放缓是债牛长逻辑、调整后“宽货币”预期回归、稳增长压力将进一步显现；65%持中性态度，关键词包括债市进一步调整压力有限、此前行情透支得到修正、银行负债压力依旧偏大；22%持偏空态度，关键词包括利率下行需先兑现降息预期、投资者风险偏好回升、负债成本与期限溢价下10Y或升至2.0%以上。买方机构中，17%持偏多态度，关键词包括资金面边际回落，银行负债成本下行驱动配置需求；66%持中性态度，关键词包括基本面并未发生根本变化，央行维持1.8%资金利率中枢稳定；17%持偏空态度，关键词包括长端利率债供给压力尚未完全出清，权益市场反弹压制债市情绪。

我们认为，当前债市长短端均承压，短债面临资金的掣肘，银行负债压力仍存，大行资金融出虽有回升但银行系资金融出开始回落（中小行为主要拖累），长端面临投资者风险偏好回升、经济数据并未进一步恶化等影响。从中长期视角来看债牛并未结束，进一步回调也需催化剂，在短期波动偏大背景下，维持久期+哑铃策略依然是较为合适的策略组合。

利率债换手率上升，可关注TS与TS合约的正套机会，曲线仍可做陡。从最近一周的交易情况来看，利率债、10Y国开债换手率较上周上升，30Y国债换手率小幅下降；国债期货方面，本周TS/TF/T/TL主力合约价格继续下降，成交持仓比整体上升；国债期货主力合约基差和净基差整体收窄，TS合约基差为负且IRR处于较高水平，叠加目前资金面整体阶段性宽松，可关注TS合约正套机会；跨期价差和跨品种价差整体走阔，短端国债期货存在可观博弈空间，可继续关注做陡曲线策略。

风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。