核心观点与关键数据
- 特朗普关税政策影响：特朗普政府的关税加征政策并非专门针对中国，而是影响全球顺差国家。尽管对华加征了10%的关税，但谈判通道并未关闭，中国反制措施相对温和，因此对中国经济的影响小于预期。主要影响可能来自对特定品类如钢铁、铝材等原材料加深关税，这将直接影响美国国内通胀，并可能进一步影响汽车等终端产品价格。
- 美国关税政策方向：美国关税政策可能沿着两个方向发展：一是针对其主要逆差伙伴国采取国别或商品级别的关税增加，但保留谈判空间；二是提出对等关税，若美国自身提高关税以缩小逆差，对通胀的影响将显著大于前期预估。
- 美国财政状况：美国当前面临高财政赤字问题，特朗普希望通过加征关税弥补赤字，但这可能导致国内通胀上升，形成通胀粘性，可能得不偿失。
- 美国降息预期：由于特朗普的政策问题，原本希望的降息并未实现，反而导致了大幅回落。当前，美国利息支出占财政收入的比例已经超过20%，对财政构成较大压力。市场预期美元难以升至110以上，而是在106附近震荡，且降息预期因通胀问题下滑至两次左右。
- 主要经济体通胀形势：美国、欧洲和日本均存在通胀短期粘性下不去的现象。欧洲方向上，景气度未变，通胀似乎已到达新低点。日本方面，通胀同样呈现粘性，央行已加息至0.5%，预计未来还可能有1-2次加息，政策利率可能达到0.75%至1%。
- 新兴市场受影响情况：虽然美国加关税可能对新兴市场造成经济压制，但从目前情况来看，多数新兴市场国家制造业相对稳定，并未出现明显动荡。
- 2024-2025年出口展望：预计24至25年周期内出口形势积极，因为发达国家物价和工资粘性已形成，使得一些贸易国具备优势。
- 国内宏观经济情况及政策预期：对于两会政策预期并不高，认为托底意味更强，而非快速拉升经济。预计全年赤字率约3.5至3.8，债券发行约4.5万亿，特别国债约为3万亿，可能分两次公告，分别用于银行核心资本补充和扩大投资。全年实际GDP增速预估为4.55左右。
- 地产市场回暖：土拍市场已经出现了回正的积极信号，但整体市场仍然存在较大波动。万科可能受到地方政府专项债的扶持，这标志着地方政府及中央政府可能更深入地参与解决地产开发商的债务问题，预示着地产下行可能已接近尾声。
- 通胀预期与金融数据展望：核心CPI持续上升显示部分经济指标稳健，预计2025年通胀恶化概率不大，但上升空间有限。PPI反映产能过剩，短期内可能底部筑底，需时间回归。金融数据良好，信贷开门红有望促进基建和制造业投资，形成良性循环。
- 中国资产和降息政策：尽管市场对一季度降息持怀疑态度，但考虑到物价压力和汇率压力较小，降息的可能性依然存在。推荐关注成长类板块，如恒生科技，因其年内走势强劲且估值仍有提升空间。
- 大类资产配置建议：短期权益的性价比高于商品和债券。推荐关注成长类板块，如恒生科技。对于债券，鉴于当前十年期国债收益率水平，我们倾向于看空债券市场，并建议投资者关注权益类资产的投资机会。
- 新经济的影响：新经济虽然没有在传统经济领域带来显著改善，但已经开始影响大家的风险情绪和决策。它正在逐渐被更多地纳入国债定价中，成为影响十年期国债或债市风险情绪的新变量。
研究结论
- 特朗普关税政策：对中国经济的影响小于预期，主要影响来自对特定品类原材料加深关税，将直接影响美国国内通胀。
- 美国经济和政策：美国经济难以上行，但大幅下行可能性不大，整体情况较为平稳。市场担忧美国经济可能会因为一些短期数据而出现显著恶化，不过在接下来的季度里，最快可能在六月份出现降息，全年预计只有两次美联储降息。
- 全球通胀：美国、欧洲和日本均存在通胀短期粘性下不去的现象，这具有全球性特征。
- 出口：预计24至25年周期内出口形势积极，因为发达国家物价和工资粘性已形成，使得一些贸易国具备优势。
- 国内经济和政策：预计全年实际GDP增速预估为4.55左右，表明经济企稳仍需政策持续配合。年初政策端较为积极，如及时扩大数字领域税收优惠，对内需形成连续托举作用。
- 地产市场：土拍市场已经出现了回正的积极信号，但整体市场仍然存在较大波动。万科可能受到地方政府专项债的扶持，这标志着地产下行可能已接近尾声。
- 通胀预期：预计2025年通胀可能不会进一步恶化，但其上涨幅度也不会很高。
- 金融数据：金融数据表现较好，如果确认为开门红，则后期会有更多资金投入到基建项目和制造业投资上，形成良性循环。
- 国内流动性：国内流动性近期持续偏紧，与公开市场操作有关，但未来有可能回到净投放状态。
- 降息可能性：虽然市场普遍认为一季度国内不会降息，但我们认为存在降息的可能性，原因在于物价压力未见系统性好转，以及汇率压力较小。
- 中国资产配置：短期权益的性价比高于商品和债券。推荐关注成长类板块，如恒生科技。
- 新经济的影响：新经济正在逐渐被更多地纳入国债定价中，成为影响十年期国债或债市风险情绪的新变量。
