美国2月CPI点评：通胀暂缓，隐忧犹存

美国2月CPI同比增2.8%，低于预期，环比增0.2%，核心CPI同比3.1%，环比0.2%，全面低于预期，缓解了市场对滞胀的担忧。

数据结构分析：

• 食品、能源、商品和服务全部分项均贡献了CPI的回落，体现美债利率上涨和特朗普政府收缩性行为对需求的抑制。
• 能源价格降温：汽油价格环比-1.0%，原油价格受俄罗斯供应上升和政策不确定性影响，难有明显上行空间。
• 商品价格回落但风险犹存：二手车价格领先指数显示未来价格可能再度回落，但关税影响（加、墨、华关税及报复性关税）可能逐渐显现，成为后续通胀的主要变量。
• 住房通胀波动回落：领先指标显示上半年上行风险有限，但回落的颠簸性仍会影响月度读数，租金和房价指数已回归平稳。
• 超级核心通胀降温：受机票价格（环比-4.0%）和机动车维修、保险价格下行影响，但近期ISM服务业PMI物价指数飙升，后续服务通胀上行风险仍在。

市场反应：

• 降息预期变动不大：利率期货市场预期5月降息1次（概率58.7%），全年降息近3次。
• 资本市场：美股三大指数回升，滞胀担忧下的恐慌暂缓，美债利率、美元指数略微下降，黄金上涨。

研究结论：

• 2月CPI和非农数据好坏参半，体现美国经济韧性，衰退风险低，符合鲍威尔对经济的稳健表述。
• 3月FOMC会议再次跳过降息仍是基准情形，或能反映美联储对关税形势的判断。

后市观察：

• 特朗普政策高度不确定性导致宏观能见度低，美联储按兵不动并继续观察数据。
• 关注“滞”的风险：就业状况（政府裁员导致新增就业减少和失业率上行风险）、居民消费支出和私人部门资本支出下行风险。
• 关注“胀”的风险：关税风险下的居民通胀预期上行风险、关税落地后商品价格上涨变化。
• 在“滞”和“胀”均仅停留在软经济数据层面时，美联储可能不会急于行动。