核心观点与关键数据
- 普信债买盘增量主要来自基金，理财和保险净买入规模小幅下降。4月1-10日，理财规模增长约8500亿元，带动基金近两周大幅净买入普信债。基金二级市场净买入普信债564亿元，环比前周日均规模增加17亿元。理财、保险净买入普信债分别为8亿元、12亿元，日均规模环比均减少3亿元；其他机构净买入90亿元普信债，日均规模小幅增加3亿元。
- 基金投资策略转向拉长久期，3-5年普信债净买入99.3亿元，占比由16%上升至18%；7-10年普信债净买入5.3亿元，为2月下旬以来首次转正。5年以上普信债成交活跃度温和上升，成交笔数占比为5.5%，环比上升0.8个百分点。
- 基金对二永债投资热度持续上升，4月7-10日净买入349亿元其他类债券（主要为二永债），环比前周日均规模增加29亿元。3-5年品种仍是主力，净买入210亿元，占比60%；7-10年占比明显上升，净买入71.5亿元，占比由10%上升至20.5%。
- 信用债收益率和信用利差整体偏低，增量资金或将循着票息性价比方向进行配置。3年以内普信债收益率偏低，或倒逼机构配置长久期品种。截至4月10日，各评级1Y收益率仅1.54%-1.63%，中高评级3Y收益率低于1.8%、低评级3Y低于1.9%。中短票AA+及以上7Y收益率在2.1%-2.2%左右，10Y在2.2%-2.4%左右，相比2025年7月18日（2025年低点）收益率仍高11-16bp。
- 二永债票息性价比凸显，截至4月10日，隐含评级AAA-二永3Y收益率相比同期限中票高9-11bp，4-5Y收益率相比中票高14-19bp，其中二级资本债相比中票3-5Y品种利差滚动1年分位数处于83%-91%高位。
- 持有期收益率分析，普信债中，城投债2-3年AA和AA(2)性价比相对较高，中高评级4年、7年骑乘收益较为可观。2-5年国有大行二永债持有体验均好于同期限普信债。2年国有大行二永债持有3个月收益率比普信债高3bp，3-5年国有大行二永债持有收益率普遍比同期限普信债高4-13bp。国有大行二级资本债4年和8年是凸点，4年持有收益率0.62%，高于5年的0.6%；8年持有收益率为0.72%，高于10年的0.68%。
研究结论
- 二永债或凭借票息性价比吸引增量资金，重点关注3-5年品种（4年是凸点），负债端稳定的账户可以适当博弈5年以上品种。
- 普信债配置或呈现向久期要收益的趋势，隐含评级AA+ 5年以上成交活跃度可能继续上升。
- 城投债适当关注发达区域省市级核心平台7年左右品种，产业债关注公用事业、综合、交运AA+及以上7年左右品种，骑乘收益较高。
- 2026年二永债启动发行，工商银行发行500亿元5+5年二级资本债，中信银行、招商银行分别发行400、200亿元5+N年永续债，市场可能担忧后续二永债供给增加对二级市场的影响。但二永债收益率、利差并不会仅仅因为发行或净融资较大而出现显著调整。不过，由于二永债行权发行期限均为5年或10年，发行大增可能导致供需关系相对恶化，使得5年-3年、10年-5年期限利差小幅走扩。
各品种市场表现
- 城投债：4月1-12日净融资143亿元，同比减少402亿元。发行利率全线下行，中长久期品种下行幅度更大。二级市场方面，城投债收益率普遍下行0-5bp，中长久期品种表现更好。信用利差表现分化，10Y及以上品种利差被动走扩0-5bp，其余品种利差均收窄。
- 产业债：4月1-12日发行2820亿元，同比增加429亿元，净融资1605亿元，同比增加574亿元。期限结构方面，短久期发行占比上升。发行利率明显下行，中短久期产业债发行利率明显下行。从经纪商成交来看，产业债买盘情绪较好，中长久期成交占比增加。
- 银行二永债：4月7-10日，工商银行发行500亿元5+5年二级资本债，中信银行、招商银行分别发行400、200亿元5+N年永续债。二级市场方面，银行二永债收益率短上长下，4年及以上品种收益率下行，而中短久期品种小幅上行。信用利差大多收窄。从经纪商成交来看，二永债成交情绪边际转弱，国有行和股份行成交均降久期，城商行二永债成交情绪较好，且成交拉久期。
