铜月报：宏观扰动加剧，铜价陷入震荡

宏观扰动加剧，铜价陷入震荡 核心观点及策略 核心观点及策略核心观点及策略核心观点及策略核心观点及策略核心观点及策略⚫宏观方面，美国关税政策软化及经济数据走弱令美元指数坍塌，而在关税扰动背景下全球经济增长放缓现隐忧，叠加美联储限制性的政策立场，海外风险资产价格上行空间或有限；国内方面，2月制造业PMI重回扩张区间，全国两会定调“稳”字当先，首提“更为积极”的财政扩张政策，择机降准降息，推动房地产市场止跌回升，推动创新驱动发展，促进产业结构升级。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 核心观点及策略核心观点及策略⚫基本面来看，海外中断矿山复产前景不明，现货TC负值走扩，关税预期下美铜溢价高企，2月国内精铜产量回升。需求端，电网投资规模前景乐观，数据中心用铜贡献稳定增量，白电旺季来临排产增加，新能源汽车高基数下增速仍近3成。全球库存淡季重心上移，国内节后累库速率逐步放缓。 高慧gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 ⚫整体来看，关税政策引发的全球经济增长担忧令风险资产价格走弱，两会定调延续稳健增长，宽财政优先级高于宽货币；低价工费背景下国内炼厂并未主动减产，终端需求富有韧性累库高度有限，成本端仍然构建中期底部支撑。整体预计3月份铜价将震荡回落，但调整幅度有限。 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F03084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险点：美联储立场转鸽，海外矿山扰动频发 目录 一、2025年2月铜行情回顾...................................................4 1、美国经济现滞涨风险，美联储维持限制性立场......................................................62、美国制造业扩张放缓，欧元区制造业增长服务业回落..........................................63、两会定调实施更为积极的财政政策，描绘高质量发展蓝图..................................7 三、基本面分析..............................................................8 1、矿端紧缺担忧延续，现货TC负值走扩....................................................................82、国内产量环比回升，海外精铜产能释放缓慢........................................................103、出口窗口意外开启，COMEX-LME价差大幅走扩.....................................................144、海外库存持平，国内节后累库放缓........................................................................155、电网投资总额大幅提升，新兴产业迈入旺季周期................................................16 图表目录 图表1铜期货价格走势.................................................................................................................4图表2上海现货铜升贴水走势.....................................................................................................5图表3发达国家GDP增速...........................................................................................................8图表4美欧制造业PMI.................................................................................................................8图表5中国GDP增速...................................................................................................................8图表6中国PMI指数.....................................................................................................................8图表7 ICSG全球精炼铜供需平衡走势......................................................................................11图表8 ICSG全球精炼铜产量变化..............................................................................................12图表9 ICSG全球精炼铜消费变化..............................................................................................12图表10中国铜精矿现货TC走势..............................................................................................12图表11中国进口铜精矿年度长单TC走势..............................................................................12图表12中国铜材产量及增速变化.............................................................................................13图表13中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化.....................................................................13图表14中国精炼铜产量变化.....................................................................................................13图表15中国及全球精炼铜消费量变化.....................................................................................13图表16中国精炼铜进口量及增速变化.....................................................................................14图表17中国精炼铜出口量及增速变化.....................................................................................14图表18中国废铜进口单月变化.................................................................................................15图表19中国废铜进口累计变化.................................................................................................15图表20LME铜库存....................................................................................................................16图表21SHFE和保税区库存走势...............................................................................................16图表22全球显性库存.................................................................................................................16图表23COMEX美铜库存..........................................................................................................16图表24电源投资完成额变化.....................................................................................................20图表25电网投资完成额变化.....................................................................................................20图表26房地产开发投资增速变化.............................................................................................20图表27房地产开工施工和竣工增速变化.................................................................................20图表28空调产量增速变化.........................................................................................................21图表29家用空调库存变化.........................................................................................................21图表30汽车销量变化............................................................................................