固定收益专题报告：探索保险公司次级债

金融 2025-03-07 国信证券我是传奇

偿二代二期下保险资本紧缺，保险公司资本补充需求提升。偿二代二期工程实施后，对资本认定及核心资本认定的标准更加严格，倒逼保险公司资本补充的需求大幅提升。
保险公司次级债存量较小，属于较小众投资品种。保险公司次级债存量仅占金融债总规模的1%，且以AAA为主，发行年限多为10年，发行期限结构大多为5+5年。
保险公司偿付能力承压，债券发行量有望继续提升。近年来保险公司的综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率呈现下降趋势，在“偿二代”对偿付能力的监管要求下，保险公司仍有资本补充压力，债券发行有望放量提升。
商业银行和保险公司是保险公司债的主要持有机构，基金持仓较低。目前基金持仓保险公司债的量较小，持有保险公司债占基金净值比重最高的为10.85%。
保险公司次级债成交活跃度介于银行、券商次级债之间。保险公司次级债月度成交额较小，换手率相对较高。
保险公司次级债利差高于银行二级资本债和证券公司次级债。构建了不同种类金融债和相同期限国开债的利差模型，并比较了债项评级同为10年期AA+级的保险公司次级债、证券公司次级债、银行二级资本债信用利差，保险公司次级债利差均高于其他两者。