核心观点
- 市场表现：本周A股上涨，债、商下行。商品内部，有色涨而黑色、能化跌。欧线、锡领涨，纯碱、低硫燃油领跌。
- 宏观逻辑：国内政策组合拳改善现实预期，海外特朗普交易对商品有负面冲击但中长期影响未决。2025年交易机会在“以我为主”，关注政策释放和落地，尤其是赤字、消费领域的增量政策及化债进度。
- 后市判断：地产、基建复苏缓慢，黑色、能化供需矛盾有限，黄金短期缺乏上行驱动，有色受科技叙事和供应偏紧影响转向强势。趋势上，看多股指和工业品，国内决策层解决通缩态度坚决，中美贸易摩擦进入“以打促谈”阶段。风险资产一季度由政策预期驱动的做多窗口期或将结束，博弈点在于两会政策窗口期释放的政策边际变化与结构性发力方向，以及3-4月高频经济指标对需求端复苏动能的验证。
- 海外格局：2022年来的“美强欧弱”格局正发生逆转，欧洲重构防务体系可能带出经济泥淖，美国“TrumpRecession”隐忧渐起，政策不确定对投资和消费信心有负面影响。美德利差快速收窄，交易“欧强美弱”的预期。
- 国内宏观：全国“两会”召开，2025年政府工作报告给出经济发展目标和方向细节，经济目标5%、通胀目标2%，房价、股价被提及，实体端、金融端双重企稳有助于经济回升。2月价格数据CPI偏弱而PPI持平，3月复工后的需求成色或更为重要。
- 权益市场：近期交易聚焦于科技驱动的AI基建及新质生产力，逐步落地有望拉动投资，为工业品带来结构性机会。
关键数据和研究结论
- 市场总体预期与情绪：市场预期回落，趋势流畅度、波动性触底反弹。
- 国内中观经济跟踪数据：经济活动指标已回归至正常水平，地产、基建复工进度有序推进，景气度边际改善，化工品仍在复工过程中，进出口一带一路贸易额上行。
- 板块观点：
- 贵金属：短期转弱，长期看多，以对冲货币信用上的风险。
- 基本金属：供需偏紧，偏多看待，短期受风险偏好下行的负面影响。
- 黑色：国内需求转好的前景下有望得到修复，近期交易难度较大，趋势性行情或需宏观数据验证。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，原油中长期中枢下移，短期受地缘政治影响较大，下游化工品利润仍难扩。
- 农产品：油脂端供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化；蛋白端中长期单边取决于南美产量兑现度；玉米震荡偏强；生猪、鸡蛋震荡运行；棉花短期下游开机率支撑止跌，白糖中长期增产，北半球交易增产由预期转为现实，偏空看待。
