固定收益定期报告：回调冲击二永利差

城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在2.5%以下；收益率超过4%的城投债出现在云南地级市、贵州地级市及区县级；其余区域中，甘肃、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益普遍上行，2-3年品种收益平均上行接近12BP。其中，收益率仍呈下行态势的包括3-5年贵州地级市非永续、2-3年云南地级市非永续、1年内甘肃地级市非永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在2.5%以下；收益率高于4%的品种出现在陕西省级、辽宁地级市、贵州地级市及区县级；其余的云南、黑龙江等地的利差也较高。与上周相比，私募城投债收益基本上行，2-3年品种的调整幅度大于其他期限，而其中收益下行较多的有1-2年贵州省级非永续、3-5年贵州地级市非永续、3-5年辽宁地级市非永续、3-5年青海区县级非永续债，分别下行4.4BP、4.8BP、16.5BP和4BP。 尹睿哲分析师 2024年08月13日 回调冲击二永利差 截至2024年8月12日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 产业债： 民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益多数上行，3-5年国企私募永续债上行幅度甚至超过20BP，而2年以上非永续债收益上行普遍在9BP以上；地产债收益同样多上行，1年内、1-2年民企公募非永续债的调整幅度较大。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债收益率基本上行。具体来看，租赁债回调幅度在金融债中相对偏小，其中，1-2年私募、2-3年公募非永续品种收益上行13.5BP以上，2-3年私募永续债则出现小幅下行；商金债收益普遍上行，2-3年品种的调整幅度最大，该期限内，不同银行类型债券收益上行均达到13BP；二永债收益大幅上行，1-2年国股行品种收益上行超过16BP，城农商行二永跌幅不及前者；此外，证券公司债有不小调整，2-3年及3-5年公募次级永续债收益上行幅度较大。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 截至2024年8月12日，存量信用债中，民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益多数上行，3-5年国企私募永续债上行幅度甚至超过20BP，而2年以上非永续债收益上行普遍在9BP以上；地产债收益同样多上行，1年内、1-2年民企公募非永续债的调整幅度较大。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债收益率基本上行。具体来看，租赁债回调幅度在金融债中相对偏小，其中，1-2年私募、2-3年公募非永续品种收益上行13.5BP以上，2-3年私募永续债则出现小幅下行；商金债收益普遍上行，2-3年品种的调整幅度最大，该期限内，不同银行类型债券收益上行均达到13BP；二永债收益大幅上行，1-2年国股行品种收益上行超过16BP，城农商行二永跌幅不及前者；此外，证券公司债有不小调整，2-3年及3-5年公募次级永续债收益上行幅度较大。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69583 2.15 2.31 2.35 2.62 2.29 2.32 2.39 2.57 公募债 81898 2.10 2.21 2.26 2.31 2.11 2.20 2.27 2.37 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6997 2.27 2.93 2.55 2.44 2.33 2.38 2.43 2.59 公募债 95585 2.10 2.15 2.21 2.28 2.02 2.09 2.16 2.21 非金融非地产产业债（民企） 私募债 133 - - - - 3.26 3.56 2.36 - 公募债 3326 7.00 3.29 2.47 - 2.47 2.93 2.77 2.21 地产债（国企） 私募债 1395 - - - - 2.37 2.41 2.46 2.57 公募债 10987 2.12 2.12 2.32 - 2.94 3.18 2.50 2.39 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 790 - - - - 8.68 4.69 3.72 2.91 租赁公司债 私募债 279 - - 2.59 - 2.35 2.54 2.47 - 公募债 5648 2.35 2.35 2.44 - 2.08 2.19 2.17 2.31 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 1.86 1.92 1.99 2.05 股份制商业银行 15200 - - - - 1.92 1.96 2.05 2.12 城市商业银行 11493 - - - - 1.94 2.03 2.08 2.10 农商行 1741 - - - - 2.00 2.05 2.09 - 银行资本补充债 国有商业银行 40275 2.01 2.08 2.13 2.23 1.97 2.06 2.11 2.19 股份制商业银行 13735 2.06 2.09 2.15 2.28 2.02 2.07 2.11 2.25 城市商业银行 9022 2.12 2.65 2.37 2.46 2.16 2.23 2.30 2.48 农商行 2244 2.09 2.18 2.47 2.39 2.81 3.23 2.68 2.84 证券公司债 私募债 2289 - - - - 2.06 2.09 2.11 2.16 公募债 16987 - - - - 1.95 2.04 2.07 2.12 证券公司次级债 私募债 798 2.01 2.10 2.20 - 2.06 2.36 2.29 2.55 公募债 5148 - 2.06 2.15 2.23 1.98 2.07 2.13 2.20 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为8月12日，单位：%） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）含权债剩余期限选择为行权前剩余期限，2）含权债估值收益率为行权前剩余期限，3）剔除估值收益率在20%以上的存量券，4）平均估值收益率计算以个券存量规模为权重。