公司动态研究报告：产能释放+政策红利+AI基建驱动，三重动能打开成长空间

证 券 研2025年02月19日 究 报产能释放+政策红利+AI基建驱动，三重动能打 告开成长空间 —神驰机电（603109.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：林子健S1050523090001linzj@cfsc.com.cn 分析师：毛正S1050521120001maozheng@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜S1050124040003yousw@cfsc.com.cn ▌全产业链布局+全球化营销双轮驱动，认证壁垒锁定高端市场护城河 神驰机电依托“全产业链布局+规模化生产”构筑核心护城河，关键部件自主化生产，有效实现降本增效与品质管控；通过“国内服务中心+海外子公司/基地”的全球化营销网络深度渗透欧美及东南亚主流渠道（Costco、Amazon等），本 基本数据2025-02-18 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 20.17 42 209 流通股本（百万股）209 52周价格范围（元）11.78-21.08 日均成交额（百万元）73.93 市场表现 (%)神驰机电沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 土化运营能力凸显；凭借341项专利（含34项发明）及通机研究院技术储备，驱动产品智能化/绿色化升级，叠加自主品牌收入为主，形成“技术壁垒+品牌溢价”双轮驱动；同时，公司提前卡位UL、CARB、EURO-V等严苛认证，构建非价格竞争优势，持续强化海外高端市场准入壁垒。 ▌扩建项目进展顺利，提升主业潜在成长空间 神驰机电国内及越南两大扩建项目进展顺利：国内重庆北碚区通用动力机械生产基地（投资3.49亿）已启动建设，计划 新建5条生产线，达产后将新增80万套/年高端产能（含通 用汽油机40万套、通用汽油发电机组10万套、变频发电机 组11万套、高压清洗机19万套），预计2026年投产；越南 基地改扩建项目（投资不超过3000万美元）已完成土地租赁协议签署。产能扩张将显著强化主业增长动能：规模效应释放，采购议价能力及固定成本摊薄驱动毛利率提升；国内产能缓解交付瓶颈，越南基地通过低成本制造及关税优势打开海外增量市场。主业增长确定性与盈利质量同步提升。 ▌中央一号文农机补贴加码预期升温，国内需求端有望向好 中央一号文件连续聚焦农机装备升级，逐步构建“补短板+智能化+绿色化”三位一体的政策支持体系。从政策脉络看，农机扶持呈现三大深化方向： 研发端高强度投入：政策重心从“提高自主研制能力” （2021年）向“工程化协同攻关”（2022年）、“研发制造推广应用一体化”（2023年）递进，重点突破丘陵山区小型机械、大马力智能装备、北斗终端等卡脖子领域，直指国内农机产业高端化痛点。 补贴精准化：补贴机制从“购置补贴”单维支持转向“优机 优补+作业量挂钩”双轮驱动（2022-2023年），2024年进一步开辟“急需适用农机鉴定绿色通道”，加速短板机具市场化，政策红利向研发能力强、产品矩阵全的头部企业倾斜。需求端结构性扩容：补贴重点从传统粮食烘干、履带式作业等场景，延伸至玉米大豆复合种植、油菜籽收获等新兴领域 （2022年），叠加排放标准升级（国四切换）、农机作业补贴等配套政策，推动存量设备更新与增量需求释放共振。 政策组合拳驱动农机行业进入“总量稳增+结构升级”新阶段，农机购置补贴政策力度加码可期，拥有丘陵山区专用机型的神驰机电有望受益。 ▌AI数据中心资本开支高增，柴发机组业务迎来结构性机遇 全球AI算力军备竞赛推动数据中心扩容浪潮，备用柴发机组作为“电力生命线”需求刚性凸显。根据Dell'Oro报告显示，预计2024年全球数据中心资本支出将增长35%，预计到2025年，数据中心资本支出将继续保持两位数的增长。同时根据国标《数据中心设计规范》要求柴油发电机组作为备用电源，故预计柴油发电机组市场规模将随AI算力扩张同步放量，神驰机电具备2000KW大型柴油发电机组生产交付经验，2022年神驰机电数据中心2000KW备用电源首次发布，同年参与国内某大型数据中心云计算基地项目投标工作，顺利中标，6台高压柴油发电机在2023年1月30日实现交付。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为26.47、34.11、43.42亿元，EPS分别为1.03、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为19.6、14.1、10.4倍。短期看国内农机政策催化，中期看AI基建带动柴发机组需求放量，长期看公司新建产能落地，三重驱动下公司业绩增长确定性较强，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 海外贸易壁垒升级；农机补贴力度不及预期；数据中心建设节奏放缓；汇率波动风险；排放标准升级风险；原材料成本提升风险；库存减值风险；市场竞争加剧风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,661 2,647 3,411 4,342 增长率（%） 2.3% -0.5% 28.8% 27.3% 归母净利润（百万元） 226 215 300 405 增长率（%） 10.2% -5.1% 39.7% 35.1% 摊薄每股收益（元） 1.08 1.03 1.43 1.94 ROE（%） 12.5% 11.0% 13.9% 16.