核心观点与关键数据
- 营收与销量：2025Q1单季营收259.3亿元，同比+1.1%，环比-41.4%；销量约9.3万辆，同比+15.5%，环比-41.5%。汽车业务收入约246.8亿元，同比+1.8%，环比-42.1%。交付量同比提升主要因销量增加，环比下降受春节假期影响。整体ASP由26.9万元降至26.6万元。理想L系列及Mega贡献主要销量，占比分别为13.1%-47.8%和2.6%。
- 其他业务：2025Q1其他业务营收12.5亿元，同比-9.7%，环比-23.5%，环比下降主因配件与服务减少。
- 毛利与利润：2025Q1汽车业务毛利48.8亿元，同比+4.0%，环比-41.9%；毛利率19.8%，同比/环比+0.4pct/+0.1pct。经营性利润转正至2.7亿元，利润率1.0%。归母净利润6.5亿元，non-GAAP净利润10.2亿元，同比-20.3%，环比-74.7%；non-GAAP利润率3.9%，同比/环比-1.1pct/-5.2pct。
- 费用端：研发费用25.1亿元，同比-17.5%，环比+4.4%；费用率5.4%，同比/环比-2.2pct/+4.3pct。销售管理费用25.3亿元，同比-15.0%，环比-17.7%；费用率9.8%，同比/环比-1.9pct/+2.8pct。均因员工薪酬减少及效率提升。
- 渠道与充电网络：截至2025年3月31日，零售中心500家，售后维修中心502家；充电网络覆盖31省份227城市，超充站2,334座，充电桩12,727个。
- 现金流：经营活动现金净额17亿元，自由现金流25亿元。
未来展望与投资建议
- 2025Q2预期：交付量12.3-12.8万辆（同比+13.3%-17.9%），收入325-338亿元（同比+2.5%-6.7%）。
- 纯电产品：改款MEGA Home预售强劲，7月交付2500-3000台；新款纯电SUV i8将于7月发布，搭载新一代辅助驾驶架构VLA模型，通过OTA提升纯电竞争力。
- 投资建议：看好理想通过用户洞察和产品创新延续增程式成功，规模效应将摊薄费用率。调整盈利预测：2025-2027年收入分别为1653.6/2024.5/2226.9亿元，归母净利润101.1/134.6/165.4亿元，2025年PE22倍，维持“推荐”评级。
- 风险提示：新车型销量不及预期，车企新车型投放进度不达预期。
