主要观点
- 宏观：一线城市房价止跌但地产开工疲软，CPI、工业数据和信贷数据良好，宏观整体改善。
- 供应：2024年产量受天气影响同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%；2025年产量受产能拐点和天气影响，拉尼娜可能带来增产，但价格高企也可能激励增产。
- 库存：青岛干胶库存处于低位累库态势，交易所ru仓单和nr仓单处于较低和中等水平，顺丁库存反弹至高位，山东轮胎库存高于去年同期。
- 需求：四季度房地产投资和房屋新开工边际走弱，交通运输投资低于过往两年，重卡销量同比降幅缩窄，乘用车销量亮眼，海外汽车销量一般，基建和水泥需求疲软，房地产投资边际走弱。
关键数据
- 库存：青岛干胶库存从2023年8月到2024年10月中旬快速去库至低位，目前累库速度较慢；ru仓单年度注销后处于较低水平，nr仓单处于近年中等位置；顺丁库存持续反弹至高位；山东全钢胎和半钢胎成品库存大幅高于去年同期。
- 供需：ANRPC 2024年1-12月成员国天然橡胶累计产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%；2024年进口量低于往年；ANRPC种植面积和单产平均值显示供需过剩拐点已至。
- 需求：2024年1-2月重卡销量同比降幅缩窄至3%；乘用车销量（含出口）亮眼；2023年轮胎外胎产量累计同比增9.2%，出口累计同比增10.5%；2023年国内商用车销量回升，带动全钢轮胎配套需求提升；2023年半钢轮胎配套需求量同比增长15.19%。
研究结论
- 天然橡胶价格高位，但供需过剩拐点已至，供应端受天气和价格激励影响，需求端地产基建疲软，乘用车支撑有限。
- 策略：ru05空单谨慎持有，压力位17500。
- 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
图表分析
- 现货价格：天然橡胶保持高位，合成胶回调。
- 基差：ru活跃合约基差季节图显示弱势状态，边际走强，深度contango结构不利多头。
- 月差：ru9月-1月价差为-1055，深contango；nr连一-连三月差230，深back；br连一-连三月差15。
- 价差：现货全乳胶对20号胶价差走低，反映国内增产国外减产；合成胶Br相对于天然橡胶再度大幅走弱。
- 原料价格：泰国原料价格高位，胶水弹性较大；全球停割期，关注开割动态。
- 加工利润：国内和泰国加工利润去年先低后修复，近期回落。
- 社会库存：青岛干胶库存低位累库，丁二烯港口库存中性。
- 交易所库存：ru仓单和nr仓单处于较低和中等水平。
- 供给端：ANRPC产量显示东南亚九国2024年产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%；ANRPC种植面积和单产平均值显示供需过剩拐点已至。
- 需求端：全钢胎开工率不高，半钢开工率强劲反弹；轮胎产量和出口累计同比增；重卡销量同比降幅缩窄；乘用车销量亮眼；海外汽车销量一般；基建和水泥需求疲软；房地产投资边际走弱。