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,661 2,647 3,411 4,342 现金及现金等价物 1,042 1,154 1,159 1,293 营业成本 1,943 1,943 2,489 3,140 应收款 467 464 598 762 营业税金及附加 17 17 21 27 存货 535 539 691 872 销售费用 213 225 273 347 其他流动资产 374 373 405 445 管理费用 147 146 188 240 流动资产合计 2,418 2,530 2,854 3,372 财务费用 8 -17 -16 -17 非流动资产: 研发费用 90 89 115 147 金融类资产 259 259 259 259 费用合计 458 443 561 717 固定资产 320 323 305 287 资产减值损失 -19 0 0 0 在建工程 106 74 59 48 公允价值变动 -2 0 0 0 无形资产 309 383 458 439 投资收益 5 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 269 244 339 458 其他非流动资产 162 162 162 162 加:营业外收入 1 1 1 0 非流动资产合计 897 942 985 935 减:营业外支出 5 5 5 5 资产总计 3,314 3,472 3,838 4,307 利润总额 265 240 335 453 流动负债: 所得税费用 38 25 36 48 短期借款 75 82 82 82 净利润 226 215 300 405 应付账款、票据 533 537 688 868 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 585 585 585 585 归母净利润 226 215 300 405 流动负债合计 1,234 1,247 1,411 1,606 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 2.3% -0.5% 28.8% 27.3% 归母净利润增长率 10.2% -5.1% 39.7% 35.1% 盈利能力毛利率 27.0% 26.6% 27.0% 27.7% 四项费用/营收 17.2% 16.7% 16.4% 16.5% 净利率 8.5% 8.1% 8.8% 9.3% ROE 12.5% 11.0% 13.9% 16.7% 偿债能力资产负债率 45.5% 43.8% 43.9% 43.6% 净利润 226 215 300 405 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 1.0 折旧摊销 56 47 51 53 应收账款周转率 5.7 5.7 5.7 5.7 公允价值变动 -2 0 0 0 存货周转率 3.6 3.6 3.6 3.6 营运资金变动 -113 5 -155 -189 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 168 267 196 269 EPS 1.08 1.03 1.43 1.94 投资活动现金净流量 -341 29 32 31 P/E 18.6 19.6 14.1 10.4 筹资活动现金净流量 285 -63 -97 -131 P/S 1.6 1.6 1.2 1.0 现金流量净额 112 233 131 169 P/B 2.3 2.2 2.0 1.7 非流动负债:长期借款 100 100 100 100 其他非流动负债 173 173 173 173 非流动负债合计 273 273 273 273 负债合计 1,507 1,520 1,683 1,878 所有者权益股本 209 209 209 209 股东权益 1,808 1,953 2,155 2,429 负债和所有者权益 3,314 3,472 3,838 4,307 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌汽车、机械组介绍 林子健：厦门大学硕士，自动化/世界经济专业，CPA，6年汽车行业研究经验。曾任职于华福证券研究所，担任汽车行业分析师。2023年加入华鑫证券研究所，担任汽车行业首席分析师。兼具买方和卖方行业研究经验，立足产业，做深入且前瞻的研究，擅长自下而上挖掘个股。深度覆盖特斯拉产业链/一体化压铸等细分领域。 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 尤少炜：金融学硕士，大连理工大学工学学士，4年金融行业研究经验，研究方向为工程机械、矿山机械方向。 张智策：武汉大学本科，哥伦比亚大学硕士，2024年加入华鑫证券。2年华为汽车业务工作经验，主要负责智选车型战略规划及相关竞品分析。 程晨：上海财经大学金融硕士，2024年加入华鑫证券，研究汽车&人形机器人方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3回避<-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。