收入重回双位数增长，新业务对利润率带来不确定性

京东（9618.HK/JD.US）：收入重回双位数增长，新业务对利润率带来不确定性

核心观点
京东4Q24收入同比增长13.4%至3,470亿元，其中商品收入同比增长14%（核心品类数码家电增长15.8%），服务收入同比增长10.8%。公司毛利率为15.3%，调整后净利润同比增长34%至113亿元，调整后净利率为3.3%。销售费率同比提升0.6个百分点至4.9%，主要由于加大市场推广投入。新业务（网约车、餐饮外卖）有助于提升用户粘性，但加大补贴力度对利润率改善带来不确定性。

关键数据

• 4Q24收入：3,470亿元（同比增长13.4%）
• 商品收入：同比增长14%（核心品类数码家电增长15.8%）
• 服务收入：同比增长10.8%（广告收入增长12.7%，物流收入增长9.5%）
• 毛利率：15.3%（同比提升1.1pp）
• 调整后净利润：113亿元（同比增长34%）
• 调整后净利率：3.3%
• 销售费率：4.9%（同比提升0.6pp）

研究结论
公司预计1Q25商品收入仍有望保持双位数增长，调整后净利润仍能保持双位数增速。中长期高个位数利润率目标主要依赖于规模效益、产品组合优化，以及3P业务贡献的提升。公司维持“买入”评级，目标价上调至217港元/56美元（对应2025E 12x P/E）。此外，公司宣布派发15亿美元现金股利，叠加回购金额，约相当于每年5%+的股东回报率。

投资风险

• 消费复苏进度
• 行业竞争加剧
• 加大投入导致利润率不及预期