铜月报：静待基本面矛盾凸显，铜价陷入震荡

静待基本面矛盾凸显，铜价陷入震荡 美尔雅期货铜月报202211 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 内容要点 宏观层面：从宏观层面来看，欧美11月制造业水平略有回升但仍旧处于收缩区间，美国耐用品订单有好转对应现实消费仍有韧性，议息会议纪要显示加息放缓较为合适，市场对于加息预期没有更多的博弈空间，主要关注实际通胀下行与经济下行的速度和幅度更为关键；另一个是国内本周疫情形势迅速升级 ，多个主要城市受到影响，现实情况仍较为严峻，但政策面松绑预期仍存，降准降息，地产纾困仍在发力，国内需求改善预期是较强的，但我们认为宏观主逻辑仍在通胀预期压制铜价和经济衰退担忧驱动的铜价上。 产业基本面：基本面角度来看，炼厂与矿商对于明年长单TC价格定在88美元/吨，较去年长单TC的65美元/吨，今年年中长单75美元/吨均明显上调，说明矿端实际供需与供需预期都是偏向宽裕的，炼厂利润继续改善，年底前增量释放仍有期待。需求端，铜材开工率环比走弱，疫情扰动与季节性效应逐步体现，库存方面仍维持较低水平，交割后仓单货流出，现货升水400交易，交投略有转好，月差收敛至100以内，Back结构正在发生改变；海外库存变动不大，欧洲地区交仓未尽，注销仓单占比降至低位，现货大贴水状态。 策略：宏观预期方面国内有较强的政策刺激预期，这会提振一定的风险情绪，但力度较十一月初比偏弱，铜价宏观运行主逻辑未改变；基本面上矛盾弱化，主要来自供给增量尚不明显，低库存格局仍存，预计铜价再度陷入震荡格局，但运行区间较之前要略高一些。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 欧元区11月制造业PMI录得47.3%，英国制造业PMI录得46.2%，尽管环比有所改善，但欧美发达经济体制造业全面步入收缩区间，我们认为制造业衰退不会引发加息放缓预期交易，加息的锚并不是制造业水平。 中国10月制造业PMI下降0.9个百分点至49.2%，10月中国制造业再度滑落收缩区间。企业面临需求不足特性明显，在手订单量收缩 ，新订单不足，原材料购进价格有所上涨，稳增长压力继续抬升。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI 美国PMI 欧元区PMI LME铜 70 11,000 65 10,000 60 9,000 55 8,000 50 7,000 45 6,000 40 5,000 35 4,000 30 3,000 中国CPI 美国CPI 欧元区CPI LME铜 12 11,000 10 10,000 8 9,000 6 8,000 4 7,000 2 6,000 0 5,000 (2) 4,000 宏观预期层面变化不大，铜价表现为下跌触底后的震荡运行，在预期僵持阶段，美联储对于通胀的态度与全球经济下滑的大背景博弈；中国防疫政策调整与疫情反弹、疲弱消费博弈。结果来看，国内需求改善预期较强，但海外重回衰退逻辑已经再现端倪。 欧美发达经济体制造业全面步入收缩区间，我们认为制造业衰退不会引发加息放缓预期交易，加息的锚并不是制造业水平。与此同时，制造业的回落仍具有一定趋势性和惯性，从OECD领先制造来看，经济向下触底的时间还未到，整体全球经济增速将进一步收缩，总需求下滑背景下并不支持铜价的持续拉升。 三大经济体GDP美元指数 30 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 20 9,000.0 10 8,000.0 0 7,000.0 (10) 6,000.0 (20) 5,000.0 (30) 4,000.0 (40) 3,000.0 40 中国GDP 11,000.0 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2007-06 2008-06 2009-06 2010-06 2011-06 2012-06 2013-06 2014-06 2015-06 2016-06 2017-06 2018-06 2019-06 2020-06 2021-06 2022-06 4,000 LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 120 115 110 105 100 95 90 2020-11-17 2020-12-17 2021-01-17 2021-02-17 2021-03-17 2021-04-17 2021-05-17 2021-06-17 2021-07-17 2021-08-17 2021-09-17 2021-10-17 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 2022-10-17 2022-11-17 85 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的 供应正在逐步恢复。 2022年9月全球铜矿产量187.1万吨，同比增长7.28%，1-9月累计铜矿产量1618.5万吨，同比增长3.62%。