2023年第二季度天然橡胶季报：二季度橡胶震荡整理，或跟随宏观面阶段性反弹

和合期货：2023年第二季度天然橡胶季报 ——二季度橡胶震荡整理，或跟随宏观面阶段性反弹 李喜国 期货从业资格证号：F3055268期货投询资格证号：Z0014021电话：0351-7342558 邮箱：lixiguo@hhqh.com.cn 摘要： 行情回顾：2022年，天然橡胶市场整体下行。年末，随着疫情防控政策的 优化以及全面放开，市场对2023年经济预期向好，新年开市橡胶盘面上涨，1 月20日橡胶主力2305合约触及近半年高点13690元/吨，后快速下挫1000点左右，2月横盘一个月之久，继下跌至去年低位至11550元/吨。从橡胶基本面来看，一季度全球橡胶季节性低产，在一定程度上成本端提供利好支撑，但其交易逻辑更多在需求端，节后内需复苏，轮胎开工逐步恢复至偏高水平，更多是供给部分规格轮胎；外需表现疲软，国内出口订单较少。同时分流到国内的橡胶增加，港口库存增加。从外围市场来看，美联储激进加息形成的负反馈显现，欧美银行倒闭的消息发酵，引发资本市场恐慌，大宗商品价格纷纷下跌。随着3月美联储加息落地，加息25BP符合市场预期，宏观利空逐渐消退，橡胶盘面回归基本面，鉴于橡胶期价跌至较低水平，底部获支撑，橡胶小幅反弹。 后市展望：目前来看，国内云南产区开始试割，白粉病对整体影响不大，海南产区预计在4月中旬开始试割。预计到二季度底，天然橡胶产区基本正常开割，原料胶水陆续上量，6月逐步过渡到增产期，橡胶成本支撑减弱。二季度前期仍处于低产期，预计橡胶累库幅度或将下降。下游轮胎开工恢复至偏高水平，但前 期库存较高，轮胎厂以低价补库为主。且下游外销订单疲软，短期需求无好转预期。 整体来看，二季度基本面无较大改善预期，5月美联储加息依旧存疑，天然橡胶价格或将阶段性跟随宏观消息上涨，但大体仍维持整理为主。二季度橡胶主力移仓换月，关注资金面带来的影响。 目录 一、一季度行情回顾............................................. - 3 - （一）期货市场................................................. - 3 - （二）现货市场................................................. - 4 - （三）橡胶基差走强............................................. - 4 - 二、橡胶供应分析............................................... - 5 - （一）二季度全球橡胶陆续开割，低产期成本端仍有支撑............. - 5 - （二）国内进口增加，库存压力仍存............................... - 6 - 三、橡胶需求分析............................................... - 7 - （一）国内轮胎开工恢复至偏高水平，外胎产量增加................. - 7 - （二）年初汽车市场表现平淡，重卡市场逐步回暖................... - 8 - 四、美联储加息存疑，3月制造业保持扩张态势...................... - 9 - （一）美联储加息后遗症，5月加息存疑，暂停加息或降息逐渐成为主旋律-9- （二）3月制造业仍处于扩张态势.................................-10- 五、二季度行情展望............................................-11- 风险揭示......................................................-12- 免责声明......................................................-12- 硅谷银行倒闭引发市场恐慌 市场消费不及预期 后疫情时代，经济预期向好 美联储加 息25BP 一、一季度行情回顾 （一）期货市场 文华财经和合期货 2022年，天然橡胶市场整体下行。年末，随着疫情防控政策的优化以及全 面放开，市场对2023年经济预期向好，新年开市橡胶盘面上涨，1月20日橡胶 主力2305合约触及近半年高点13690元/吨，后快速下挫1000点左右，2月横 盘一个月之久，继下跌至去年低位至11550元/吨。从橡胶基本面来看，一季度全球橡胶季节性低产，在一定程度上成本端提供利好支撑，但其交易逻辑更多在需求端，节后内需复苏，轮胎开工逐步恢复至偏高水平，更多是供给部分规格轮胎；外需表现疲软，国内出口订单较少。同时分流到国内的橡胶增加，港口库存增加。从外围市场来看，美联储激进加息形成的负反馈显现，欧美银行倒闭的消息发酵，引发资本市场恐慌，大宗商品价格纷纷下跌。随着3月美联储加息落地，加息25BP符合市场预期，宏观利空逐渐消退，橡胶盘面回归基本面，鉴于橡胶期价跌至较低水平，底部获支撑，橡胶小幅反弹。 （二）现货市场 本季度，天然橡胶市场价格震荡向下为主。季度内市场日均价最高点在1 月30日，价格在12983元/吨，较季度初上涨608元/吨，涨幅为4.91%左右； 季度内市场日均价最低点在3月24日，价格在11433元/吨，较季度初下调942元/吨，跌幅为7.61%左右。 图1：天然橡胶市场均价 数据来源：百川盈孚和合期货 （三）橡胶基差走强 一季度橡胶市场因需求表现不济，橡胶价格震荡下行，期货盘面随之回落，基差走强，当前基差维持在-200---400附近。 图2橡胶期现价格走势 数据来源：WIND和合期货 二、橡胶供应分析 （一）二季度全球橡胶陆续开割，低产期成本端仍有支撑 去年12月底国内天然橡胶已完全停割，而国外橡胶主产区也在1月陆续停割，一季度处于全球季节性低产期。当前来看，国内云南部分产区开始试割，且天气暂无扰动，但国外橡胶新一季开割在4月下旬5月初，目前仍处于全球低产期，成本端为价格提供支撑。 数据显示，2023年1月泰国天然橡胶产量为53.97万吨，同比增加3.1％；印度尼西亚产量为26.28万吨，同比微增0.1％；越南产量为9万吨，同比增加12.5％；马来西亚产量为4.3万吨，同比减少11.3%。中国产区停割，产量预计为0。中国1-2月合成橡胶产量为138万吨，同比增加10.3%。 图2：天然橡胶主要生产国产量 数据来源：WIND和合期货 图3：合成橡胶累计月度产量 数据来源：WIND和合期货 （二）国内进口增加，库存压力仍存 国外需求疲软，分流到国内的橡胶增加，到港数量增加，国内库存出现增加态势。据海关总署统计，2023年1至2月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳） 合计132.2万吨，同比增加10.8%。截至2023年3月26日，中国天然橡胶社会库存131.2万吨，较上期增幅0.58%。青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量 62.8万吨，较上期增加1.5万吨，环比增幅3.23%。天然橡胶期货库存为18.79万吨。 图4青岛地区橡胶库存&天然橡胶期货库存 数据来源：WIND中国橡胶信息贸易网和合期货 三、橡胶需求分析 （一）国内轮胎开工恢复至偏高水平，外胎产量增加 轮胎开工率连续三周环比下滑，但高于去年同期，且整体处于中高位水平。3月23日当周全钢胎开工率79.21%，半钢胎开工率73.29%，3月30日当周全钢胎、半钢胎的开工率分别为78.31%、70.35%，同比分别增加13.75%、9.7%。2023年1-2月中国轮胎外胎累计产量为12865万条，累计同比+2.20%。 图5：中国轮胎开工率与产量 数据来源：文华财经和合期货 图6：中国轮胎外胎累计产量及增长率 数据来源：WIND和合期货 （二）年初汽车市场表现平淡，重卡市场逐步回暖 受传统燃油车购置税优惠政策和新能源汽车补贴等政策退出，年末厂家冲量效应，同时叠加今年春节错月，企业生产经营时间减少等因素影响，消费者提前透支需求。1月汽车产销环比、同比下降。据中汽协统计，2023年1月，我国汽车产销分别完成159.4万辆和164.9万辆，环比分别下降33.1%和35.5%，同比分别下降34.3%和35%。近期外部经济体通胀压力不减，进出口在短期内受到逆全球化的影响，地产相关产业恢复相对缓慢。随着各地政府和车企积极开展促销活动，车市的消费热度缓慢回升。 重卡市场逐步回暖。1月份，我国重卡市场销售4.5万辆，比2022年同期下降53%，较上月减少17%。重卡市场自2021年5月份以来已连续第二十一个月下降。2月份，重卡市场销售6.8万辆，比上年同期增长15%，结束持续近两年的下降局面。 图7：汽车月度销量及增长率 数据来源：中汽协和合期货 图8：国内重卡销量 数据来源：中汽协和合期货 四、美联储加息存疑，3月制造业保持扩张态势 （一）美联储加息后遗症，5月加息存疑，暂停加息或降息逐渐成为主旋律 回顾2022/23年的加息进程，本年3月美联储加息25BP，联邦基金利率升至4.75%—5%目标区间，这是2007年9月即金融危机爆发前夕以来的最高水平。 此次加息是美联储自去年3月以来连续第九次加息，也是连续第二次放缓加息幅度至25BP，这很有可能就是本轮加息进程的最后一次。 降低通胀任重而道远。美联储加息1年多，累计加息475个基点的效果却让人大失所望。3月14日公布的美国2月CPI/核心CPI为6%/5.5%；3月15日公布的2月PPI/核心PPI为4.6%/4.4%；美联储更加看重的PCE/核心PCE物价指数在1月是5.4%/4.7%。所有这些通胀指标和美联储自己的“平均通胀2%”都相差甚远，要想真正把通胀控制到2%，继续加息是肯定的。 加息后遗症显现。美国经济的现状其实已经不允许美联储继续加息，因为各种各样的经济衰退信号已经出现。银行业危机令美欧的加息进程难以为继，甚至有可能为了缓解危机加速进入降息。据最新CME“美联储观察”工具的数据显示，美联储5月加息25个基点的可能性仅为25%，因此很有可能美联储3月加息就 是本轮加息最后一次。同时市场预计在接下来的5次FOMC会议上每一次降息25个基点，使年底的利率降至3.50%—3.75%。 图9：美联储联邦基金利率目标上限（%） 数据来源：美联储和合期货 （二）3月制造业仍处于扩张态势 3月份，制造业采购经理指数(PMI)为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。 从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点，均高于临界点。 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。生产指数为54.6%，比上月下降2.1个百分点，持续高于临界点，表明制造业生产活动继续扩张。新订单指数为53.6%，比上月下降0.5个百分点，持续高于临界点，表明制造业市场需求继续增加。原材料库存指数为48.3%，比上月下降1.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅有所扩大。从业人员指数为49.7%，比上月下降0.5个百分点，表明制造业企业用工景气水平有所回落。供应商配送时间指数为50.8%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。 图10制造业PMI指数 数据来源：国家统计局和合期货 五、二季度行情展望 目前来看，国内云南产区开始试割，白粉病对整体影响不大，海南产区预计在4月中旬开始试割。预计到二季度底，天然橡胶产区基本正常开割，原料胶水陆续上量，6月逐步过渡到增产期，橡胶成本支撑减弱。二季度前期仍处于低产期，预计橡胶累库幅度或将下降。下游轮胎开工恢复至偏高水平，但前期库存较高，轮胎厂以低价补库为主。且下游外销订单疲软