5）因样本原因，可能造成：短期限品种收益率大于长期限品种收益率，非永续品种收益率大于永续品种收益率。 券种 发行方式（或银行类型） 存量规模，亿元 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 69583 52.25 53.99 45.17 61.72 67.52 55.61 49.89 57.67 公募债 81898 48.14 44.00 36.59 31.83 51.27 43.00 37.27 38.35 非金融非地产产业债（国企） 私募债 6997 63.42 116.50 65.42 44.47 71.59 60.91 53.68 59.31 公募债 95585 47.92 39.17 31.92 29.08 43.47 31.84 26.61 22.57 非金融非地产产业债（民企） 私募债 133 - - - - 164.45 179.47 46.29 - 公募债 3326 533.60 154.36 54.90 - 88.82 115.21 86.74 22.88 地产债（国企） 私募债 1395 - - - - 73.73 63.15 56.35 57.22 公募债 10987 49.08 36.35 42.53 - 132.02 140.47 59.71 40.84 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 790 - - - - 707.56 292.64 183.82 91.22 租赁公司债 私募债 279 - - 65.97 - 72.01 76.84 56.76 - 公募债 5648 73.58 59.67 53.98 - 47.79 41.81 26.73 30.82 商业银行普通金融债 国有商业银行 5880 - - - - 18.47 13.08 10.19 6.93 股份制商业银行 15200 - - - - 29.51 17.78 14.84 15.01 城市商业银行 11493 - - - - 32.76 25.22 18.61 16.13 农商行 1741 - - - - 37.98 26.13 19.97 - 银行资本补充债 国有商业银行 40275 42.54 30.18 23.27 24.05 39.80 30.56 21.21 21.03 股份制商业银行 13735 46.21 33.85 26.35 27.93 40.12 35.30 22.76 26.92 城市商业银行 9022 47.63 88.06 48.93 47.65 58.49 46.60 39.21 49.64 农商行 2244 41.04 40.01 58.85 39.84 121.59 146.02 78.11 85.44 证券公司债 私募债 2289 - - - - 42.19 34.48 22.58 18.71 公募债 16987 - - - - 35.75 25.82 17.73 14.12 证券公司次级债 私募债 798 40.32 33.08 33.61 - 43.64 56.03 38.55 55.19 公募债 5148 - 27.70 24.41 24.57 37.56 29.48 24.03 20.33 表2：存量信用债加权平均利差（取值时间为8月12日，单位：BP） 资料来源：中债估值，企业预警通，国投证券研究中心 数据说明：1）信用利差计算采用个券加权平均，权重为对应个券存量规模，2）利差计算基准为同期限国开债，剩余期限匹配采用插值法进行。3）因样本原因，可能造成：短期限品种利差高于长期限品种利差，非永续品种利差高于永续品种利差。 表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动（取值时间为8月12日，单位：BP） 券种 发行方式（或银行类型） 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 1年以内 1至2年 2至3年 3至5年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 9.06 9.44 13.52 6.81 8.95 9.25 12.93 7.97 公募债 9.14 8.67 11.82 12.34 9.58 9.51 12.20 11.60 非金融非地产产业债（国企） 私募债 9.49 2.24 5.94 22.66 9.78 9.13 11.26 9.02 公募债 9.55 7.91 8.85 11.34 10.52 8.01 9.29 11.35 非金融非地产产业债（民企） 私募债 - - - - 8.52 6.95 9.12 - 公募债 -18.97 9.12 10.12 - 7.94 4.74 12.19 10.53 地产债（国企） 私募债 - - - - 9.16 7.61 11.53 10.38 公募债 10.06 7.68 11.27 - 19.04 1.71 9.49 10.11 地产债（民企） 私募债 - - - - - - - - 公募债 - - - - 30.65 48.01 -79.40 12.38 租赁公司债 私募债 - - -2.56 - 12.00 13.57 11.81 - 公募债 11.20 8.80 13.09 - 12.66 11.93 14.03 8.79 商业银行普通金融债 国有商业银行