- 宏观观点：地缘局势不确定性仍存但有望震荡向好，波斯湾产油国输出缺口较大，全球石化产品供应链混乱，原油暴涨影响合成橡胶成本和橡胶需求，房地产政策持续改善，货币贬值支撑大宗商品，但美联储换帅带来短期扰动。
- 供应分析：天胶供应大周期拐点已至，原料易涨难跌，胶农库存高位出清，高价刺激产出，低价惜售，泰国原料价格创近年新高，胶水对杯胶价差回升至高点，原料和基差强反映现实强势；合成胶原料丁二烯回调，合成胶对天胶价差自高位回调至中性位置。
- 库存情况：青岛库存累库至高位但最新期再度去库，留意边际变化，全乳产量受挤压，交易所仓单十年最低，顺丁橡胶库存中性，下游全钢胎库存中位，半钢胎库存低于去年。
- 需求分析：油价高企和GDP目标下调利空宏观需求，但新能源汽车渗透率上升和汽车保有量增长利好基础需求，地产政策放宽和大基建可期，1-4月重卡销量同比增26%，乘用车国内市场受补贴退坡影响，出口数据亮眼，工程机械出口强劲，海外全钢胎需求看好，但半钢胎替换需求受油价影响。
- 策略建议：当前估值提升，库存高企，需求一般，技术上趋势走弱，建议暂时观望。
- 风险点：季节性累库高度、汽车更新政策、地产政策、天气、持仓变化、宏观资金面。
- 现货价格：老全乳现货绝对价位回升至近年高点，生产激励动力较强。
- 基差：ru基差处于多年高位，结构一度反转，全乳-泰混处于中性位置，合成胶大涨提振nr替代需求。
- 月差：ru9-1月差强于过往多年，nr连一-连三月差偏弱，br连一-连三月差反弹。
- 价差图：合成胶br相对于天胶大幅波动，前期逼近2018年高位，近期大幅收窄。
- 原料价格：泰国原料胶水和杯胶近期创近年新高，胶水-杯胶价差强劲回升，体现原料产能趋紧。
- 加工利润：泰国加工利润偏低，整体处于负值区域，体现加工产能过剩和原料偏紧。
- 库存：青岛库存季节性累库至偏高位置，最新期再度小幅去库，丁二烯港口库存反弹至同期高位，ru交易所仓单处于十年低位，nr中位偏低，合成胶库存中性，厂内库存跳涨后回落，贸易商库存不高，全钢胎库存天数高位回落，半钢胎库存天数回落至低于去年同期水平。
- 供给端：ANRPC产量2025年减少1.6%，2026年前3月产量同比持平，ANRPC成员国产量2025年减1.4%，全球产量2019年后高位震荡略有走高，东南亚产量2018年见顶后走平，其他国家产量增长放缓，ANRPC产能将进入赤字模式，高价刺激产出，低价惜售，2018产量见顶，2024及以后产能收缩，中国2025年产量增5%，2026年1-4月中国进口天然及合成橡胶同比下跌，4月环比跌幅较大，供需过剩的大周期拐点已至，2024高价刺激开割面积增加，但单产无力提升，底部支撑越趋坚实，产区橡胶树龄结构老化，NINO指数未超出阈值，无明确指引，市场对今年发生厄尔尼诺现象的预期较高。
- 需求端：全钢胎开工率相对较强，节后恢复至近年最高水平，半钢胎开工率保持较高水平，轮胎外胎产量累计同比+1.2%，边际回暖，轮胎出口数量累计同比增4.7%，增速同比回升，重卡销量有政策和换车周期支撑，4月份销量创历史最高点，雅江水电站等大基建发力长期利好重卡需求，乘用车国内零售市场承压，但出口数据亮眼，海外汽车销量环比反弹，海外更依赖轮胎替换需求，美联储降息有利于刺激需求，原料仓库出入库率，水泥产量同比-8.6%，交通投资是稳增长重要抓手，今年一季度同比小幅回落，2025年7月雅鲁藏布江超大型水电工程开工，新一轮大基建想象空间拉开，后续新藏铁路公司成立接力，2026年房地产数据疲软，新开工面积走低，房地产预期改善，公路货运量艰难恢复，2024年追上2019年，2025年继续增长，受地产实物工作量暴跌拖累，铁路和水路运输亦有替代。
- 产业链结构
