收入重回快增长通道，期待新项目落地带动利润率回升

水晶光电（002273） 证券研究报告·公司研究·光学光电子 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 收入重回快增长通道，期待新项目落地带动利润率回升 买入（维持） 盈利预测预估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2,326 3,007 3,611 4,311 同比（%） 8.4% 29.3% 20.1% 19.4% 净利润（百万元） 468 498 631 793 同比（%） 31.6% 6.3% 26.7% 25.6% 每股收益（元/股） 0.54 0.58 0.73 0.92 P/E（倍） 25.07 23.58 18.61 14.82 公告：公司公告2019年一季报，一季度营业收入4.89亿元，同比增长32.24%；归母净利润5821万元，同比下降0.76%。 投资要点  受益大客户备货，收入重回快增长通道：受益国产大客户华为出货的快速增长，以及三摄持续渗透，滤光片需求大幅增加，公司在一季度消费电子淡季实现营业收入4.89亿，同比增长32.24%，同时，北美大客户3D Sensing机型的基数相比去年同期有较大增加，也贡献较大增量。  期待下半年光学新项目落地带动利润率回升：受LED行业景气度持续下行，以及反光制品原材料价格上升影响，公司毛利率受到影响。公司目前有较多光学新项目储备，我们预计随着项目落地有望带动综合毛利率回升。费用方面，财务费用1469万，研发费用3208万，同比都有较大增加。同时，参股公司日本光驰继续保持快速增长，公司19Q1投资收益3693万，同比增长30%。另外，公司一季度经营现金流净额0.53亿，保持稳定水平。  全年展望乐观，多款产品积极培育，未来成长动能充足：公司19年经营目标收入同比增长20%-50%，我们判断增长主要来自于：1）大客户3D Sensing机型覆盖全年，公司储备的半导体光学项目、光学镀膜项目也有望落地；2）三摄、四摄快速渗透，传统滤光片业务稳定增长；3）光学指纹滤光片放量、潜望式棱镜产品批量出货。长期来看，公司以光学镀膜为基础，以3D Sensing、汽车电子、AR/VR为战略新定位，有望打开新的成长空间。  盈利预测与投资评级：预计19-21年公司净利润为5、6.3、7.9亿元，实现EPS 0.58、0.73、0.92元，对应PE为23.6、18.6、14.8倍，基于公司近两年较快的业绩增长预期，维持“买入”评级！  风险提示：大客户销量不及预期；安卓结构光推进缓慢；三摄渗透不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 13.61 一年最低/最高价 8.17/16.73 市净率(倍) 3.15 流通A股市值(百万元) 11050.79 基础数据 每股净资产(元) 4.32 资产负债率(%) 27.73 总股本(百万股) 862.83 流通A股(百万股) 811.96 [Table_Report] 相关研究 1、《水晶光电（002273）：19年展望乐观，光学新项目落地带动业绩快速增长》2019-04-14 2、《水晶光电（002273）：全年稳定增长，期待光学新项目落地提供成长动能》2019-02-27 3、《水晶光电（002273）：大客户新品放量，收入、利润快速增长》2018-10-24 [Table_Author] 2019年04月18日 证券分析师 谢恒 执业证号：S0600518020001 021-60199793 xieh@dwzq.com.cn 研究助理 姚康 yaok@dwzq.com.cn -57%-46%-34%-23%-11%0%11%23%2018-042018-082018-122019-04水晶光电 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 水晶光电三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2,697 3,417 3,743 4,778 营业收入 2,326 3,007 3,611 4,311 现金 1,275 1,541 1,833 2,296 减:营业成本 1,678 2,099 2,481 3,044 应收账款 552 838 831 1,162 营业税金及附加 15 18 22 26 存货 301 384 426 568 营业费用 37 48 58 61 其他流动资产 568 655 652 752 管理费用 189 392 446 395 非流动资产 2,978 3,572 4,034 4,508 财务费用 14 -2 15 17 长期股权投资 485 674 864 1,053 资产减值损失 11 3 4 4 固定资产 1,617 1,960 2,206 2,469 加:投资净收益 267 131 150 166 在建工程 450 481 496 519 其他收益 0 0 0 0 无形资产 241 273 286 289 营业利润 544 580 736 929 其他非流动资产 185 184 182 179 加:营业外净收支 -7 4 3 0 资产总计 5,675 6,990 7,777 9,286 利润总额 537 584 740 929 流动负债 587 1,616 2,017 2,974 减:所得税费用 58 76 96 120 短期借款 25 500 1,000 1,500 少数股东损益 11 10 13 16 应付账款 332 560 494 800 归属母公司净利润 468 498 631 793 其他流动负债 231 556 523 674 EBIT 567 589 760 963 非流动负债 1,085 949 778 608 EBITDA 739 779 1,000 1,253 长期借款 1,009 873 702 532 其他非流动负债 76 76 76 76 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 1,673 2,565 2,795 3,582 每股收益(元) 0.54 0.58 0.73 0.92 少数股东权益 123 133 145 162 每股净资产(元) 4.25 4.73 5.36 6.18 归属母公司股东权益 3,880 4,292 4,837 5,543 发行在外股份(百万股) 863 863 863 863 负债和股东权益 5,675 6,990 7,777 9,286 ROIC(%) 10.2% 8.6% 9.7% 10.6% ROE(%) 12.0% 11.5% 12.9% 14.2% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 27.8% 30.2% 31.3% 29.4% 经营活动现金流 449 447 604 821 销售净利率(%) 20.1% 16.6% 17.5% 18.4% 投资活动现金流 -294 -654 -552 -598 资产负债率(%) 29.5% 36.7% 35.9% 38.6% 筹资活动现金流 -49 472 240 241 收入增长率(%) 8.4% 29.3% 20.1% 19.4% 现金净增加额 126 265 292 463 净利润增长率(%) 31.6% 6.3% 26.7% 25.6% 折旧和摊销 173 191 240 290 P/E 25.07 23.58 18.61 14.82 资本开支 599 405 273 285 P/B 3.20 2.88 2.54 2.20 营运资本变动 -18 -119 -145 -130 EV/EBITDA 15.80 15.38 12.04 9.53 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn