有色金属行业：全球宏观局势多重冲击，金属价格整体回调

行情回顾

• 本周A股整体下跌，有色金属板块跑输上证综指。
• 贵金属和工业金属价格均大幅下跌。
  • 贵金属：COMEX黄金、白银价格环比下跌2.8%、3.4%；SHFE黄金、白银价格环比下跌1.8%、3.1%。
  • 工业金属：LME铜、铝、铅、锌价格环比下跌1.6%、-2.7%、-0.8%、-4.2%；SHFE铜、铝、铅、锌价格环比下跌0.2%、-0.9%、0.4%、-2.3%。

宏观“三因素”运行跟踪

• 中国：2月制造业PMI上升至50.2，非制造业PMI为50.4。
• 美国：2024年四季度GDP环比回落至2.3%，1月核心PCE同比上升2.65%。
• 欧洲：2月制造业PMI为47.3，1月CPI环比下降0.3%，同比上升2.5%。
• 全球：1月制造业PMI为50.1，环比回升至荣枯线。

贵金属

• 长期上升趋势不变。
  • 黄金定价逻辑调整：周期定价和结构定价共同影响金价。
  • 黄金ETF持仓环比提升至1315.69吨。
  • COMEX黄金非商业多头持仓回落至31.69万张。
  • 金银比提升至91.04。

大宗金属

• 供需紧平衡格局难以改变。
  • 电解铝：铝锭铝棒双去库，现货交投活跃，行业即时吨盈利3000元以上。
  • 氧化铝：小幅反弹，进口矿回落持续，供给过剩，库存增加，盈利改善。
  • 铜：矿冶矛盾持续加深，全球累库放缓，矿端供应紧张，需求下降，库存增加。

投资建议

• 维持行业“增持”评级。
  • 贵金属：短期上涨受阻，长期保持上行趋势。
  • 大宗金属：价格下行空间有限，行业有望迎来景气上行周期。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期等。