公司概况与业务发展
公司深耕制冷家电和汽车热管理领域40余年，是冷配和热管理领域的全球龙头。业务发展分为三个阶段：
- 初创期（1984-2007）：以冷配零件起家，94年电磁阀等产品达全球领先水平。
- 成长期（2007-2015）：整合重组暖通空调全球化资产，并将同源技术应用至汽车热管理领域，15年车用热力膨胀阀全球市占率第二。
- 创新期（2015至今）：汽零业务快速上量，覆盖特斯拉（15年）、比亚迪（20年起）等主流新能源车企，并于23年拓展机器人新业务，打开第三成长曲线。
主营业务与产品布局
公司三大业务板块逻辑清晰：
- 制冷业务：84年起家，逐步成长为家用细分全球化龙头，未来商用和储能业务拓展将稳固基本盘。产品包括阀、微通道换热器和Omega泵等，广泛应用于空调、冰箱、冷链物流等场景。
- 汽零业务：87年起布局车用阀，成为细分龙头，15年起抓住新能源机遇快速拓展产品和客户。产品包括阀、电子水泵和新能源车热管理集成组件等，覆盖主流燃油和新能源车企。
- 机器人业务：22年起布局机电执行器和电机控制产品，聚焦执行器环节，随客户快速成长。
行业与公司逻辑
- 制冷行业：
- 市场规模：全球制冷空调零配件销量稳健增长，CAGR约4%。
- 格局：马太效应强，CR3达90%+，公司作为龙头受益行业β，且商用和储能业务拓展带来α增长。
- 盈利能力：产品结构优化，电子膨胀阀和微通道换热器占比提升，毛利率有望维持在26-30%。
- 汽零行业：
- 市场规模：新能源车热管理系统复杂度提升，ASP约7k元（燃油车3倍），千亿元级市场规模快速增长。
- 格局：新能源趋势下，国产厂商以快速响应和成本优势主导零部件环节，公司持续布局集成环节。
- 量价齐升：集成化产品拓展和客户持续拓展，未来三年汽零业务增速有望维持约20%。
- 机器人业务：
- 市场规模：人形机器人蓝海市场放量在即，执行器成本占比60%+，单机ASP达数万元。
- 公司优势：技术、客户、供应链和产能布局均具先发优势，研发和生产端布局节奏快，远期成长空间大。
财务与盈利预测
- 营收与利润：20年起受益汽零业务放量，营收和利润快速增长。23年营收246亿元，CAGR20-23达27%；归母净利润29亿元，CAGR20-23达26%。
- 利润率：毛利率和净利率持续稳定在较高水平，毛利率约28%，净利率约11%。
- 预测：预计24-26年营收分别为278/316/366亿元，同比增速+13%/+14%/+16%；归母净利润32.7/37.0/43.3亿元，同比增速+12%/+13%/+17%，对应PE为34/30/26x，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
制冷空调电器零部件业务不及预期；汽车零部件业务存在风险；行业竞争加剧风险；机器人业务进展不及预期；数据更新不及时风险以及行业规模测算偏差风险等。
