核心观点与关键数据
京东2024年4季度业绩好于预期，多项业务收入及经营指标实现双位数增长。带电收入在以旧换新政策带动下加速增长，同比增16%；日百收入增11%；商超连续4个季度双位数增长；广告和佣金收入均取得双位数增速。3P购买用户数和订单量加速增长，快于零售大盘。季度活跃用户数和购物频次保持双位数增速。毛利率同比提升1.1个百分点，调整后净利润113亿元，同比增34%，得益于供应链能力建设及规模效应。零售收入同比增15%，调整后运营利润率3.3%，同比提升0.7个百分点。
研究结论
预计国补规模及范围扩大利好1季度带电品类保持双位数增长，好于此前市场预期的个位数。全年公司收入有望实现加速增长，利润率保持平稳，预计2025年收入/利润同比增7.3%/8.5%。盈利预测变动如下：
| 年度 | 收入（人民币百万） | 增速（%） | 毛利润（人民币百万） | 毛利率（%） | 调整后运营利润（人民币百万） | 调整后运营利润率（%） | 调整后净利润（人民币百万） | 调整后净利率（%） |
|--------|-------------------|----------|---------------------|------------|-----------------------------|----------------------|---------------------------|------------------|
| 2025E | 1,243,373 | 7.3% | 202,511 | 16.3% | 51,215 | 4.1% | 51,895 | 4.2% |
| 2026E | 1,314,504 | 5.3% | 215,834 | 16.4% | 55,386 | 4.2% | 55,410 | 4.2% |
| 2027E | 1,388,444 | 2.0% | 230,467 | 16.6% | 59,951 | 4.3% | 59,323 | 4.3% |
基于13倍2025年市盈率不变，目标价从60美元/233港元上调至62美元/240港元。维持买入评级。
