债市情绪面周报（8月第3周）：12家机构观点偏多

12家机构观点偏多 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（8月第3周） 报告日期：2023-08-21 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周增加，机构观点偏多 本周机构对利率债看法主要为偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录0.31，较上周增加0.22；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.35，较上周升高0.19；信用债主要关注再融资债额度、城投债；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，同上周降低0.43。 利率债：12家偏多，11家中性，3家偏空 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 22/01 -1.0 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 23/07 2.3 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场观点：宏观预期转弱，市场进入政策博弈阶段 本周机构整体持中性观点，12家偏多，11家中性，3家偏空。 46%的机构持偏多态度，关键词：宏观预期转弱，融资需求承压，货币政策继续宽松；42%的机构持中性态度，关键词：降息政策落地，市场进入政策博弈阶段；12%的机构持偏空态度，关键词：后续稳增长、宽信用政策有望出台，将给债市带来利空干扰。 信用债：本周主要关注再融资债、城投债 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 110 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 105 100 供需关系、债务存量 城投债务风险、地产 政策 化债方案、地产债再融 95 90 85违约债券回收、 卖 7/03 05 80 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：后续行情会如何演绎？ 在当前的市场环境下，短久期强流动性是进攻的主要方向，不建议过度拉长久期，与此同时对于部分债券占比相对较高的区域或主体，也可适当关注其后续化债相关政策的落地，作为信用择券的辅助思路，而在信用尺度方面，在当前风险偏好整体收缩的大环境下，仍不建议过度下沉尾部区域。 市场热词：再融资债、城投债 #再融资债额度：本轮再融资债额度分配预计将重点关注债务压力及隐性债务偏大区域。 #城投债：一揽子化债方案背景下，城投债大幅回调风险较小。 可转债：主流观点中性 本周机构整体持中性观点。6家中性。 100%机构均持中性态度，关键词：上周政策密集出台，市场信心提振仍需后续政策持续发力。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 445 440 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.2 0.2 0.1 0.1 07/05 07/07 07/09 07/11 07/13 07/15 07/17 07/19 07/21 07/23 07/25 07/27 07/29 07/31 08/02 08/04 08/06 08/08 08/10 08/12 08/14 08/16 08/18 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数回升 截止8月18日，买方市场情绪指数录得1.15，较8月4日上升0.14。从换手率来看，本周国债和国开债成交均上升。 30Y国债换手率环比上升，上周五换手率录得2.67%，较前一周五增加 1.52pct，较周一下降0.62pct，周平均换手率降至4.28%；10Y国开债换手率较上周上升，8月18日换手率录得4.95%，较前一周五上升0.77pct，较周一下降0.56pct；利率债换手率录得1.12%，较前一周五上升0.27pct，较周一下降0.17pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 3.00 2.95 2.90 2.85 2.80 2.75 2.70 2.65 2.60 2023-01 2.55 10Y中债国债到期收益率买方市场情绪指数（右轴） 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表62022年12月以来利率债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 从资金面来看，近期杠杆率下行。截止8月18日，银行间债市杠杆率降至 108.1%，质押式回购成交量为7.0万亿元，隔夜成交占比89.43%。 图表7银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有下降。截止8月18日，T主力周五成交多空比为1.10；TS2309与TF2309合约多空比为1.01与0.96。 图表8T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 023/1/3 1/17 31 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9TS主力合约成交多空比 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 2023/7/18 2023/8/1 2023/8/15 0.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表10TF主力合约成交多空比 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 2023/7/18 2023/8/1 2023/8/15 0.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，8月18日国债平均认购倍数为2.99，处于20.0%分位点；8月17日地方债平均认购倍数为24.91，处于48.9%分位点；据Wind统计，8月7日至8月13日，理财类共发行634亿元，到期549亿元，净发行 85亿元。 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2022/1/4 2022/1/25 2022/2/15 6/8 2022/3/8 2022/3/29 2022/4/19 2022/5/10 2022/5/31 2022/6/21 2022/7/12 2022/8/2 2022/8/23 2022/9/13 2022/10/4 2022/10… 2022/11… 2022/12/6 2022/12… 2023/1/17 2023/2/7 2023/2/28 2023/3/21 2023/4/11 证券研究报告 2023/5/2 2023/5/23 2023/6/13 2023/7/4 2023/7/25 2023/8/15 6 5 4 3 2 1 0 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2022/1/13 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表13债券型基金发行规模（单位：亿元） 2022/2/3 2022/2/24 2022/3/17 2022/4/7 2022/4/28 2022/5/19 2022/6/9 2022/6/30 2022/7/21 2022/8/11 2022/9/1 2022/9/22 2022/10/13 2022/11/3 2022/11/24 2022/12/15 2023/1/5 2023/1/26 2023/2/16 2023/3/9 2023/3/30 2023/4/20 2023/5/11 2023/6/1 2023/6/22 2023/7/13 2023/8/3 2022-01 图表11国债平均认购倍数 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12地方债平均认购倍数 2022-02 2022-02 2022-03 2022-04 2022-04 2022-05 2022-06 2022-06 2022-07 2022-08 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-11 2022-12 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-03 2023-04 2023-05 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 点评报告 图表14理财类发行与到期量（单位：亿元） 净发行（右轴）发行量到期量 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2-01 2 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 分析师与研究助理简介 分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验，曾供职于民生证券研究院、华西证券研究所。 分析师：杨佩霖，华安固收分析师，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验，曾供职于德邦证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出