北交所策略专题报告：北交所估值体系重构：建议从流动性β到稀缺性α，掘金专精特新

北交所策略专题报告 2025年03月16日 北交所估值体系重构：建议从流动性到稀缺性，掘金专精特新 北交所策略专题报告 北交所研究团队 诸海滨（分析师） zhuhaibinkyseccn 证书编号：S0790522080007 专题：北交所获得重估后估值折价大幅减少高公司要关注需转向收益 北交所的特色估值体系经过开市三年后一路发展。2023年以前北证A股基本在1530X之间波动，2023年11月和2024年9月底经历两轮重估行情，估值上涨受益于流动性改善，2024年10月底开始北交所PETTM开始超过创业板，并且与科创板接近。2025年1月至3月新一轮行情上涨驱动北交所估值从流动性改善转向优质和 高稀缺性的北交所企业。本轮行情下，北交所企业进一步被重估，估值折价相较创 业板从折价转向溢价。2023年首轮北交所行情下，北交所PETTM分别为创业板和 科创板水平的6599和5452；2024年第二轮北交所行情下，北交所PETTM分别为创业板和科创板水平的10117和7469；2025年此轮北交所行情下，北交所 PETTM分别为创业板和科创板水平的10789和7683。从北证50流动性来看， 与以往两轮行情不同的是本轮北证50成分的换手率和波动性表现更稳健和韧性并未大幅波动。随着本轮行情北交所估值折价迅速减少，从流动性重估或转向高稀缺性优质企业重估，我们认为快速上涨后对高公司需关注其波动可能，未来或更需关注高稀缺性企业的收益。北交所专注于创新型中小企业定位，不乏产业链龙头公 司和新质生产力公司，其中部分细分龙头在沪深市场没有或可比公司较少，形成了 相关研究报告 《厨房小家电更深层次融入物联网，2024年营收同比增长15北交所信息更新》2025316 《开发科技920029BJ：智慧能源计量全球领军者，境内外协同驱动新型电力系统建设北交所新股申购报告》 2025316 《个人防护装备龙头拓展海外，2024年扣非净利润746北交所信息更新》2025316 独特的稀缺性投资机会。从2025年至今涨幅来看，34家北交所高稀缺性涨幅均值为 4795，高于北证50涨幅的3823。 观点：北证50接近历史高位，北证A股整体PE由4752X增长到5046X 本周北交所市场出现上涨，北证50指数报140976点，较上周涨133，PETTM6894X。从流动性表现来看，北证A股本周日均成交额42049亿元，较上周下滑744，日均换手率有所增长达1141078pcts。估值对比方面，科创 板整体PE估值从5626X下滑到5548X，创业板整体PE由3891X增长到3921X，北证A股整体PE由4752X增长到5046X。北证A股整体估值分布看，截至2025年3月14日，共计144家企业PETTM超过45X，占比5455，其中59 家企业PETTM超过105X，占比2235；此外，依旧有36家北交所企业PETTM处于030X，占比1364。与上轮北证50高点2024年11月7日相比，北交所PETTM在030X的公司数量减少23家，PETTM超过45X的企业数量增长17家，其中PETTM超过90X的企业数量增长19家。短期内，接近历史高点位置，北证高波动性需要关注。展望中长期，我们看好那些2024年业绩符合和超预期、估值合理、具备新型生产力以及符合专精特新“小巨人”等创新特点的稀缺性标的。 北交所IPO审核一览：本周2企业终止，1家企业提交注册，1家企业新受理按最新审核状态分类，2025年3月10日2025年3月14日更新信息：千禧龙纤、 捷瑞数字更新审核状态至终止；泰凯英、鼎佳精密、中诚咨询更新审核状态至已问询；华汇智能更新审核状态至已受理；天工股份更新审核状态至提交注册。下周开发科技申购。 风险提示：政策落地不达预期风险、数据统计误差风险、宏观环境风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、周观点：北交所估值体系重构，关注市场波动和收益3 2、北交所市场表现：本周北证50上涨，北证A股市盈率5046X6 3、北交所上市情况：2025年第二家上市公司首日涨幅2469 4、北交所IPO审核一览：2企业终止，1家企业提交注册13 5、风险提示14 图表目录 图1：从市盈率角度来看，北交所的特色估值体系已经成熟3 图2：本轮行情下，北交所企业被重估，估值折价消失，相较创业板从折价转向溢价3 图3：从北证50流动性来看，与以往两轮行情不同的是本轮行情更为稳健和韧性更强4 图4：本周北证A股整体PE估值增长到5046X6 图5：北证A股本周日均成交额42049亿元（744）6 图6：北证A股本周日均换手率1141078pcts6 图7：北证50指数PETTM6894X7 图8：北证50指数报140976点，较上周涨1337 图9：本周多数指数较上周相比有所上涨7 图10：本轮北证A股估值结构上来看，过高估值企业数量高于上轮高点（家）8 图11：开源北交所股票池组合表现9 图12：2023年初至今102家上市企业的发行市盈率均值为1642X12 图13：2023年初至今102家上市企业的首日涨跌幅均值为9844，首日涨跌幅中值为473113 图14：目前2025年北交所上市企业2家，2024年全年发行新股23家（家）13 表1：我们认为需要关注高稀缺性企业4 表2：开源北交所股票池：业绩稳定且估值处于合理较低水平或具备稀缺性标的8 表3：2023年1月1日到2025年3月14日北交所共有102家企业新发上市9 表4：本周2家企业终止，1家企业提交注册13 1、周观点：北交所估值体系重构，关注市场波动和收益 从市盈率角度来看，北交所的特色估值体系经过3年来发展已经逐渐成熟。估值水平上，北证A股自2023年以来基本在1530X之间波动，2023年11月和2024年9月底两轮行情估值上涨受益于流动性改善，2024年10月底开始北交所PETTM开始超过创业板，并且与科创板接近。 