一周复盘
- 利率宽幅震荡，信用债调整幅度更大。1Y、2Y国债小幅下行1.5-2BP，3Y和5Y上行5.8BP和4.3BP。5Y及以内城投债上行超过10BP，1Y&AA(2)回调接近15BP。中短端二永债相对抗跌，大部分上行4-7BP，大行1Y二级资本债上行4.5BP。长端二永债跌幅较大，7Y收益率上行12-17BP。
负carry冲击减弱
- 1年隐含AAA城投债套息空间由-23BP上升至-14BP，负carry快速加深趋势得到控制。
- 非银机构杠杆水平明显下降，基金余额不足1.6万亿元，理财净融出，负carry对杠杆盘冲击减弱。
资产比价与历史经验
- 0-1Y信用债收益率已调整35-45BP，中高等级调整幅度更大。
- 与历史调整幅度对比，叠加负carry冲击减弱，本轮债市短端继续调整空间有限。
- 短端信用债收益率已调整到较高位置，静态收益可以对后续潜在调整起到防御作用，高等级短端银行二级资本债性价比更高。
高等级短端二级资本债性价比凸显
- 1Y&AAA-和1Y&AA+的银行二级资本债收益率已发生倒挂，倒挂幅度约为2BP。
- 高等级二永债调整幅度已相对较大，后续若债市修复，有望率先打开下行空间。
本周信用事件与收益率图谱
- 本周无债券负面事件。
- 城投债收益率：AA+级和AA级1年及以下收益率在2.20%-2.32%，1-2年期在2.18%-2.30%，2-3年期在2.22%-2.40%，3-5年期在2.26%-2.49%。
- 产业债收益率：国企AA+级和AA级1年及以下收益率在2.30%-2.62%，1-2年期在2.25%-2.48%，2-3年期在2.31%-2.62%，3-5年期在2.32%-2.66%。
- 金融债收益率：AA+级商业银行普通债和证券公司普通债1年及以下收益率分别为2.09%和2.13%，1年以上AA+级商业银行普通债和证券公司普通债收益率在2.04%-2.25%。
一级市场
- 信用债发行量环比下降34.54%，净融资额环比下降84.80%；城投债发行量环比上升6.24%，净融资额下降。
- 本周没有信用债通过审核。
- 城投债发行成本上升，产业债发行成本上升，信用债整体票面-投标下限空间上升。
二级市场
- 信用债成交热度较上周上升，产业债与城投债成交总量环比分别上升18.80%和23.62%。
- 城投债利差较上周走阔，AAA、AA+、AA级城投债信用利差分别走阔了7.83BP、9.49BP和8.47BP。
- 产业债高估值成交个券多于低估值成交，城投债高估值成交个券多于低估值成交。
风险提示