国际铜业研究组织(ICSG)在最新的月度报告中称，全球精炼铜市场2022年9月供应短缺1万吨，此前在8月为短缺1.3万吨。9月份全球精炼铜产量为216万吨，消费量为217万吨。1—9月份全球精炼铜市场供应短缺29.5万吨，去年同期为短缺23.3万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 190 185 180 175 170 165 160 155 150 145 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 矿山产能利用率 全球矿山产能千吨 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 88 86 84 82 80 78 76 74 72 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 (1) 2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。 中国10月铜矿砂及其精矿进口量为186.9万吨，当月同比增长4%；1-10月铜矿砂及其精矿进口量为2,076.0万吨，较2021年同期的1,915.5万吨增加8.4%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 250 200 150 100 50 进口铜精矿数量万干吨同比 进口铜精矿 累计同比 2,500 30 2,000 20 1,500 10 1,000 0 500 (10) 0 (20) 40% 30% 20% 10% 0% -10% 0-20% 产业基本面 TC 截止11月25日SMM进口铜精矿指数报91.08美元/吨，较上期11月18日指数增加0.25美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） CSPTTCFloorPrice 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q3 2022Q4 9080706050 1201008060 99 85 103105 90 8086 95 87 78 909092 73 55 6667 53 58 5355 7070 80 93 40 40 30 20 20 0 产业基本面 精炼铜产量 10月SMM中国电解铜产量为90.12万吨，环比下降0.9%，同比上升14.2%。1-10月累计产量为851.25万吨，同比增加2.8%，增量为23.28万吨。 10月国内电解铜产量环比下降且不及预期，我们分析主要有以下几个原因：1.受到冶炼厂检修影响，据我们统计10月有3家冶炼厂有检修计划；2.粗铜和冷料供应紧张令部分冶炼厂产量超预期下滑；3.疫情和限电，令西南和内蒙的冶炼厂产量超预期下降；4.10月新投产的冶炼厂产量释放十分缓慢，个别炼厂更是推迟投产。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国10月未锻轧铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和半成铜制品）进口量为404,413.7吨，当月同比下滑1.49%；1-10月未锻轧铜及铜材进口量为4,817,770.1吨，累计同比增加8.8%。 据海关总署数据显示，2022年10月进口精炼铜26.51万吨，同比下滑5.87%，1-10月累计进口精炼铜314.03万吨，同比增长 9.65%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 进口数量:精炼铜:累计值 进口数量:精炼铜:累计值:同比 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 140 500 120 450 100 400 80 350 60 300 4020 250 0 200 (20) 150 (40) 100 (60) 50 (80) 0 进口数量:精炼铜:当月值进口数量:精炼铜:当月值:同比 60 50 40 30 20 10 0 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年10月进口废铜11.29万吨，同比下滑15.15%，1-10月累计进口147.04万吨废铜，同比增长 7.61%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 废铜进口量（万吨） 同比% 40 150 35 100 30 25 50 20 15 0 10 (50) 5 0 (100) 进口废铜累计值万吨 累计同比 400 350 300 250 200 150 100 50 0 100 80 60 40 20 0 (20) (40) (60) (80) 产业基本面 精废价差 月内精废价差一直处于对废铜有利地位，精废价差大幅扩大主因沪铜当月合约与次月合约月差严重倒挂，一度扩大至BACK2000元/吨，而利废企业和再生货商在换月前夕，主要参考次月合约进行报价、成交，导致实际当月精废价差走高，而实际再生铜供给端