2025年1月至3月新一轮行情上涨驱动北交所估值从流动性改善转向优质和高稀缺性的北交所企业被市场重估。整体来看本轮北证PETTM中枢已超越创业板，与科创板进一步接近。 图1：从市盈率角度来看，北交所的特色估值体系已经成熟 60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 北证A股创业板科创板 数据来源：Wind、开源证券研究所 本轮行情下，北交所企业被重估，相较创业板从折价转向溢价。首轮北交所行情下，北交所PETTM分别为创业板和科创板水平的6599和5452；第二轮北交所行情下，北交所PETTM分别为创业板和科创板水平的10117和7469；目前北交所行情下，北交所PETTM分别为创业板和科创板水平的10789和7683。 图2：本轮行情下，北交所企业被重估，估值折价消失，相较创业板从折价转向溢价 10117 10789 7683 6599 5452 7469 12000 10000 8000 6000 4000 2000 000 2023102320241420249242024121320251132025314 北证A股创业板北证A股科创板 数据来源：Wind、开源证券研究所 从北证50流动性来看，与以往两轮行情不同的是本轮北证50成分的振幅和换手率更为稳健和韧性。以往两轮行情通常由活跃资金推动震幅和换手率从低波动状态转向高活跃度，但是本轮行情下，北交所震幅和换手率整体未出现明显的上涨状态。 图3：从北证50流动性来看，与以往两轮行情不同的是本轮行情更为稳健和韧性更强 1550 1350 1150 950 750 550 20 15 10 5 0 北证50北证50震幅（右轴）北证50换手率（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 随着本轮行情北交所估值折价消失从流动性重估转向高稀缺性优质企业重估，我们认为需要关注高稀缺性企业。北交所专注于创新型中小企业定位，不乏产业链龙头公司，其中部分龙头在沪深市场没有或可比公司较少，形成了独特的稀缺性投 资机会。从2025年至今涨幅来看，34家北交所高稀缺性涨幅均值为4795，高于北证50涨幅的3823。 ） 流通市值（亿2025年初至今 代码股票简称公司稀缺性简介一级级行业二级行业PE（TTM 元） 涨幅 430139BJ 华岭股份 国内稀缺高端半导体独立测试商 TMT 半导体制造 7622 51220 1696 835179BJ 凯德石英 光伏及半导体石英制品领军企业 TMT 半导体制造 2567 7179 3451 832491BJ 奥迪威 超声波传感器细分龙头 TMT 电子 4805 5399 5833 872190BJ 雷神科技 电竞PC及外设制造商 TMT 电子 3918 18077 3455 872808BJ 曙光数创 数据中心液冷技术“小巨人” TMT 电子 13890 22613 295 839493BJ 并行科技 国内超算及GPU算力龙头企业 TMT 技术服务 10942 94911 16537 835640BJ 富士达 射频同轴连接器“小巨人” TMT 通信 5773 11399 1280 832522BJ 纳科诺尔 锂电锟压设备“小巨人” 高端制造 电池 7384 4514 3044 836414BJ 欧普泰 AI光伏检测设备领军者等 高端制造 电力设备 1291 8670 4840 920008BJ 成电光信 布局民用飞行模拟器TSN网络总线 高端制造 国防军工 3200 6382 6402 837006BJ 晟楠科技 航空零部件供应商 高端制造 国防军工 2913 26786 3114 873593BJ 鼎智科技 高端微特电机隐形冠军 高端制造 机械设备 7750 18900 5245 838670BJ 恒进感应 中高档数控感应淬火机床制造商 高端制造 机械设备 3024 14092 4440 836699BJ 海达尔 专精滑轨及服务器滑轨制造领军企业 高端制造 金属制品业 2464 2985 4136 834058BJ 华洋赛车 非道路越野车领军企业 高端制造 汽车零部件 2075 3736 4101 833533BJ 骏创科技 汽车以塑代钢零部件龙头 高端制造 汽车零部件 6012 10776 16683 表1：我们认为需要关注高稀缺性企业 ） 流通市值（亿2025年初至今 代码股票简称公司稀缺性简介一级级行业二级行业PE（TTM 元） 涨幅 920106BJ 林泰新材 国内湿式纸基摩擦片稀缺性公司 高端制造 汽车零部件 3656 4512 5282 836270BJ 天铭科技 越野品牌及越野改装装备小巨人 高端制造 汽车零部件 2054 3267 8821 833394BJ 民士达 芳纶纸国产替代，全球市占率第二 化工新材料 纺织制造 4132 4119 4562 836077BJ 吉林碳谷 碳纤维原丝龙头 化工新材料 化学制品 7616 8139 1613 铜、稀贵金属、新能源金属萃取剂领域 834033BJ 康普化学 化工新材料 化学制品 2849 3556 2711 龙头 834261BJ 一诺威 聚氨酯CPU全国单项冠军 化工新材料 化学制品 3700 2107 2851 873576BJ 天力复合 爆炸复合板领军企业 化工新材料 金属新材料 3650 6069 6137 专业技术服 920099BJ 瑞华技术 工艺包专精特新“小巨人” 化工新材料 2736 2359 2101 务业 833075BJ 柏星龙 创意包装整体解决方案提供商 消费与服务 包装印刷 2328 5490 3434 837023BJ 芭薇股份 护肤化妆ODM龙头 消费与服务 家居用品 1755 3837 4483 833429BJ 康比特 运动营养科技龙头 消费与服务 食品饮料 2683 2998 4094 839371BJ 欧福蛋业 蛋制品加工龙头 消费与服务 食品饮料 2067 4535 4622